5月经济数据点评：5月经济有所修复，未来几个月将继续修复

1001201401601802002202401031081131182021/062021/112022/04中信期货期货指数走势10年国债沪深300商品 2022-6-15 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 宏观研究团队 研究员： 张革 从业资格号：F3004355 投资咨询号：Z0010982 刘道钰 021-80401723 liudaoyu@citicsf.com 从业资格号: F3061482 投资咨询号：Z0016422 中信期货研究|宏观点评报告 5月经济有所修复，未来几个月将继续修复 ——5月经济数据点评 摘要： 数据：1-5月固定资产投资同比增长6.2%，预期6.0%，前值6.8%。5月社会消费品零售总额同比增长-6.7%，预期-7.6%，前值-11.1%；工业增加值同比增长0.7%，预期-0.1%，前值-2.9%。 点评： 1、随着疫情缓解以及复工复产的推进，5月份固定资产投资有所修复，但仍在一定程度上受疫情抑制。预计6月份投资进一步小幅改善。5月份固定资产投资同比增长4.5%，较4月增速回升2.7个百分点，但仍比3月增速低2.2个百分点。其中，房地产、基建、制造业投资分别同比增长-7.8%、7.9%、7.1%，较4月增速分别回升3.6、3.6、0.7个百分点。随着疫情缓解，三大类投资均有所修复。5月商品房销售面积、房屋新开工面积、购置土地面积和房地产投资分别同比下降31.8%、41.8%、43.1%、7.8%，降幅较4月分别收窄7.2、2.4、14.2、2.3个百分点。楼市政策的放松以及疫情消退会推动6月商品房销售面积同比降幅收窄至20%左右，并且三季度商品房销售将进一步改善。商品房销售领先房地产投资6-9个月，房地产投资的显著改善大概率要等到明年一季度。近期我国稳增长力度明显较大，其中扩大基建投资是重要抓手；预计下半年基建投资同比增速有望提高到12%的水平。随着疫情的缓解与经济预期的改善，6月及下半年制造业投资同比增速有望达到8%的水平。 2、随着疫情缓解，5月消费降幅显著收窄。随着疫情的进一步缓解以及促消费政策的实施，预计未来几个月消费进一步修复。5月社会消费品零售总额同比下降6.7%，降幅较4月收窄4.4个百分点，但消费受疫情的抑制仍较为显著。6月份以来国内疫情基本消退，而且未来总体向好。为了稳增长，我国也推出了激励汽车、家电等大宗消费的措施。预计未来几个月我国消费将进一步修复。 3、随着疫情缓解与复工复产推进，5月工业增加值同比增速回升至0.7%。随着疫情的进一步缓解以及稳增长力度的加大，预计未来几个月工业增加值同比增速逐步回升至6%的水平。5月工业增加值同比增长0.7%，增速较4月回升3.6个百分点，但仍显著低于3月份5%的增速。疫情的缓解与复工复产的推进是5月份工业增加值增速显著回升的主要原因。6月份以来全国疫情进一步缓解，但疫情对上海与北京的工业生产仍有一定的抑制。预计6月份工业增加值同比增速会进一步回升，但低于3月水平。6月之后疫情影响会进一步降低，工业生产继续修复。再考虑到稳增长力度的加大，预计未来几个月全国工业增加值同比增速逐步回升至6%的水平。 风险提示：疫情扩散、房地产恢复不及预期 随着疫情缓解，5月投资、消费、工业增加值同比增速分别回升2.7、4.4、3.6个百分点，但消费与工业生产仍明显低于正常水平。随着疫情对经济的抑制进一步减弱以及稳增长政策的发力，未来几个月基建投资有望显著提升，消费和工业生产也会继续修复，但房地产投资的显著改善可能要等到明年一季度，我国经济总体将继续修复。 报告要点 中信期货宏观点评报告 2 / 9 一、疫情缓解推动5月投资修复，6月将进一步修复 随着疫情缓解以及复工复产的推进，5月份固定资产投资有所修复，但仍在一定程度上受疫情抑制。1-5月固定资产投资同比增长6.2%，略好于预期6.0%，但低于前值6.8%。从当月值来看，5月份固定资产投资同比增长4.5%，较4月增速回升2.7个百分点，但仍比3月增速低2.2个百分点。随着疫情缓解以及复工复产的推进，5月固定资产投资明显修复，但在一定程度上受疫情抑制。分项来看，5月房地产、基建、制造业投资分别同比增长-7.8%、7.9%、7.1%，较4月增速分别回升3.6、3.6、0.7个百分点。三大类投资均有所修复。 图表1： 固定资产投资累计及当月同比 图表2： 固定资产投资及其主要分项的当月增速 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表3： 固定资产投资累计同比(2021年为两年平均增速) 图表4： 固定资产投资当月同比(2021年为两年平均增速) 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 房地产方面，5月份商品房销售、房地产投资同比增速均略有回升，但仍处于较低水平。楼市政策的放松以及疫情消退会推动6月商品房销售面积同比降幅收窄至20%左右，房地产投资的显著改善大概率要等到明年一季度。5月份商品-25-20-15-10-505101520252018/122019/072020/022020/092021/042021/11固定资产投资完成额:累计同比固定资产投资:当月同比-25-20-15-10-505101520252018/122019/062019/122020/062020/122021/062021/12固定资产投资:当月同比增速房地产基建制造业-25-20-15-10-505101520252019/022019/092020/042020/112021/062022/01固定资产投资房地产基建制造业-25-20-15-10-505101520252019/022019/082020/022020/082021/022021/082022/02固定资产投资房地产基建制造业 中信期货宏观点评报告 3 / 9 房销售面积同比下降31.8%，降幅较4月收窄7.2个百分点，但降幅仍然较大。