贵金属周度报告：美联储议息会议显鸽派，贵金属小幅反弹

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 周度报告 美联储议息会议显鸽派，贵金属小幅反弹 2022年06月20日 贵金属周度报告20220613—20220617 上期所黄金主力合约走势图 上期所白银主力合约走势图 资料来源：文华财经,招商期货研究所 相关报告 徐世伟 021-61659372；0755-23905171， xushiwei@cmschina.com.cn F0307617 Z0001836 本期投资策略： 投资标的 当期持仓 上期持仓 变化 黄金、白银 做多 做多 不变 金银套利 做空 做空 不变 ❑ 全球白银库存进一步下滑，纽约库存依旧低于10500吨，国内白银显性库存回落至4600吨左右 ❑ 贵金属ETF持仓中，黄金持仓反弹11吨，但白银持仓进一步下降 ❑ CFTC黄金与白银机构净多持仓在美联储加息75背景下的背景下全面回落，但是整体处于偏低水平 ❑ 美国5月通胀水平达到1981年以来最高值，能源价格同比涨幅超过50% ❑ 操作建议：贵金属：市场继续交易美联储议息会议的结果，从鲍威尔表述看，由于未明确7月加息幅度，令市场对此次会议定调偏鸽。虽然鲍威尔依旧强调未来通胀可能回落，但是也表示会通过加息应对进一步通胀。且由于失业率偏低，给了美联储足够的操作空间。并提到即使失业率提高0.5%至4.1%依旧是历史较低水平。我们认为，鲍威尔公开讲话中确实对后市的明确指引，令货币政策存在高度不确定性，而不确定性进一步引发了避险的需求，有利于近期的贵金属反弹。且考虑到后期衰退的可能性不断增加，而通胀问题依旧难以看到解决的迹象，整体滞涨格局下依旧建议贵金属配置多头。 ❑ 风险提示：经济数据表现超预期。 微信公众号：招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 一、贵金属近期行情回顾 图 1：贵金属期货现货价格变化 日期 华通定盘价 Au主力 Ag主力 白银T+D 伦敦金 伦敦银 金银比 2022/6/17 4713 398.58 4778 4748 1840.24 21.666 84.94 2022/6/13 4717 404.22 4738 4695 1819.13 21.05 86.42 变化 -4 -5.64 40 53 21.110 0.616 -1.48 资料来源：Wind,招商期货 图 2：COMEX白银库存与上期所库存 图 3：上海黄金交易所白银库存 资料来源：Wind,招商期货 资料来源: Wind,招商期货 图 4：国内白银显性库存 图 5：金交所Ag（TD）递延费方向与交收量（正为多付空，负为空付多） 资料来源：上期所、金交所、招商期货 资料来源: 上期所,招商期货 2,5004,5006,5008,50010,50012,50014,50005001,0001,5002,0002,5003,0003,5002017-06-142019-06-142021-06-14上期所库存（左轴）Comex库存（右轴）01,0002,0003,0004,0005,0006,0002019/6/282020/4/282021/2/282021/12/3102,0004,0006,0008,00010,000May-19Jan-20Sep-20May-21Jan-22国内白银显性库存金交所白银库存（吨）上期所白银库存-600,000-500,000-400,000-300,000-200,000-100,0000100,000200,000300,000400,000500,000Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22 qOrRmMsQ6MaO6MoMoOpNtRiNoOtNfQoMmM8OnMqQvPqNxOxNsQnO 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 图 6：伦敦黄金库存(吨) 图 7：伦敦白银库存（吨） 资料来源：公开信息整理，招商期货 资料来源:公开信息整理，招商期货 图 8：白银TD与上期所白银主力价差 图 9：走私利润 资料来源：Wind,招商期货 资料来源: Wind,招商期货 图 10：金银比 资料来源：WIND,招商期货 02,0004,0006,0008,00010,00012,000Jul-16Jul-17Jul-18Jul-19Jul-20Jul-2126,00028,00030,00032,00034,00036,00038,00040,000Jul-16Jul-17Jul-18Jul-19Jul-20Jul-21-50050100150200250300350Apr-18Dec-18Aug-19Apr-20Dec-20Aug-21Apr-22-300-200-10001002003004005006007002019-11-152020-11-152021-11-155060708090100110120130Apr-18Oct-18Apr-19Oct-19Apr-20Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 4 图 11：CFTC黄金机构持仓 图 12：CFTC白银基金持仓 资料来源：Wind,招商期货 资料来源: Wind,招商期货 图 13：黄金ETF基金持仓 图 14：白银ETF基金持仓 资料来源：Wind,招商期货 资料来源: Wind,招商期货 图 15：智利白银月度产量（吨） 