2022年5月社零数据点评：可选修复，线上回暖

事件：国家统计局发布2022年5月社零数据：社零总额同比增长为-6.7%（4月为-11.1%），环比+4.4pct；剔除汽车同比增长-5.6%（4月-8.4%），环比+2.8pct；限额以上5月同比增长-6.5%（4月-14.0%）。 投资建议：推荐标的：科锐国际、锦江酒店、华住酒店、中国中免； 潮宏基、重庆百货、周大福。电商互联网推荐：美团-W，京东集团-SW、阿里巴巴-SW、拼多多。 核心观点：管控边际改善效果明显，5月社零整体及限额以上降幅明显收窄。①社零增速环比明显改善，且商品零售改善幅度大于服务消费；②可选消费修复力度更大更明显，绝对增速看必选景气度依然绝对占优：短期居民消费仍以食品粮油等必选消费品为主，但以研究、珠宝、服装为代表的可选消费品的反弹趋势较为明显；③履约恢复后线上替代效应明显，线下实物零售消费依然受较大影响。物流和履约通路的恢复首先带动的是线上渠道的回暖，而线下消费场景的恢复仍然需要时间，考虑到目前上海等地堂食尚未放开，因此线下服务消费的恢复仍需时间 品类维度：可选修复，必选景气度依然占优。①基础VS可选：可选消费降幅修复幅度更大。1）必选消费：食品粮油（5月+12.3%）、饮料（5月+7.7%）、烟酒（5月+3.8%）、日用品（5月-6.7%）。2）可选消费：金银珠宝5月同比-15.5%；化妆品5月同比-11.0%；汽车5月同比-16.0%；服装鞋帽5月同比-16.2%。②服务VS商品：管控边际改善，商品零售改善幅度大于服务消费。5月餐饮收入同比-21.1%； 商品零售同比-5.0%。 线上VS线下：线上实物零售增速回升，电商渗透率继续提升。①线上零售增速环比回升：1-5月网上零售额同比+2.9%；其中实物网上零售额同比+5.6%，占社会消费品零售总额24.9%；②5月单月实物商品零售同比增速线上+14.3%VS线下-12.0%，履约恢复后线上替代效应明显，，体现出线上渠道在疫情冲击下再次成为保障居民消费的重要途径，线上实物零售消费依然受较大影响。 风险提示：疫情反复影响；经济增速放缓；监管趋严影响公司经营。 附录：社零相关数据一览 图1：社零总额及限额以上社零总额增速环比回升 图2：5月CPI同比+2.1%，环比持平 图3：4月消费者信心指数继续下降 图4：城镇消费下滑幅度大于乡村 图5：服务消费下滑幅度大于实物消费 图6：5月线上零售增速环比明显回升 图7：实物网上零售占比24.9%环比上升 图8：线上实物零售“吃”增速回升 图9：食品/饮料/烟酒同比+12.3/+7.7/+3.8% 图10：其他基础消费品：纺服/日用品分别-16.2/-6.7% 图11：可选消费：化妆品/珠宝/办公品-11.0/-15.5/-3.3% 图12：家电/建材/家具同比增速-10.6%/-7.8%/-12.2% 表1：国泰君安社会服务及零售行业重点标的盈利预测（2022.6.15）