底部震荡格局，中期逢低做多

商品研究报告 银河期货能源化工事业部 您最忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 1 底部震荡格局，中期逢低做多 2019年1月4日 研究员：马思睿 期货从业证号：F3015749 投资咨询证书：Z0013174 :021-65789237 : masirui_qh@chinastock.com.cn 总体评估 期现货、区域价差 本周期货上涨，原油反弹以及对于宏观的忧虑有所缓解，内地现货一般，但是价格下跌之后成交有所好转，期货目前升水山东160，升水江苏100，升水内蒙30；关注后期现货能被带动，目前升水处于偏高水平；目前港口-内蒙530，港口-山东260，港口-河南360，港口-内地物流价差窗口接近打开 价差、期现情况 期货05>内蒙>华东>山东>外盘（或有低估）>河南；期货升水逻辑在于当下供需差，后期将转好，关注期现套对现货市场的带动情况 外盘价差及进口 CFR中国260，进口成本2250；近期港口船期数量依然较高，而另一方面转口商谈较少，预计接下来1-2个月进口量依然偏高 下游-烯烃 现金流利润回升至还不错的状态，与乙烯对比的话，两者盈亏逆转，采购甲醇生产利润更好，但是接近临界点上下；开工方面兴兴检修中，暂无重启时间，可能春节前后重启 下游-传统行业 近期利润都偏弱，需求也将进入淡季 下周预测 内地企稳跟涨，但是力度不大，关注投机性备货需求是否能被带动，港口继续累库 当下的估值情况 产业链利润方面，煤制甲醇利润下降到低位，MTO利润回升 国产供应 近期甲醇价格大幅下跌，煤制甲醇利润接近成本端，关注联醇装置甲醇产量会否下降；当下煤制开工率比较高，天然气装置方面近期全部停车 库存 港口库存下降2.87万吨至74.56万吨，从进口量来看，接下来1-2个月还是高位，卓创预计80万吨 平衡表情况 1-2月份基本面偏宽松，一方面需求进入传统淡季，而国内外供应依然偏高，叠加国内部分新装置可能投产，2-3月开始收紧，烯烃开车需求上升，3-4月国内外装置都有检修的可能性，此外关注年中有数套外采甲醇制烯烃企业投产 多头逻辑 上游利润低，下游利润好，甲醇相对处于低谷的底部区间；基本面最差的时候，期货升水可能带动期现套需求对现货兜底，后期烯烃重启需求将上升 空头逻辑 短期供需较差，且鲁西80万吨、恒力50万吨甲醇近期投产；进口量较大，港口会继续累库；原油下跌，宏观弱势，甲醇是少数的期货升水品种 商品研究报告 银河期货能源化工事业部 您最忠实最可信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 2 观点 中短期供需依然偏空，港口有继续累库的风险，但是中期来看，绝对价格处于相对底部，供需也是季节性的淡季加上烯烃还没有开车，需求可能是处于最差的时候；关注中上游库存压力是否会导致价格最后一跌，预计现货端后期逐步企稳向上；期货方面提前升水，静态估值偏高，但是另一方面也会带动期现套需求的出现，因此时间点是关键，抛开外部因素，甲醇新低概率不大，关注最差的时候的做多机会，对冲角度，价差结构并不是很合适；观点上倾向于认为目前属于震荡行情，中期逢低做多更加合适，关注甲醇-动力煤价差扩大 基础价格价差情况 期现货市场情况：本周期货上涨，原油反弹以及对于宏观的忧虑有所缓解，内地现货一般，但是价格下跌之后成交有所好转，期货目前升水山东160，升水江苏100，升水内蒙30；关注后期现货能被带动，目前升水处于偏高水平。 12月28日 1月4日 变动情况 期货-江苏现货 期货价格 MA1901 2300 2380 80 20 MA1905 2388 2481 93 121 MA1905-1901 88 101 13 PP1901 9160 9240 80 PP1905 8604 8707 103 MTP价差1901 2260 2100 -160 MTP价差1905 1440 1264 -176 12月28日 1月4日 变动情况 折合盘面价格 现货价格 河北 2100 2150 50 2350 内蒙 1850 1850 0 2450 鲁南 2110 2120 10 2320 河南 2050 2050 0 2250 江苏 2290 2360 70 2360 广东 2460 2430 -30 2430 CFR中国 260 250 -10 CFR东南亚 295 295 0 FOB美国海湾 341 341 0 CFR印度 250 225 -25 江苏-内蒙 440 510 70 江苏-山东 180 240 60 山东-内蒙 260 270 10 外盘进口利润 180.00 180.00 0.00 美国海湾-中国 -81 -91 -10 商品研究报告 银河期货能源化工事业部 您最忠实最可信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 3 价格结构:期货05>内蒙>华东>山东>外盘（或有低估）>河南；期货升水逻辑在于当下供需差，后期将转好。 图1：期现价差 数据来源：银河期货、wind资讯 图2：期货月间价差 数据来源：银河期货、wind资讯 (400)(200)02004006008001000江苏-期货山东-期货内蒙-期货-200-150-100-50050100150200250300350历年5-9价差20152016201720182019 商品研究报告 银河期货能源化工事业部 您最忠实最可信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 4 区域价差：目前港口-内蒙530，港口-山东260，港口-河南360，港口-内地物流价差窗口接近打开。 图3：国内区域价差 数据来源：银河期货、wind资讯 外盘情况：CFR中国260，进口成本2250；近期港口船期数量依然较高，而另一方面转口商谈较少，预计接下来1-2个月进口量依然偏高。 