新能源汽车行业2022年中期策略报告：需求韧性十足，盈利分化加剧

需求韧性十足，盈利分化加剧——新能源汽车行业2022年中期策略报告2022年6月15日证券分析师王德安投资咨询资格编号：S1060511010006邮箱：wangdean002@pingan.com.cn研究助理王子越一般从业资格编号：S1060120090038王跟海一般从业资格编号：S1060121070063 行业评级汽车强于大市（维持）证券研究报告请务必阅读正文后免责条款 投资要点1行业高增速，关注结构性变化。2021年国内/海外电动车销量分别为350/300万辆，同比增长158%/57%。正极、隔膜、电解液环节利润率改善，电池、负极环节利润率普遍下滑。2022年一季度延续高景气度，但同时也出现新变化：1）电池和材料环节盈利分化，国内电池企业普遍增收利降，毛利率下滑至20%以下，材料企业则普遍保持较高的盈利水平；2）海外和国内电池企业盈利分化，海外实行金属价格联动机制，原材料价格传导速度更快；3）疫情影响供需，集中反应在二季度行业增速的减缓乃至下滑。展望未来，预计22年全球电动车销量超900万辆，同比增长40%以上，边际变化包括：1）疫情结束后供给端的释放带动行业需求复苏，企业复工复产后下半年产销有望迎来显著改善；2）原材料价格阶段性调整走弱后，电池和整车环节盈利有望迎来改善；3）4680等新技术带来的细分领域结构性需求。投资建议：经历了前期大幅调整之后，板块估值已经回到历史较低水平，具备较好的安全边际，基本面的边际改善将对板块形成有利支撑，建议在密切关注行业需求反弹的同时把握结构性细分领域的机会。投资建议方面：1）关注盈利边际改善的环节：上游六氟、VC等环节供需紧张状况缓解，价格迎来回调，正极三元／铁锂、电解液环节盈利趋降，电池企业盈利触底修复，强烈推荐宁德时代、鹏辉能源。2）关注新技术带来的结构性机会：4680放量在即，高镍正极、硅基负极、新型锂盐、添加剂、碳纳米管等细分环节单位价值量有望提升，强烈推荐杉杉股份、当升科技，推荐新宙邦、璞泰来，关注天赐材料、中科电气。风险提示：1）政策出台不及预期的风险；2）原材料价格大幅波动的风险；3）竞争激烈导致价格超预期下降的风险；4）技术路线快速变化的风险。 dVeWgZLWnMmNbR9R7NnPmMpNtRjMqQrPkPnMsPaQoPoQuOsQyQNZoMtQ回顾与展望：疫情、涨价冲击边际减弱，电动车板块企稳回升21年以来，电动车大致经历了三轮行情的转折——I.21年年初市场对于全年电动车销量预期较低，但随后逐季销量持续超预期，市场预期逐步升温，板块经历一整年的持续上涨；II.21年12月份以来，随着市场风险偏好的变化，成长板块经历了估值收缩，叠加上游原材料的超预期上涨以及疫情的反复，市场担心行业需求和企业盈利受到负面影响，板块经历了一轮大幅调整；III.22年4月末以来，随着疫情影响边际趋弱和基本面迎来修复，板块企稳回升。资料来源：，平安证券研究所2电动车板块股价表现图疫情进入尾声，边际影响逐步减弱，随着企业复工复产，供给端和需求端修复原材料价格上涨趋缓，部分环节供需逆转导致价格快速下调。中下游企业成本压力缓解。盈利边际修复4680等新技术即将进入放量期，有望带动特定环节需求量和渗透率提升。22年电动车板块投资逻辑-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%新能源汽车指数沪深300宁德时代 国内市场|21年回归高增，22年延续高景气21-22年国内市场高增长。2021年国内新能源汽车市场延续了20年下半年以来的高景气状态，全年新能源汽车销量达到350万辆，同比增长近160%，渗透率超过13%。22年高景气延续，1-5月销量200万辆，同比翻倍；其中4月份受到疫情影响单月环比下滑，5月份复工复产后销量回升。随着疫情的减弱和刺激政策的出台，销量环比有望修复。我们预计22年国内新能源汽车销量510万辆左右，同比增长约45%。