公司点评 | 腾讯控股 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 业务结构持续调整，降本增效寻求发展 腾讯控股（0700.HK）1Q22业绩点评 公司点评 | 腾讯控股 公司评级 买入 股票代码 00700 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 365.60 分析师 李艳丽 S0800518050001 021-38584239 liyanli@research.xbmail.com.cn 相关研究 腾讯控股：短期增长承压，预计2H22经营向好—腾讯控股（0700.HK）1Q22业绩前瞻 2022-05-01 腾讯控股：拥抱数字经济，重视长期可持续发展—腾讯控股（0700.HK）4Q21业绩点评 2022-03-25 腾讯控股：游戏储备丰富，广告业务短期承压—腾讯控股（0700.HK）4Q21业绩前瞻 2022-02-16 Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：腾讯控股1Q22营业收入1335亿元，同比持平；净利润（Non-IFRS）255亿元，同比下降23%，净利润连续三个季度下降。公司营收及利润表现低于市场预期。 金融科技和企业服务增速放缓，有望成为未来营收增长引擎。1Q22金融科技和企业服务（FBS）营收428亿元，同比增长10%。疫情对交易金额造成的负面影响导致金融科技服务增速有所放缓，此外，聚焦健康增长减少亏损业务的策略，使企业服务营收增速有所放缓。1Q22FBS业务营收占比为32%，对营收增长起到支撑作用。我们看好未来腾讯服务实体经济，提升营收健康度，并将FBS发展为高质量发展的增长新引擎的发展方向。 国内未成年保护政策对游戏业务仍有影响，海外游戏付费有所回落。1Q22，游戏业务（不含应用宝）营收436亿元，同比持平。其中国内游戏营收330亿元，同比下降1%，主要因为未成年人保护措施对用户数量与付费均产生影响；海外游戏营收106亿元,同比增长8%，增速有所回落，主要因为用户消费在疫情所回落。我们预计2022年下半年未成年保护措施的影响逐步被消化，并且随着疫情影响减弱，未来游戏增长将逐步恢复。 需求减弱，广告业务下降。1Q22广告业务营收180亿元，同比下降18%。其中社交广告同比下降15%，媒体广告同比下降30%。主要是快销、电商及旅行等行业需求疲软造成的。对于广告业务腾讯升级了机器学习基础构架，未来可更高效处理数据，从而提升精准投放能力并获得更高的转化率。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2022/23/24年归母净利润（Non-IFRS）1216/1560/1869亿元，同比-2%/+28%/+20%。维持“买入”评级。 风险提示：政策监管风险，宏观经济风险，疫情反复风险 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 482,064 560,118 595,648 681,541 769,821 增长率 28% 16% 6% 14% 13% 归母净利润 (百万元) 122,742 123,788 121,583 156,001 186,853 增长率 30% 1% -2% 28% 20% 每股收益（EPS） 12.74 12.76 12.49 15.87 18.82 市盈率（P/E） 23.92 23.88 24.39 19.20 16.19 市净率（P/B） 3.77 3.37 2.92 2.50 2.16 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022年05月19日 公司点评 | 腾讯控股 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 一、金融科技及企业服务支撑增长，海内外游戏增长承压 ...................................................... 3 二、优化成本架构，加大创新投入 .......................................................................................... 5 三、金融科技与企业服务支撑增长，游戏恢复积极运营 .......................................................... 6 四、盈利预测及投资建议 ......................................................................................................... 6 五、风险提示 ........................................................................................................................... 6 图表目录 图1：1Q20-1Q22腾讯金融科技及企业服务营收及增速 ......................................................... 3 图2：1Q20-1Q22游戏业务营收结构情况............................................................................... 4 图3：1Q20-1Q22手机游戏业务营收与增速情况 .................................................................... 4 图4：2020-2022/03/31腾讯收费增值服务会员数量及增速 .................................................... 