•孙远峰/王臣复/王海维/刘奕司•SAC NO：S1120519080005•2022年6月15日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明核心技术为躯，全球开拓为翼——晶晨股份深度报告华西证券电子团队—走进“芯”时代系列深度之五十五“晶晨股份”仅供机构投资者使用证券研究报告1 核心逻辑竞争格局优化，多媒体芯片全球市场开拓：经过多年发展，公司围绕着多媒体芯片形成了大量的开发经验和技术突破，包括但不限于全格式视频解码处理、全球数字电视解调、超高清电视图像处理模块、高速外围接口模块、芯片级安全解决方案等。公司具有全球化视野，在全球运营商市场和流媒体平台等终端客户的开拓时积累了强大的产业生态。公司S系列SoC芯片方案的相关终端产品已广泛应用于国内运营商设备以及北美、欧洲、拉丁美洲、亚太和非洲等众多海外运营商设备。伴随着近两年全球机顶盒芯片市场竞争格局的优化，公司抓住产业发展机遇快速突破，实现了产品结构不断升级和出货量大幅度提升。T系列芯片方面，公司产品制程工艺已实现从28纳米到12纳米的突破，相关产品下游客户包括小米、海尔、TCL、创维、海信、百思买、亚马逊、Epson、Sky等境内外知名企业及运营商的智能终端产品。全球智能电视产业正处于加速整合期，操作系统朝着开放化、第三方平台崛起等方向演进，有利于公司进一步扩大市场份额。下游需求多维度爆发，第二成长曲线已开启：公司作为国内优秀的智能处理器SoC设计厂商，与台积电建立了密切的关系，这为公司业务发展提供了的保证。目前全球范围内来看，伴随着AI、自动驾驶、物联网、工业互联网等海量创新应用的推动，对于算力的需求也正迎来一轮爆发式增长。通过新产品和新客户的不断开拓，公司第二成长曲线已经开启。先进制程产品推进顺利，系统化解决能力提升：公司6nm制程芯片的测试芯片已经于2021年12月底送出去流片，目前进展顺利。2021年8月公司推出了自主研发的支持高吞吐视频传输的双频高速数传Wi-Fi5+BT5.2单芯片，芯片成功量产并已规模销售，未来通过配套销售、“交钥匙”方案的模式将会带来出货量的快速增长。通过对连接类产品的持续研发，公司正逐步从单芯片提供商走向系统化方案解决商，产业价值量提升。盈利预测及投资建议：将2022、2023年的营收预测由前期的64.23亿元、84.35亿元上调至65.37亿元、84.79亿元，预计2024年公司实现营收106.00亿元，将2022、2023年归母净利润由10.76亿元、14.21亿元上调至11.84亿元、16.02亿元，预计2024年实现归母净利润20.98亿元。2022-2024年对应的EPS分别为2.88元、3.90元、5.10元。对应2022年6月14日的收盘价100.50元，2022-2024年的PE分别为34.88倍、25.79倍、19.69倍，维持“买入”评级。风险提示：全球产能持续紧张带来的风险；新产品推广不及预期风险；宏观经济持续恶化的风险；全球贸易摩擦加剧带来的风险。2 目录一、公司概况二、多媒体SoC的核心技术与发展驱动三、立足核心IP，进行全球扩张四、行业大发展机遇，开启第二成长曲线五、盈利预测及投资建议六、风险提示3 多媒体SoC一张图（当贝盒子B3 Pro、晶晨S922X处理器）当贝盒子B3 Pro，售价599元散热板晶晨S922X处理器CPU，SoC芯片的中央处理单元，基于该CPU运行系统软件/应用软件，配合SoC芯片内部的其他硬件模块，实现产品的各种功能音视频输入模块，信号接入TrustZone技术提供了一个框架，允许在对设备成本影响最小的情况下实现多种安全系统架构独立的4K解码芯片音视频输出模块系统接口图像处理电源管理加密引擎闪存4资料来源：CSDN，京东商城，百度，华西证券研究所 一、公司概况5 多媒体智能终端SoC芯片为主公司致力于多媒体智能终端应用处理器芯片（SoC芯片）的研究开发，芯片已广泛应用于包括但不限于智能机顶盒、智能电视、智能投影仪、智慧商显、智能音箱、智能影像、智能门铃、智能会议系统、智能冰箱、智能健身镜、跑步机、AR眼镜、智能无人机、智能仓储、K歌点播机等领域以及汽车电子领域。公司是全球布局、国内领先的集成电路设计商，为智能机顶盒芯片的领导者、智能电视芯片的引领者和AI音视频系统终端芯片的开拓者。