资料来源：中汽协，平安证券研究所3国内新能源汽车月度销量单位：万辆国内新能源汽车月度渗透率01020304050602020202120220%5%10%15%20%25%30%2019202020212022 供求端:优质供给创造需求，插混进入燃油腹地宏光MINI成为国内上险冠军，国产特斯拉开启出海征程。21年五菱宏光MINI以接近40万辆的上险数成为国内电动车销量冠军。Model 3和Model Y分别从2020年年末和21年7月份开启海外出口，21年合计出口16.3万辆。比亚迪插混绝对领先，22年将推出多款全新车型：比亚迪凭借DMi系列的放量，成为国内插混市场的领头羊，以27万台、45%的市场份额绝对领先。基于Dmi混动和纯电e平台3.0，2022年比亚迪新能源产品矩阵将覆盖轿车、SUV和MPV，产品价格带从10万元以下到30万元全覆盖，并且还将推出全新豪华品牌。公司已于3月宣布停止燃油车生产，预计22年销量达150万辆左右。资料来源：交强险，汽车之家，平安证券研究所42021年国内新能源车型上险排名单位：万辆2022年比亚迪规划大量新车型上市051015202530354045宏光MINIModel YModel 3比亚迪汉宋PLUS秦PLUS理想ONE奔奔奇瑞eQ1AION.S车型价格区间（万元）首发/上市时间王朝系列元Plus13.18~15.981Q22宋MAX DM-i14.68~17.381Q22新款汉EV27~292Q22汉DM-i/DM-P21~292Q22新款唐EV28~341H22唐DM-i/DM-P预计20~281H22海洋生物系列海豹（中型轿车）21~282Q22海鸥（小型轿车）预计＜10预计2022年末发布海狮（中型SUV）预计20~25预计2022年末发布军舰系列驱逐舰05（轿车）12~161Q22驱逐舰07（轿车）预计15~204Q22巡洋舰05（SUV）预计15~182Q22巡洋舰07（SUV）预计18~254Q22登陆舰（MPV）预计20~253Q22 私人消费持续提升，地域集中度下降优质供给刺激私人消费占比持续提升。20年下半年蔚来EC6、小鹏P7、比亚迪汉、五菱宏光MINI EV等多款车型的上市有效刺激私人市场进一步发展壮大，21年以来这种趋势得以延续，Model Y、比亚迪Dmi等代表性车型接力拉动市场。根据交强险数据，2021年国内非运营个人市场占比78%，较20年提升7pct，运营市场进一步被压缩至11%，较20年下滑5pct。销售地域集中度下降，非限购城市普及率提升。从销售地域来看，2021年国内前十大城市销售占比39%，较20年下降9pct。北上广深仍为新能源汽车最主要的销售城市，但占比皆有所下降。新能源汽车在二三线以下非限购城市的普及率的提升主要依靠五菱宏光MINI等小型代步车以及性价比较高的插混车型，高端纯电车型的渗透相对较慢。资料来源：交强险，平安证券研究所5非运营单位13%非运营个人71%运营16%非运营单位11%非运营个人78%运营11%上海市8%深圳市5%北京市5%广州市4%杭州市4%成都市3%天津市3%郑州市3%重庆市2%苏州市2%其他61%上海市11%北京市8%深圳市7%广州市5%天津市4%杭州市4%成都市3%郑州市2%重庆市2%柳州市2%其他52%2020/2021年国内新能源乘用车使用性质分布2020/2021年国内新能车交强险结构 欧洲市场|欧洲增长放缓，特斯拉新工厂助力提振需求欧洲延续增长，渗透率提升。2021年欧洲电动车销量220万辆左右，同比增长60%；22年受到零部件供应和芯片短缺的影响，整体增速放缓，1-5月德国、法国、挪威、英国、瑞典、意大利六国电动车销量合计66万辆，同比增长8%，渗透率提升至22%。特斯拉柏林工厂于3月22日正式开业，首批量产Model Y实现交付；柏林工厂的投产有利于缓解特斯拉在欧洲的产能问题，减少欧洲消费者对进口车型的依赖，提振欧洲市场电动车销量。