固定收益点评报告 | 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 转债数据双周跟踪 2022年第二期 固定收益点评报告 分析师 罗云峰 S0800522010001 18930809618 luoyunfeng@research.xbmail.com.cn 联系人 杨斐然 15201783139 yangfeiran@research.xbmail.com.cn 相关研究 Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 一、正股资金流动情况 6月17日对转债对应正股资金流动的打分中，全市场打分均值为0.19，意味整体面临小幅资金净流入。 分行业来看，大消费打分明显提高，近期首次高于其他行业板块，受农产品涨价影响，农林牧渔的资金流动打分成为各行业之最。相比之下，周期打分首次变为各板块最低，或由于全市场资金流动打分回升到一定高度，风险偏好明显提高时资金会“抛弃”周期。成长再次回落至全市场下方，成长依赖政策放松带来的流动性，成长板块资金流动的弱化或预示政策边际收敛背景下创业板仍有下跌风险。 分正股市值来看，正股市值200亿元以上的大盘股自2月份以来打分首次高于其他中小票。这种反转或符合盈利修复逻辑：在疫情后生产能力恢复叠加经营成本因高通胀居高不下的背景下，大型企业盈利能力或率先修复。 分信用评级来看，6月17日打分基本与信用评级正相关。 二、转债股性&债性、估值情况 6月以来全市场转债价格由120元上涨至124元；全市场转股溢价率下降3pct至39%，整体股性继续恢复。估值方面，短期转债市场估值易受流动性影响，目前流动性依然充裕，而我们预计始于3月中下旬的针对疫情的政策放松将于6月基本达到峰值，届时转债市场估值或将再次回落。 分行业来看，相对而言，目前周期板块债性最强，近期股性变差，前期“双低”的绝对优势暂时消失，但仍可作为“双低”策略的选择；资源品股性最强，债性最弱；成长转债依然偏“双高”，股性债性均较差，消费板块次之。估值方面，近期各行业板块估值差距较小。 分正股市值来看，股性债性方面，小盘股对应转债的股性较差。从转债隐含波动率与正股历史波动率差值看，杀估值可能性最大的板块为正股市值30亿元以下的转债，其余板块波动率差值非常相近。 分信用评级来看，低评级转债“双高”特点明显，近乎“妖债”，从双低角度推荐AAA评级转债，从进攻性角度可考虑“高价、低转股溢价率”的AA+级转债。杀估值可能性最大的板块为低评级（评级AA-以下）转债，其次为AAA级转债；AA级转债始终估值相对偏低，其次为AA+级。 三、近期转债推荐 基于6月17日正股资金流动打分、股性债性、估值三个角度，近期推荐关注高信用评级（AA+以上）、周期和消费板块、中大盘（正股市值50亿元以上）的转债，如中信银行、江阴银行、大秦铁路、三花智控、北部湾港、新希望、广汇汽车、北方国际、温氏股份、成都银行、招商公路、洪城环境、江苏银行、鲁泰A、江苏租赁发行的转债。 风险提示：转债市场情绪大幅调整，流动性政策超预期 证券研究报告 2022年06月19日 固定收益点评报告 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年06月19日 索引 内容目录 一、正股资金流动情况............................................................................................................. 3 1.1正股资金流动情况: 分行业 ........................................................................................... 4 1.2正股资金流动情况：分正股市值 ................................................................................... 5 1.3正股资金流动情况：分信用评级 ................................................................................... 6 二、转债股性&债性、估值情况 ............................................................................................... 7 2.1转债股性&债性、估值情况：分行业 ............................................................................. 7 2.2转债股性&债性、估值情况：分正股市值 ..................................................................... 8 2.3转债股性&债性、估值情况：分信用评级 ..................................................................... 9 三、近期转债推荐 .................................................................................................................. 10 四、6月十佳转债及西部研究所覆盖正股对应转债跟踪 ........................................................ 11 风险提示 ................................................................................................................................ 12 图表目录 图1： 全市场转债对应正股资金流动历次打分均值（分） ..................................................... 3 图2：四大板块行业划分 .......................................................................................................... 4 图3：四大行业板块转债对应正股资金流动打分均值（单位：分） ........................................ 5 图4：6月17日各行业转债对应正股资金流动打分 ................................................................ 5 图5：不同规模转债对应正股资金流动打分均值（按正股总市值划分）（单位：分） ............. 6 图6：不同信用评级转债对应正股资金流动打分均值（单位：分） ........................................ 6 图7：各行业板块转债价格（元） ........................................................................................... 7 图8：各行业板块转股溢价率（%） ........................................................................................ 7 图9：转债估值：分行业 .......................................................................................................... 8 图10：各正股市值（亿元）规模转债价格（元） ................................................................... 8 图11：各正股市值（亿元）规模转债转股溢价率（%） ......................................................... 8 图12：转债估值：分正股市值（亿元）规模 ........................................................................... 9 图13：各信用评级转债收盘价（元） ..................................................................................... 9 图14：各信用评级转股溢价率（%） ...................................................................................... 9 图15：转债估值：分信用评级 .............................................................................................. 10 图16：近期重点关注转债，截至6月17日数据................................................................... 10 图17：6月十佳转债，截至6月17日数据 .......................................................................... 11 图18：6月十佳转债组合与中证转债指数走势 ...................................................................... 11 图19：6月十佳转债走势 ...................................................................................................... 11 图20：西部研究所覆盖正股对应转债截至6月17日数据 .................................................... 12 固定收益点评报告 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年06月19日 一、正股资金流动情况 我们采用资金流动打分模型对转债对应正股的资金流动情况进行打分，共分为8档（-4分、-3分、-2分、-1分、0分、1分、2分、3分），分数越高说明吸引资金流入越多，反之则资金流出越多。 从2月11日开始共积累了10次打分，打分结果证实此资金流动模型可以反映市场情绪，并与权益市场走势相一致。中证转债指数与中证500相关性高达0.85，从图1可以看到资金流动打分与中证500走势一致。2022 年以来，转债市场跟随权益市场经历了大幅下挫和小幅反弹的行情。在下跌行情中，半数以上转债对应正股面临资金净流出（分数在-1分至-4分之间），到4月底5月初这一比例高达80%，随后的反弹行情中这一比例缩小到30%。最近的6月17日打分中，全市场转债对应正股资金流动打分均值为0.19，意味整体面临小幅资金净流入。 图1： 全市场转债对应正股资金流动历次打分均值（分） 资料来源：Wind，