疫情缓解以及前期政策放松对商品房销售有一定的提振，但疫情对商品房销售仍有明显的抑制。5月房屋新开工和购置土地面积分别同比减少41.8%、43.1%，降幅较4月分别收窄2.4、14.2个百分点，降幅仍然较大。5月房地产投资同比下降7.8%，降幅较4月收窄2.3个百分点。1-5月房屋施工和竣工面积分别同比下降1.0%、15.3%，增速较1-4月分别回落1.0、3.4个百分点。其中，5月竣工面积同比下降31.3%，仍处于较低水平。5月20日，5年期LPR下调15BP，这将推动房贷利率随之下调15BP。目前5年期LPR仍偏高，未来仍有15BP的下调空间。截至5月份，全国首套平均房贷利率已经降至5.0%的水平，较去年底降低50BP左右，但仍高于5年期LPR(4.45%)。我们预计未来几个月5年期LPR有望进一步下调至4.3%，而根据央行5月15号的最新规定，首套住房商业性个人住房贷款利率下限为5年期LPR减20BP。这意味未来首套房贷利率可以降至4.1%左右。当然，全国房贷利率不会一步下调到位，而是由各地因城施策逐步下调。6月份以来国内疫情基本消退。再考虑到楼市政策持续放松对商品房销售的提振，预计6月份商品房销售面积同比降幅进一步收窄至20%左右，并且三季度商品房销售将进一步改善。商品房销售领先房地产投资6-9个月，房地产投资的显著改善大概率要等到明年一季度。 图表5： 房地产相关指标的当月同比增速 图表6： 房地产相关指标的累计同比增速 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 -60-40-2002040602019/022019/082020/022020/082021/022021/082022/02房地产开发投资当月同比商品房销售面积:当月同比房屋新开工面积:当月同比本年购置土地面积:当月同比-50-40-30-20-10010203040502019/022019/082020/022020/082021/022021/082022/02房地产投资:累计同比商品房销售面积:累计同比房屋新开工面积:累计同比本年购置土地面积:累计同比 中信期货宏观点评报告 4 / 9 图表7： 房地产相关指标当月同比(2021年为两年平均增速) 图表8： 房地产相关指标累计同比(2021年为两年平均增速) 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表9： 房屋施工及竣工面积累计同比增速 图表10： 房屋施工及竣工面积累积同比(剔除基数效应) 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表11： 房贷利率 图表12： 70个大中城市新建住宅价格环比(%) 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 -60-50-40-30-20-10010202019/022019/082020/022020/082021/022021/082022/02房地产投资销售面积新开工购置土地面积-60-50-40-30-20-10010202019/022019/082020/022020/082021/022021/082022/02房地产投资销售面积新开工购置土地面积-20-15-10-50510152025302018/022018/112019/082020/052021/022021/11房屋施工面积:累计同比房屋竣工面积:累计同比-20-15-10-505102018/022018/112019/082020/052021/022021/11房屋施工面积:累计同比(2021年为两年平均增速)房屋竣工面积:累计同比(2021年为两年平均增速)4.24.44.64.85.05.25.45.65.86.06.22014/122016/012017/022018/032019/042020/052021/06首套平均房贷利率-0.8-0.6-0.4-0.20.00.20.40.60.81.02019-012019-082020-032020-102021-052021-1270城一线二线三线 中信期货宏观点评报告 5 / 9 基建方面，随着疫情缓解，5月基建投资当月同比增速回升3.6个百分点至7.9%。考虑到稳增长力度加大，预计下半年基建投资同比增速有望提高到12%的水平。1-5月基建投资同比增长8.2%，比1-4月增速低1个百分点；5月基建投资同比增长7.9%，增速较4月回升3.6个百分点。为了加大推动经济回归正常轨道，近期我国稳增长力度会明显较大。5月25号 国务院办公厅印发《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》；5月31号国务院关于印发扎实稳住经济一揽子政策措施的通知，提出6方面33项稳增长措施，其中扩大基建投资是稳增长的重要抓手。6方面33项稳增长措施中涉及扩大基建投资的措施包括，加快财政支出进度，今年专项债6月底前基本发行完毕，8月底前基本使用到位，支持范围扩大到新型基础设施等领域；调增政策性银行8000亿元信贷额度，加大金融机构对基础设施建设和重大项目的支持力度；加快推进一批论证成熟的水利工程项目；加快推动交通基础设施投资，支持发行3000亿元铁路建设债券，启动新一轮农村公路建设和改造；因地制宜继续推进城市地下综合管廊建设；抓紧推动实施一批能