我们预计22年欧洲电动车销量260万辆左右，同比增长约18%。资料来源：各国汽车注册量网站，平安证券研究所6欧洲六国电动车月度注册量单位：万辆欧洲六国电动车月度渗透率05101520252020202120220%5%10%15%20%25%30%35%2019202020212022 美国市场|美国电动车开启上升趋势21年美国电动车超60万辆，渗透率超4%。21年美国电动车销量60.8万辆，同比增长超过，渗透率达4.1%，仍远低于欧洲和中国；特斯拉仍旧占据美国市场半壁江山，随着22年4月德州新工厂的投产，本土市占率有望进一步提升。预计2025年美国电动车销量达到380万辆。22年1-4月美国电动车销量近26万辆，同比增长近40%；预计在政策的支持和供给周期的推动下，22年美国新能源汽车销量达到100万辆，同比增长65%；预计2025年美国电动车销量达380万辆，渗透率20%左右，美国将成为全球新能源汽车新的增长动能。资料来源：Argonne，，平安证券研究所7美国电动车月度销量单位：万辆全球新能源汽车销量预测单位：万辆0%1%2%3%4%5%6%7%012345678插电纯电渗透率050010001500200025003000其他美国欧洲中国 投资+补贴，美国电动车政策加码拜登政府大力扶持，将新能源发展拉入正轨。1）明确提出新能源汽车的渗透率目标。年拜登首次提出2026年美国新能源汽车渗透率达到25%的目标，之后在2021年8月再次追加2030年渗透率达到50%的目标。2）通过税收抵免的方式进行购置补贴，补贴力度和时长空前。2021年5月《美国清洁能源法案》提案中，将美国电动车单车补贴上限由7500美元提高至1.25万美元，并取消了20万辆以内才能获得正常补贴的限制，税收减免优惠将在美国电动车渗透率超过50%之后，在三年内逐步取消。8月份拜登重申对清洁能源法案的支持，并且从侧面将补贴政策延续至2030年。提案的审议和签署目前仍在进行当中。资料来源：美国国会官网，平安证券研究所8美国出台的电动车相关政策领域2009年2020年10月2021年3月2021年5月2021年8月2021年11月联邦法案《清洁能源革命和环境计划》《基础设施计划》参议院清洁能源提案拜登讲话《重建美好未来法案》补贴方式和金额最低带电量5kWh，最低单车补贴金额2500美元；带电量高于5kWh部分，每kWh抵税417美元，抵税上限为7500美元恢复全额电动汽车税收抵免消费者购买美国生产电动车，可获得销售回扣和税收优惠美国购置的电动车单车补贴上限7500美元，在美国本土组装的电动车，补贴上限提高至1万美元，由工会成员生产的电动车，补贴上限提高至1.25万美元；零售价超过8万美元不享受补贴重申希望国会批准5月26号参议院财政委员会通过的法案11月5日众议院投票通过基建法案；之后众议院投票表决关于提高电动车补贴上限的提案补贴退坡机制某车企电动车累计销量超过20万辆后，进入一年退坡期，前两个季度享受退坡前50%的补贴金额，后两个季度享受退坡前25%的补贴金额，一年后无补贴税收减免优惠将在美国电动车渗透率超过50%之后，在三年内逐步取消目标2026年新能源汽车渗透率达到25％，确保100％新销售的轻型、中型车辆实现电动化更换5万辆柴油运输车辆，推动20%校车电动化、公交100％电动化、65万辆联邦车队电动化在2030年销售的所有新车中，50%是零排放汽车，包括EV、PHEV和FCEV 动力电池|出货高增长，产能加速扩张2022年国内动力电池装机高增长可期。根据合格证数据，2021年国内动力电池装机量，同比增长143%；22年1-5月国内动力电池装机量83GWh，同比翻倍；预计22年国内装机量超200GWh。全球动力电池产能加速扩张。预计到2025年，宁德时代、比亚迪、LG新能源、SKI四家主流电池厂商目标规划合计产能达到2TWh；全球动力电池正迎来急速扩张期，国内企业较海外扩张更为激进。资料来源：合格证，公司公告，平安证