图 16：智利白银月度产量累计值（吨） 资料来源：公开信息整理，招商期货 资料来源: 公开信息整理，招商期货 -400,000-300,000-200,000-100,0000100,000200,000300,000400,0002017/6/62019/6/62021/6/6机构套保净头寸其他报告净头寸散户净头寸机构套保净头寸机构投机净头寸掉期净头寸-80,000-60,000-40,000-20,000020,00040,00060,000Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22管理基金净头寸商业净头寸其他套利掉期商净头寸05001,0001,5002,0002,5002018-12-062019-12-062020-12-062021-12-06ishares持仓量SPDR持仓量SGOL持有量GBS持有量GOLD持有量SGBS持有量PHAU持有量05,00010,00015,00020,00025,00030,000May-19Jan-20Sep-20May-21Jan-22SLVSIVRPHAG60801001201401601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年020040060080010001200140016001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 5 图 17：秘鲁白银月度产量（吨） 图 18：秘鲁白银月度产量累计值（吨） 资料来源：公开信息整理，招商期货 资料来源: 公开信息整理，招商期货 图 19：墨西哥白月度银产量（吨） 图 20：墨西哥白银产量累计值（吨） 资料来源：公开信息整理，招商期货 资料来源: 公开信息整理，招商期货 图 21：美国造币局累计银币销售（吨） 图 22：美国银币现货升水 资料来源：wind，招商期货 资料来源:wind，招商期货 01002003004001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年01,0002,0003,0004,0005,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年2002503003504004505005501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年0.001.002.003.004.005.006.002016/11/272018/11/272020/11/27 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 6 图 23：澳大利亚银币累计销售（吨） 图 24：澳大利亚银币现货升水 资料来源：wind，招商期货 资料来源:wind，招商期货 图 25：加拿大银币销售（吨） 图 26：印度白银进口盈亏（含税） 资料来源：wind，招商期货 资料来源:wind，招商期货 图 27：香港银锭出口累计 图 28：香港银锭出口至印度累计 资料来源：海关，招商期货 资料来源:海关，招商期货 01002003004005006007001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年-0.40-0.200.000.200.400.600.801.002021/8/232021/10/232021/12/232022/2/232022/4/23澳大利亚银币现货升水0.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.0第一季度第二季度第三季度第四季度2018年2019年2020年2021年-10-50510152019/7/312020/3/312020/11/302021/7/312022/3/3101,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年05001,0001,5002,0002,5003,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 7 图 29：印度白银月度进口累积值 图 30：日本银粉出口至中国月度图 资料来源：海关，招商期货 资料来源:海关，招商期货 图 31：日本银粉出口至中国累积图 图 32：日本银粉出口至全球 资料来源：海关，招商期货 资料来源:海关，招商期货 上周美联储召开6月议席会议，在通胀高涨的背景下，迅速调整了之前加息50bp的指引，最终加息75bp。不过在记者招待会上鲍威尔措辞谨慎，并没有透露后续加息幅度，整体表述偏鸽派。消息公布后，贵金属全面反弹，截至周五收盘，以伦敦金计价的国际金价全周下跌1.67%至1840.24元/盎司，而以伦敦银计价的国际银价全周微跌1.05%至21.666美元/盎司。金银比再次反弹至84.9附近。 从白银全球显性库存水平看，全球两大交易所白银库存出现分化，COMEX白银库存减少25吨至10474吨。国内上期所库存减少62吨至1570吨。不过金交所截至6月10日，库存与上周相比增加47吨至2952吨，两交易所合计库存4585吨，跌破4600吨。 一般来说根据期货价格的不同，两个交易所的库存会互相流动。但是由于金交所库存数据公布延迟，且频率较低，我们较难实时了解具体的库存流向。 伦敦LBMA定期公布伦敦的白银库存，从最新的数据看，2022年5月白银库存达到31754吨，相比上个月减少1887吨，连