晶晨股份深度报告：核心技术为躯，全球开拓为翼

核心逻辑 竞争格局优化，多媒体芯片全球市场开拓：经过多年发展，公司围绕着多媒体芯片形成了大量的开发经验和技术突破，包括但不限于全格式视频解码处理、全球数字电视解调、超高清电视图像处理模块、高速外围接口模块、芯片级安全解决方案等。公司具有全球化视野，在全球运营商市场和流媒体平台等终端客户的开拓时积累了强大的产业生态。公司S系列SoC芯片方案的相关终端产品已广泛应用于国内运营商设备以及北美、欧洲、拉丁美洲、亚太和非洲等众多海外运营商设备。伴随着近两年全球机顶盒芯片市场竞争格局的优化，公司抓住产业发展机遇快速突破，实现了产品结构不断升级和出货量大幅度提升。T系列芯片方面，公司产品制程工艺已实现从28纳米到12纳米的突破，相关产品下游客户包括小米、海尔、TCL、创维、海信、百思买、亚马逊、Epson、Sky等境内外知名企业及运营商的智能终端产品。全球智能电视产业正处于加速整合期，操作系统朝着开放化、第三方平台崛起等方向演进，有利于公司进一步扩大市场份额。 下游需求多维度爆发，第二成长曲线已开启：公司作为国内优秀的智能处理器SoC设计厂商，与台积电建立了密切的关系，这为公司业务发展提供了的保证。目前全球范围内来看，伴随着AI、自动驾驶、物联网、工业互联网等海量创新应用的推动，对于算力的需求也正迎来一轮爆发式增长。通过新产品和新客户的不断开拓，公司第二成长曲线已经开启。 先进制程产品推进顺利，系统化解决能力提升：公司 6nm 制程芯片的测试芯片已经于2021年12月底送出去流片，目前进展顺利。2021年8月公司推出了自主研发的支持高吞吐视频传输的双频高速数传Wi-Fi5+BT 5.2单芯片，芯片成功量产并已规模销售，未来通过配套销售、“交钥匙”方案的模式将会带来出货量的快速增长。通过对连接类产品的持续研发，公司正逐步从单芯片提供商走向系统化方案解决商，产业价值量提升。 盈利预测及投资建议：将2022、2023年的营收预测由前期的64.23亿元、84.35亿元上调至65.37亿元、84.79亿元，预计2024年公司实现营收106.00亿元，将2022、2023年归母净利润由10.76亿元、14.21亿元上调至11.84亿元、16.02亿元，预计2024年实现归母净利润20.98亿元。 2022-2024年对应的EPS分别为2.88元、3.90元、5.10元。对应2022年6月14日的收盘价100.50元，2022-2024年的PE分别为34.88倍、25.79倍、19.69倍，维持“买入”评级。 多媒体SoC一张图（当贝盒子B3 Pro、晶晨S922X处理器） CPU，SoC芯片的中央处理单元，基于该CPU运行系统软件/应用软件，配合SoC芯片内部的其他硬件模块，实现产品的各种功能 当贝盒子B3 Pro，售价599元 晶晨S922X处理器 多媒体智能终端SoC芯片为主 公司致力于多媒体智能终端应用处理器芯片（SoC芯片）的研究开发，芯片已广泛应用于包括但不限于智能机顶盒、智能电视、智能投影仪、智慧商显、智能音箱、智能影像、智能门铃、智能会议系统、智能冰箱、智能健身镜、跑步机、AR眼镜、智能无人机、智能仓储、K歌点播机等领域以及汽车电子领域。 公司是全球布局、国内领先的集成电路设计商，为智能机顶盒芯片的领导者、智能电视芯片的引领者和AI音视频系统终端芯片的开拓者。 2020年晶晨股份细分业务收入占比 公司智能机顶盒系列芯片应用领域的部分终端产品 公司产品线 晶晨股份发展历程 晶圆代工及封测是最大成本 公司采用Fabless生产经营模式，专注于多媒体智能终端SoC芯片的研发、设计与销售，而生产制造、封装测试环节则通过委外方式完成。公司主要生产成本包括晶圆等材料成本、封装及测试费、IP专利授权使用费以及光罩模具折旧摊销费用等。 公司晶圆和封装测试的代工服务主要委托台积电和长电科技进行。 