4 图5：1Q20-1Q22社交广告及其他收入营收及增速 ................................................................ 5 图6：1Q20-1Q22媒体广告营收及增速 .................................................................................. 5 图7：1Q20-1Q22腾讯营收占比情况 ...................................................................................... 5 图8：1Q20-1Q22腾讯整体毛利率情况 .................................................................................. 5 公司点评 | 腾讯控股 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年05月19日 一、金融科技及企业服务支撑增长，海内外游戏增长承压 分业务来看，FBS业务1Q22营收为428亿元，同比增长10%，营收占比为32%。由于疫情影响，1Q22在出行、餐饮以及服装等行业的交易金额有所下降，导致金融科技业务增长放缓；企业服务方面，公司对于IaaS的经营策略进行调整，由曾经的单纯追求收入增长转变为追求健康增长，主动减少亏损业务，从而企业服务版块营收增速同样有所放缓。目前腾讯将更多的资源集中于视频云与网络安全等领域的PaaS解决方案，凭借在互动娱乐与视频聊天领域的丰富经验以及低延时网络基础设施的优势，未来将会吸引更多的基础CDN客户使用腾讯的视频点播、直播以及即时通讯等解决方案。 图1：1Q20-1Q22腾讯金融科技及企业服务营收及增速 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 1Q22增值服务业务收入727亿元，其中游戏业务（不含应用宝）营收为436亿元，同比持平，营收占比为32%。其中手游收入（不含应用宝）同比下降1%至315亿；PC游戏收入同比增长2%至121亿元。分区域来看，国内游戏收入同比下降1%至330亿元，主要影响仍然来自国内的未成年人保护措施对于活跃用户以及付费金额的影响，预计2022年下半年这方面的影响将会被消化；海外游戏收入同比增长8%至106亿元，增速有所回落，这主要是因为海外用户疫情后的付费金额有所下降。 作品方面，根据公司数据，1Q22《王者荣耀》与《和平精英》稳居国内DAU活跃度前2名，而2021年8月上线的《金铲铲之战》成为DAU活跃度第6名的手游。此外，公司于2022年3月推出的《重返帝国》在2022年4月成为同品类中流水排名第二的作品。但是，《天涯明月刀》手游及《使命召唤》手游等作品收入存在明显下降，因此国内游戏总体增长承压。海外游戏方面，《VALORANT》持续表现亮眼，用户数量与付费意愿均有所提升，但是由于《PUBG Mobile》在疫情后用户付费意愿的降低，导致海外游戏营收总体增长放缓。 -20%-10%0%10%20%30%40%50%01000020000300004000050000600001Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q22金融科技及企业服务收入（百万元）YoY(右轴）QoQ（右轴） 公司点评 | 腾讯控股 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年05月19日 图2：1Q20-1Q22游戏业务营收结构情况 图3：1Q20-1Q22手机游戏业务营收与增速情况 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 增值服务中的社交网络业务营收同比增长1%至291亿元，营收占比为20%。社交应用方面，根据公司公告，截至2021年12月底，微信和Wechat合并月活跃数达到12.88亿，同比增长4%，同时小程序DAU突破5亿，交易额保持快速增长；手机QQ月活跃账户数5.64亿，同比下降7%。会员付费方面，公司的收费增值服务付费会员数同比增长6%至2.39亿，腾讯视频的付费会员数同比增长1%至1.24亿，音乐付费会员超过8000万。1Q22微信视频号直播业务收入增长明显，音乐及游戏直播收入有所降低。 图4：2020-2022/03/31腾讯收费增值服务会员数量及增速 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 广告业务方面，1Q22营收为180亿元，同比下降18%，其中社交广告收入157亿元，同比下降15%，媒体广告收入23亿元，同比下降30%。广告业务受疫情影响，快销、电商及旅游等行业的需求疲软，导致收入的下降。在此背景下，腾讯对广告系统进行了持续的优化，对机器学习的基础构架进行升级，从而提升精准投放能力，并且获得更高的转化率。 050001000015000200002500030000350004000045000500001Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q21PC游戏收入（百万元）手机游戏收入（百万元）-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%050001000015000200002500030000350001Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q21手机游戏收入（百万元）YoY（右轴）QoQ（右轴）0%5%10%15%20%25%30%0501001502002503002020/3/312020/9/312021/3/312021/9/312022/3/31收费增值服务会员数（百万）YoYQoQ 公司点评 | 腾讯控股 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年05月19日 图5：1Q20-1Q22社交广告及其