图4：甲醇全球价格价差 (200)0200400600800100012002016-12-262017-01-262017-02-262017-03-262017-04-262017-05-262017-06-262017-07-262017-08-262017-09-262017-10-262017-11-262017-12-262018-01-262018-02-262018-03-262018-04-262018-05-262018-06-262018-07-262018-08-262018-09-262018-10-262018-11-262018-12-26江苏-内蒙江苏-山东150.00200.00250.00300.00350.00400.00450.00美国CFR中国CFR东南亚CFR印度 商品研究报告 银河期货能源化工事业部 您最忠实最可信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 5 数据来源：银河期货、wind资讯 图5：全球甲醇检修与净进口 数据来源：银河期货、wind资讯 上游利润及装置开工率情况 近期甲醇价格大幅下跌，利润下降明显，煤制甲醇利润中期看较低水平，接下来需要关注成本端的变化，近期部分联醇装置产量有从甲醇端适当调向合成氨，但是这块量较小且零散，阶段性影响并不大。 1月3日，国内甲醇整体装置开工负荷为69.48%，环比上涨1.23%；西北地区的开工负荷为82.60%，环比上涨1.00%。本周期内，由于西北地区部分甲醇装置恢复运行，导致开工率上涨，及山西地区部分装置负荷提升，导致全国甲醇开工率上涨。 4季度的减产：焦化限产目前看有所低于预期，近期开工稳定，天然气限产装置方面11月开始西北天然气装置陆续开始停车，西南预计12月底基本全部停车。 图6：煤制甲醇利润 40.0050.0060.0070.0080.0090.00100.00260.00280.00300.00320.00340.00360.00380.00400.001月3月5月7月9月11月1月3月5月7月9月11月1月3月5月7月9月11月201620172018全球甲醇产量中国净进口 商品研究报告 银河期货能源化工事业部 您最忠实最可信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 6 数据来源：银河期货、wind资讯 图7：甲醇开工率 数据来源：银河期货、wind资讯 图7：甲醇检修情况 -100100300500700900110013001500山东煤制甲醇利润50.00%55.00%60.00%65.00%70.00%75.00%80.00%85.00%90.00%2015/4/302016/4/302017/4/302018/4/30全国开工率西北开工率 商品研究报告 银河期货能源化工事业部 您最忠实最可信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 7 数据来源：银河期货、wind资讯 下游产品利润以及开工 传统行业利润：近期利润都偏弱，需求也将进入淡季。 烯烃：现金流利润回升至还不错的状态，与乙烯对比的话，两者盈亏逆转，采购甲醇生产利润更好，但是接近临界点上下；开工方面兴兴检修中，暂无重启时间，可能春节前后重启。 2030405060708090100110123456789101112检修损失量201620172018 商品研究报告 银河期货能源化工事业部 您最忠实最可信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 8 图8：传统下游利润 数据来源：银河期货、wind资讯 图9：MTO利润 -10001002003004005002016-04-052017-04-052018-04-05甲醛利润-600-400-200020040060080010001200河南液化气-甲醇-5000500100015002000250030002016-10-212017-10-212018-10-21江苏醋酸利润05001000150020002500300035004000450050002016-06-142017-06-142018-06-14MTBE利润 商品研究报告 银河期货能源化工事业部 您最忠实最可信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 9 数据来源：银河期货、wind资讯 下游开工情况 传统开工季节性走淡 (600)(400)(200)02004006008001000港口MTO利润宁波福德现金流利润浙江兴兴利润(200000.00)(150000.00)(100000.00)(50000.00)0.0050000.00100000.00150000.00200000.00外购乙烯-MTO利润 商品研究报告 银河期货能源化工事业部 您最忠实最可信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 10 图10：下游开工率 数据来源：银河期货、wind资讯 港口库存-船期依然不少，港口供需宽松 整体来看沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇库存略有下降至74.56万吨，可流通货源预估在19.6万吨附近。 据卓创预计，从明日（1月4日）至1月21日中国进口船货到港量在37.01万-38万吨，其中江苏预估进口船货到货量在24.11万-25万吨（其中加上江苏连云港到港的进口船货），浙江预估在5.5万-6.5万吨，华南预估在7.4万-8万吨。考虑到重要库区的罐容能力，后期华东部分船货仍存在改港卸货预期，部分进口船货或将改港去往常州和南通区域卸货。 图11：港口库存 8.00%9.00%10.00%11.00%12.00%13.00%14.00%15.00%16.00%17.00%18.00%传统下游开工季节性20162017系列350.00%55.00%60.00%65.00%70.00%75.00%80.00%85