2021年公司集成电路业务主要成本构成 2018年公司前五大供应商 经销为主、直销为辅 公司采用“经销为主、直销为辅”的销售模式，公司与经销商的关系属于买断式销售关系，在公司将商品销售给经销商后，商品的所有权转移至经销商。公司的销售业务主要由公司的全资子公司晶晨香港负责，公司和全资子公司晶晨深圳负责少部分境内直销客户的销售业务。 2021年，公司经销占比约69%，直销占比约31%。 2017-2018年公司前5大客户销售及占比 2021年公司直销与经销占比 2021年公司前五大客户销售占比 文晔科技股份有限公司小米 深圳市中兴康讯电子有限公司 中国电子器材国际有限公司合计 公司核心技术 公司是专业从事多媒体智能终端SoC芯片研发、设计与销售的高新技术企业。自成立以来，公司一直专注于多媒体智能终端SoC芯片设计领域，目前在智能机顶盒芯片和智能电视芯片领域居于国内领先地位，在AI音视频系统终端芯片领域具有技术优势。 公司在视频编解码和图像处理等技术上形成了深厚的积累，在智能机顶盒、智能电视、AI音视频系统终端产品等领域实现了多项技术突破，形成了全格式视频解码处理技术、全格式音频解码处理技术等11项核心技术。 典型机顶盒芯片框图（Hi3798MV200） 公司核心技术人员 2021年公司研发人员学历结构 2021年公司研发人员数量 2021年公司研发人员年龄结构 曾在Centillion Networks Private Limited、Extreme Networks Inc等多家国际知名高科技公司担任高级技术及管理类职位，在网络、系统、软件及安全和芯片设计方面拥有近30年的工作经历，拥有50多项已授权的技术专利和正式发表的专业论文，具有资深的技术积累和丰富的团队管理经验，带领公司芯片研发和软件研发部门成功完成HVD、流媒体电视、数码相框、平板电脑、智能机顶盒、智能电视等多媒体智能终端芯片的设计和研发 Michael副总经理/Yip CTO 20余年软件研发从业经历，拥有深厚的软件、硬件专业技术背景，指导团队申请了百余项嵌入软件、PCB硬件方面的技术专利。曾带领团队参与多颗芯片的布图设计并申请相关登记，作为公司系统硬件部门的负责人，带领团队不断优化系统硬件设计，针对智能机顶盒、智能电视等系统，在2层PCB板系统布线设计、系统接口性能优化、系统防静电设计优化、新产品形态设计等方面采用全新方法优化系统布线设计，有效降低系统PCB外围器件成本，进一步提升了整体系统的性能。在公司任职期间主导了DVD、HVD、流媒体电视、数码相框等相关产品的软件技术研发，为公司芯片软件系统的稳定打下了坚实的技术积累；作为公司客户支持中心总经理，参与并主导了公司智能平板，智能机顶盒，智能电视等SoC及核心系统的规划，带领团队参与小米、阿里巴巴、百度、海尔、TCL、创维、Google、Amazon等国内外知名企业重大的项目合作开发，为公司芯片迅速占领市场份额做出了重大贡献 嵌入式系统软件专家，对软件、硬件、SoC芯片等众多领域有丰富的研究经验，在软件方面拥有十几年的开发经验，是国内最早一批参与Android开发的专家。多次主导公司在智能机顶盒、智能电视和AI音视频智能终端领域的软件架构设计及芯片验证工作。其主持的芯片完整解决方案被小米、阿里巴巴、 Google、Amazon等国内外知名企业采纳为参考设计或者新产品出货。带领团队申请并且已受理60余项国内外软件专利，涵盖了嵌入式系统安全、容错升级、内存优化、外设驱动检测算法以及创新性系统功能等消费类电子产品软件相关部分。 硕士研究生毕业后加入公司，一直从事高速模拟集成电路，数模混合集成电路以及电源管理芯片的研究与技术管理工作，在锁相环、高速接口电路、电源芯片设计等技术方向上取得了众多国内外的技术发明专利。在公司任职期间，曾主持多项模拟IP的设计与开发工作，并被应用到公司的SoC芯片中。