公司点评 | 美团-W 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 传统业务受益于疫后修复，创新业务寻求降本增效 美团-W（3690.HK）点评 公司点评 | 美团-W 公司评级 买入 股票代码 03690 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 189.20 近一年股价走势 分析师 李艳丽 S0800518050001 021-38584239 liyanli@research.xbmail.com.cn 相关研究 美团-W：餐饮单均盈利继续提升，新业务亏损环比收窄—美团-W（3690.HK）1Q22业绩点评 2022-06-04 美团-W：高效率和高科技助力抗疫，彰显社会责任感—美团（3690.HK）点评 2022-04-07 美团-W：餐饮单均盈利继续提升，新业务亏损环比收窄—美团-W（3690.HK）4Q21业绩点评 2022-03-29 Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 预计外卖单量疫后增长提速，补贴率降低为餐饮外卖业务带来盈利空间。未来疫情影响逐渐缓解，同时通过培养消费者心智积累中高频用户，外卖单量增速提升，随着优质客户占比提升，客单价随之增长，此外通过降低补贴率，经营利润降得到显著提升。根据公司指引，外卖业务订单量在2020年-2025年将维持25%的复合增速，将于2025年日单量峰值达到1亿单。盈利能力方面，将主要通过降低补贴力度，从而在2025年达到“一单一块钱”的盈利目标。 到店酒旅业务利润贡献大，利润率表现出较强韧性。到店酒旅业务营收占比较低，但经营利润占比高，经营利润率表现出较强韧性。2021年，到店酒旅业务营收325亿元，营收占比18%；到店酒旅业务经营利润141亿元，是外卖业务的2.3倍。未来到店酒旅业务的增长驱动主要来自于商户与商品品类的增加而带来的业务量提升，以及通过迎合年轻人的消费趋势以及提升高端酒店间夜量占比从而促成ARPU值提升。 创新业务持续培养用户心智，同时关注降本增效与提升消费频次与客单价。目前优选业务在4月已经退出5个省份或地区的经营，进入精简低效仓网，整体降本增效阶段，我们预计优选有望保持季度亏损缩窄5-10亿的水平。美团买菜与闪购业务将持续通过加强用户心智，逐渐释放需求并提升AOV。 盈利预测与投资建议: 我们预计美团2022/23/24年合计营收2137/3038/3920亿元，同比增长19%/42%/29%；2022/23/24年实现净利润（Non-IFRS）-88/163/406亿元。维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险；宏观经济风险；政策监管风险；新业务亏损扩大风险；行业竞争加剧风险；人力成本上升风险。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 114,795 179,128 213,685 303,779 392,007 增长率 18% 56% 19% 42% 29% 净利润 (百万元) 3,121 (15,571) (8,800) 16,301 40,604 增长率 -33% -599% 43% 285% 149% 每股收益（EPS） 16.26 20.80 19.56 22.27 27.29 市盈率（P/E） 9.23 7.22 8.57 7.53 6.14 市净率（P/B） 7.85 5.06 4.71 3.33 2.76 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022年06月17日 公司点评 | 美团-W 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 一、外卖订单量疫后增长提速，降低补贴带来盈利能力提升................................................... 3 二、到店酒旅经营利润贡献大，利润率表现出较强韧性 .......................................................... 6 三、创新业务持续培养用户心智，同时关注降本增效 ............................................................. 8 四、投资建议 ......................................................................................................................... 10 五、风险提示 ......................................................................................................................... 11 图表目录 图1：1Q21-4Q22外卖季度订单量及预测 ................................................................................. 3 图2：2020-2025E美团外卖订单总量及增速及预测 ............................................................... 3 图3：2020-2025E美团外卖日均单量及增速及预测 ................................................................. 3 图4：2020-2025E外卖订单客单价及增长情况及预测 ............................................................. 4 图5：2020-2025E外卖业务单均补贴金额及比例情况及预测 ................................................. 4 图6：1Q21-1Q22单季度外卖业务但均补贴金额及比例情况及预测 ......................................... 4 图7：美团外卖1P业务UE模型 ............................................................................................... 5 图8：2021年美团营收分部情况 ............................................................................................. 6 图9：2021年美团经营利润分部情况 ....................................................................................... 6 图10：2018-2025E到店酒旅业务经营利润与公司经营利润率及预测 ...................................... 6 图11：2020-2025E酒店、到店及旅游营收预测 ..................................................................... 7 图12：2020-2025E酒店、到店及旅游经营利润预测 .............................................................. 7 图13：2020-2025E到店及旅游业务ARPU及预测 ................................................................ 7 图14：2020-2025E酒店业务间夜数量及预测 .......................................................................... 7 图16：2020-2025E美团优选营收情况及预测 ........................................................................ 8 图17：2020-2025E美团优选经营利润及预测 .......................................................................... 8 图20：2018-2024E美团营收分部情况及预测 ...................................................................... 10 图21：2018-2024E美团净利润（Non-IFRS）预测 .............................................................. 10 表1：美团优选业务UE模型 ................................................................................................... 8 表2：2019-2025E美团买菜UE模型及预测 .......................................................................... 9 公司点评 | 美团-W 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年06月17日 一、外卖订单量疫后增长提速，降低补贴带来盈利能力提升 2Q22受疫情影响外卖单量增速放缓，预计3Q22有所恢复。二季度受到疫情反复以及防疫政策趋严的影响，预计外卖单量增速有所下滑，我们预计2Q22外卖日均订单量同比持平，为3890万单，从而全季度订单量为36亿单。三季度随着疫情影响减弱，预计订单量将会恢复增长。全年来看，随着中高频客户的持续积累，我们预计订单量增速将达到162亿单，同比增长13%。 图1：1Q21-4Q22外卖季度订单量及预测 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 根据公司指引，外卖订单量在2020年-2025年将维持25%的复合增速，于2025年日单量峰值达到1亿单。2021年全年单量已达到144亿单，单日单量峰值已达到5000万单，我们预计2025年全年外卖单量将达到296亿单，日均单量达到8100万单。 图2：2020-2025E美团外卖订单总量及增速及预测 图3：2020-2025E美团外卖日均单量及增速及预测 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 外卖客单价随品类结构及消费场景丰富维持稳定增长。伴随餐饮外卖用户心智加强从而具有较高消费能力的优质消费者积累，以及外卖业务在聚会等场景以及饮料、甜点等品类方面的供给不断丰富，外卖业务的客单价将呈现稳定提升的趋势。根据公司披露，2021年全年外卖订单客单价为48.9元，同比上升1.4%。我们预计至2025年，外卖业务客单价将达到51.6元，客单价2020-2025年CAGR为1.4%。 0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%0500100015002000250030003500400045001Q212Q213Q214Q211Q222Q22E外卖订单量（百万单）订单量增速（右轴）0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0