1 1 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 版号发放速度略超预期 游戏板块逻辑进一步兑现 报告摘要 版号发放正式恢复，预计2019E进入常态化月度发放状态。经历9个月的版号暂停、6个月的文号冻结后，2018年底国家新闻出版广电总局公布首批80个游戏产品版号正式发放。本次版号发放：i) 严格按照时间顺序，绝大多数为2017年底提交材料且在2018年3月前已完成审核产品；ii) 产品类型丰富，本次80款游戏中包含67款手游、6款端游及1款主机游戏，且有三国杀、麻将等棋牌类游戏出现；iii) 厂商覆盖面较广，包括安妮股份 (畅元国讯)、巨人网络、三七互娱、中青宝、浙数文化 (杭州边锋)、东方明珠、恺英网络、万达影视 (互爱互动)、深圳惠程 (哆可梦) 等上市公司及多家中小厂商。 2018年游戏行业整体增速放缓，电子竞技产业表现突出。1) 根据伽马数据及游戏工委报告，2018年中国游戏市场实际销售收入2,144.4亿元人民币，同比增长5.3%，若考虑出海及版权衍生等相关收入，我们测算2018年中国游戏产业整体增速超10%；2) 产品类型持续扩充，玩家品位不断提高，2018年女性用户数量及支出保持较高速增长，二次元产品及厂商数量大幅提升，《中国式家长》、《太吾绘卷》、《尼山萨满》等独立游戏表现出色，实现口碑盈利双丰收；3) 电竞产业逐步进入健康发展轨道，2018年电竞直播总收入74.4亿元人民币，同比增长107.2%，同时电竞作为表演项目首次进入亚运会，电竞专业在多家高等院校完成首批招生。 供给侧改革背景下，监管政策不断完善，游戏行业发展思路逐步清晰。2018年游戏产业主要政策包括版号总量控制、实名制及防沉迷系统落地、网络游戏道德审查委员会建立等，基于上述政策在2019E的延续，我们认为：i) 产品审核精细化程度有明显提升，严查质量低劣、玩法抄袭等产品，整体供给数量将大幅减少；ii) 在供给质量提升，用户总时长及总投入有限前提下，玩家品位将持续提升，部份质量较差的存量产品将被市场淘汰；iii) 传统文化题材游戏、游戏出海业务及电子竞技产业有望获得更多政策鼓励和资本支持。 游戏板块逻辑进一步兑现，看好游戏板块2019E的持续表现。受版号等多方政策影响，2018年游戏板块整体估值明显下调、业绩表现低于预期，自三季报结束游戏版块估值进入底部后，我们积极关注游戏板块在2018年低基数之上有望整体迎来估值修复及业绩增长。伴随12月产业年会举办、版号开放等积极信号，游戏板块逻辑进一步兑现，我们认为游戏板块的配置价值贯穿2019E全年，密切关注后续具体版号的持续发放、游戏大作定檔、流水体现等重要节点。 投资建议。关注腾讯 (0700.HK)、金山软件 (3888.HK)、IGG (0799.HK)。 风险提示：政策监管进一步趋严、版号发放进度不达预期、行业竞争加剧。 Tabl e_Title 2019年1月7日 TMT行业研究报告 Tabl e_Bas eI nfo 游戏行业分析 证券研究报告 关注股份 腾讯（0700.HK） 金山軟件（3888.HK） IGG（0799.HK） 股价表现 腾讯（0700.HK） 金山軟件（3888.HK） IGG（0799.HK） 数据来源：彭博、安信国际 蔡伟鸿 CFA TMT行业分析师 +852-2213 1409 patrickchoi@eif.com.hk 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0001001502002503003504004505005/7/1819/7/182/8/1816/8/1830/8/1813/9/1827/9/1811/10/1825/10/188/11/1822/11/186/12/1820/12/183/1/19成交额(百万港元)700.HK恒指相对走势成交额(百万港元)股价及恒指相对走势02004006008001,0001,2000510152025305/7/1819/7/182/8/1816/8/1830/8/1813/9/1827/9/1811/10/1825/10/188/11/1822/11/186/12/1820/12/183/1/19成交额(百万港元)3888.HK恒指相对走势成交额(百万港元)股价及恒指相对走势0501001502002503003504000.02.04.06.08.010.012.014.016.05/7/1819/7/182/8/1816/8/1830/8/1813/9/1827/9/1811/10/1825/10/188/11/1822/11/186/12/1820/12/183/1/19成交额(百万港元)799.HK恒指相对走势成交额(百万港元)股价及恒指相对走势 2 行业深度分析/TMT 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 客户服务热线 香港：2213 1888 国内：40086 95517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下 (1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。 此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露  本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。  本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。  安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入 — 预期未来6个月的投资收益率为15%以上； 增持 — 预期未来6个月的投资收益率为5%至15%； 中性 — 预期未来6个月的投资收益率为 -5%至5%； 减持 — 预期未来6个月的投资收益率为 -5%至-15%； 卖出 — 预期未来6个月的投资收益率为 -15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼 电话：+852-2213 1000 传真：+852-2213 1010