任职带领团队参与多颗芯片的布图设计，并申请相关专利，同时也积累了丰富的设计经验以及多样化的具有自主知识产权的IP库，在降低公司多媒体智能终端 战略及研发方向 2021年公司在研项目情况 产品层面，公司将以现有优势技术为基础，不断完善升级现有芯片产品；以智慧互联、家庭智能化网络管理的快速发展为契机，进一步加大对于智能影音、无线连接和汽车电子等新产品的研发投入。 预计总投资进展或阶段规模性成果处于研发升19,500.00 研发满足全球智能显示市场，采用新工艺以降低生产成本以及拓宽应用，从而进一步加强智能显示的市场竞争力 可应用于智能显示等领域 研发满足全球电视市场，符合各个区域数字电视传输标准的芯片，支持图像运动补偿和新一代画质技术 处于研发升19,000.00 可应用于智能显示等领域 可应用于智能显示、智能机顶盒、智能音箱等领域 处于研发升研发集成Wi-Fi和蓝牙无线的升级芯片以及下一代18,000.00 芯片，进一步支持市场主流的系统模式 研发采用新工艺降低生产成本以及提升性能，从而进一步加强S系列芯片在各个相关领域的市场竞争力 处于研发升15,800.00 可应用于智能机顶盒等领域 市场层面，公司将进一步巩固既有优势领域与现有智能终端设备制造商、品牌商以及运营商的合作，并将既往成功经验延伸至新客户、新区域，积极拓展优势产品的新的应用场景，提升优势产品的市场占有率，进一步做大增量市场与客户。 基于图像传感器在内的成像信号处理器件，对不同可应用于智能影像、格式的传感器原始信号处理得到高质量的图像处理智能门铃、智能无人方案机等领域 处于研发阶13,000.00 可应用于智能家居影像、智能无人机等领域 处于研发升研发实现更高性价比的智能家居影像芯片，集成多11,300.00 种具有竞争力的自研IP，满足客户及市场的需求 研发实现国标标准数字电视中间件的功能验证与演可应用于智能显示等示的相关产品领域 达到量产水6,500.00 可应用智能显示、智能会议系统等领域 研发主要是针对高端智能显示等方面的应用 处于试产阶研发实现高性能的人工智能视觉芯片，在边缘侧实主要面向机器人等领5,000.00 现机器人视觉的深度计算，同时实现多传感器融合域 处于试产阶研发高端人工智能语音芯片，满足高端语音芯片的可应用于智能音箱等段性能要求领域 公司财务情况一览 2016-2021年公司营收、归母净利润及同比（亿元） 多媒体视听是刚需，形态走向多样化 在各类大数据中，图像视频是“体量最大的大数据”。据思科统计，视频内容约占互联网总流量的90%。而在迅速发展的移动网络中，视频流量的比例也高达64%。视频数据以其直观、便捷、信息内容丰富而广泛应用于众多应用场景。 从终端形态来看，人们观看多媒体的方式由最初的电视发展到今天智能手机、平板电脑、PC、电视、投影、VR等多种终端形态并存。 当下多媒体视听观看方式多样化 国内移动网民人均短视频使用时长 走向超高清，需要各个环节的跟进 电视技术从模拟走向数字，从标清走向高清，从高清走向超高清，是技术发展的必然趋势。4K超高清是广播电视产业继数字化、高清化之后的又一次重大技术变革，将带动广播电视节目制作、编解码、运营、传输分发、终端接收显示等环节技术及设备的整体更新升级，催生万亿级别的巨大市场空间。 超高清视频产业生态体系主要包括核心元器件、内容制播、网络传输、终端呈现、服务以及应用等，走向超高清需要各个环节的跟进。 多媒体SoC主要承载的功能 多媒体智能终端应用处理器芯片集成了中央处理器、图形处理器、视频编解码器、音频解码器、显示控制器、内存系统、网络接口、输入输出子系统等多功能模块，用以完成运算、影像及视觉处理、音视频编解码及向其他各功能构件发出指令等主控功能。 多媒体智能终端应用处理器芯片主要用于智能机顶盒、智能电视和AI音视频系统终端等各类型终端设备，是上述智能终端设备的“大脑”。 多媒体SoC应用在机顶盒、电视、VR等终端 Z228多媒体应用处理器功能框图 图像处理靠