有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 商业贸易行业 行业研究 | 深度报告 国家统计局于3月15日正式发布2022年1-2月社会消费品零售数据。 2022年1-2月份，社会消费品零售总额74426亿元，同比增长6.7%。其中，除汽车以外的消费品零售额67305亿元，增长7.0%。扣除价格因素，1-2月份社会消费品零售总额同比实际增长4.9%。 ⚫ 社零显著回暖，消费复苏活力显现。面对复杂严峻的国际环境和国内疫情散发等多重考验，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，各地区各部门认真贯彻落实党中央、国务院决策部署，科学统筹疫情防控和经济社会发展，坚持稳字当头、稳中求进，国民经济持续稳定恢复，高质量发展取得新进展。2022年1-2月社零同比增长6.7%，增速环比提升5.0pct，消费显著回暖。分地区看，乡村增速继续高于城镇：1-2月城镇消费品零售总额同比增长6.7%，乡村同比增长7.1%。分类型看，商品稳步提升，餐饮大幅回暖：1-2月商品零售总额同比提升6.5%，其中限额以上单位商品零售总额同比增长9.1%；餐饮零售总额同比提升8.9%，其中限额以上单位餐饮零售总额同比提升10.1%。 ⚫ 必选相对稳健，可选受益消费回暖。必选消费增速相对稳定，1-2月同比分别为日用品10.7%、饮料11.4%、粮油食品7.9%、烟酒13.6%、药品7.5%，烟酒类增速环比提升，除日用品类外其余品类环比降幅较小，整体保持稳健。可选消费受益消费回暖，1-2月同比分别为服饰4.8%、化妆品7.0%、珠宝19.5%、家电10.7%、文化办公11.1%、家具-6.0%、通讯4.8%、石油制品25.6%、汽车3.9%、建筑及装潢材料6.2%，除地产相关的家具、建筑类外，其余品类增速均环比提升，其中珠宝、家电环比增速分别提升19.7pct、18.7pct，回暖较为明显。 ⚫ 受益电商年货节，线上增长表现超过预期。1-2月网上吃、穿、用商品零售额累计同比增长12.7%、3.9%和15.1%。1-2月实物商品网上零售额增长12.3%，占社零售总额的比重为22.0%（环比-2.5pct）。根据国家邮政局披露的快递数据，1月及2月快递票数同比增长3.3%（环比-7.5pct）和49.7%（环比+46.4pct），1-2月快递票数合计同比增长19.6%（环比+8.9pct），对应1-2月的电商ASP同比降低5.0%（环比+3pct）。我们认为：受益电商年货节，线上增长在2月份的表现超过预期。根据百观科技数据，2022年1月天猫与京东GMV合计同比增长10%，相比2021年同期增速放缓，这一方面是反映竞对抖快在同期份额的提升，另一方面是表明电商在1月份表现相对较弱，对应到快递票数增长仅为3.3%可以得到印证。但是受益于2月年货节的刺激，线上增长在2月出现显著反弹，快递票数同比大幅增长49.7%。我们认为，1月线上相对疲弱的表现没有延续至2月，消费复苏回暖的大趋势下，线上增长重回较为理想水平，对社零整体增长起到显著拉动作用。 ⚫ 推荐头部电商平台拼多多(PDD.O，买入)、京东集团-SW(09618，买入)、阿里巴巴-SW(09988，买入)；推荐新兴内容电商平台快手-W(01024，买入)；推荐本地生活服务电商龙头美团-W(03690，买入)；在电商产业链上，推荐值得买(300785，买入)，建议关注星期六(002291，未评级)。 风险提示 ⚫ 疫情影响；宏观经济波动；消费恢复不及预期；行业竞争加剧 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 商业贸易行业 报告发布日期 2022年03月20日 项雯倩 021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020003 香港证监会牌照：BQP120 崔凡平 021-63325888*6065 cuifanping@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050003 韩旭 hanxu3@orientsec.com.cn 社零复苏承压，受可选消费疲弱影响电商低迷量价齐降 2022-01-19 社零增速小幅回落，线上增长略有放缓：——2021年11月社零数据点评 2021-12-19 电商发展变频，聚焦根本立足长期：——2021年双十一专题报告 2021-11-16 社零复苏超越预期，线上增长显著回暖 ——2022年1-2月社零数据点评 看好（维持） 商业贸易行业深度报告 —— 社零复苏超越预期，线上增长显著回暖 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、社零显著回暖，消费复苏活力显现 .......................................................... 4 二、受益电商年货节，线上对社零拉动作用显著 ............................................ 7 三、分品类：必选相对稳健，可选受益消费回暖 ............................................ 9 四、分类型：商品稳步提升，餐饮大幅回暖 ................................................. 11 五、分地区：城乡消费均有回升，乡村恢复略好 .......................................... 12 风险提示 ...................................................................................................... 13 mNqPrQnNrPyQsOmNtQwOqR9PaOaQtRrRoMpNjMnNtQlOnPrQ7NnMqOxNnQtQuOsOtM 商业贸易行业深度报告 —— 社零复苏超越预期，线上增长显著回暖 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图1：社会消费品零售总额：当月，YOY ..................................................................................... 4 图2：社会消费品零售总额：累计，YOY ..................................................................................... 4 图3：限额以上企业消费品零售额：当月，YOY .......................................................................... 5 图4：CPI，食品CPI，非食品CPI：当月同比 ............................................................................ 5 图5：核心CPI和服务CPI：当月同比 ......................................................................................... 5 图6：城镇新增就业累计人数，YOY ............................................................................................ 6 图7：城镇调查失业率，YOY ....................................................................................................... 6 图8：住户存款/贷款/消费性贷款：当月同比 ................................................................................ 6 图9：消费者信心指数、满意指数、预期指数 .............................................................................. 6 图10：消费者信心指数：就业、收入、消费意愿 ......................................................................... 6 图11：网上商品与服务零售额，YOY .......................................................................................... 7 图12：线上渗透率：累计值 ......................................................................................................... 7 图13：吃/穿/住网上商品零售额：累计同比 ................................................................................. 8 图14：规模以上快递业务量，YOY .............................................................................................. 8 图15：网上实物商品ASP，YOY ................................................................................................ 8 图16：日用品社会消费品零售总额：当月同比 ............................................................................ 9 图17：饮料社会消费品零售总额：当月同比 ................................................................................ 9 图18：粮油食品社会消费品零售总额：当月同比 ......................................................................... 9 图19：烟酒社会消费品零售总额：当月同比 ................................................................................ 9 图20：药品社会消费品零售总额：当月同比 ................................................................................ 9 图21：服饰社会消费品零售总额：当月同比 .............................................................................. 10 图22：化妆品社会消费品零售总额：