资料来源：wind ，华西证券研究所资料来源：，华西证券研究所2020年晶晨股份细分业务收入占比公司智能机顶盒系列芯片应用领域的部分终端产品智能机顶盒芯片56.51%智能电视芯片30.78%AI音视频系统终端芯片12.48%其他芯片0.20%其他业务收入0.03%资料来源：公司招股书，华西证券研究所6 公司产品线资料来源：公司官网，华西证券研究所产品系列介绍型号制程CPU应用场景S系列有全高清系列芯片和超高清系列芯片，已广泛应用于IPTV机顶盒、OTT机顶盒、混合模式机顶盒及部分AIOT领域S805Y28nm四核ARM Cortex-A53DVB/OTT/IP 机顶盒, 智能电视棒S905L28nm四核ARM Cortex-A53智能机顶盒S905X28nm四核ARM Cortex-A53OTT/IP 机顶盒, 智能电视棒, 智能家居S905X212nm四核ARM Cortex-A53DVB/OTT/IP 机顶盒S905Y212nm四核ARM Cortex-A53DVB/OTT/IP 机顶盒, 智能电视棒S905X312nm四核ARM Cortex-A55DVB/OTT/IP 机顶盒S905X412nm四核ARM Cortex-A55智能机顶盒S905D28nm四核ARM Cortex-A53DVB/OTT/IP 机顶盒, 智能电视棒, 智能家居S905D312nm四核ARM Cortex-A55智能家居, 智能商显S91228nm八核ARM Cortex-A53DVB/OTT/IP 机顶盒S922X12nm四核ARM Cortex-A73 +双核ARM Cortex-A53DVB/OTT/IP 机顶盒T系列智能显示终端的核心关键部件，公司T系列芯片已广泛应用于智能电视、智能投影仪、智慧商显等领域T950D412nm四核ARM Cortex-A35智能电视T920L28nm双核ARM Cortex-A53一体式智能电视T950X28nm四核ARM Cortex-A53一体式智能电视T950X412nm四核ARM Cortex-A35智能电视T96228nm四核ARM Cortex-A53一体式智能电视T96312nm四核ARM Cortex-A35智能电视T96628nm四核ARM Cortex-A53分体式智能电视, 智能投影仪T96828nm四核ARM Cortex-A53一体式智能电视, 智能投影仪T97212nm四核ARM Cortex-A55一体式智能电视, 智能投影仪T960X28nm四核ARM Cortex-A53一体式智能电视T962E212nm四核ARM Cortex-A55分体式智能电视, 智能家居T962X312nm四核ARM Cortex-A55一体式智能电视, 数字标牌, 智能投影仪AI系列主要有智能视频系列芯片和智能音频系列芯片。相关产品已广泛应用于包括但不限于智能家居、智能办公、智能健身、智能家电、无人机、智慧商业、智能终端分析盒、智能欢唱等领域。A113X28nm四核ARM Cortex-A53智能音箱, 智能家居A113D28nm四核ARM Cortex-A53智能音箱, 智能家居A113L12nm双核ARM Cortex-A35智能音箱, 智能家居A311D12nm四核ARM Cortex-A73 +双核ARM Cortex-A53数字标牌, 智能家居, 视频会议, 边缘AI处理器C305X11nm2x Cortex-A35智能影像C308X12nm双核ARM Cortex-55智能影像V系列车载信息娱乐系统芯片V901D12nm四核ARM Cortex-A557 晶晨股份发展历程资料来源：公司官网，华西证券研究所8 晶晨股份实控人陈海涛、CowinGroupLimited、PeakRegalLimited与JohnZhong、YeepingChenZhong签署了《一致行动协议》，为公司实际控制人的一致行动人。PeopleBetterLimited是小米集团的全资子公司；上海晶祥、上海晶纵、上海晶兮、上海晶毓均为公司的员工持股平台；上汽集团的全资子公司上海汽车集团股权投资有限公司为尚颀增富的有限合伙人之一（持有20.14%的份额），并持有尚颀增富的普通合伙人上海尚颀投资管理合伙企业（有限合伙）40%的份额。资料来源：wind ，华西证券研究所资料来源：，华西证券研究所待解禁股份占比及持股构成公司实控人（截至2021年年报）9 晶圆代工及封测是最大成本公司采用Fabless生产经营模式，专注于多媒体智能终端SoC芯片的研发、设计与销售，而生产制造、封装测试环节则通过委外方式完成。公司主要生产成本包括晶圆等材料成本、封装及测试费、IP专利授权使用费以及光罩模具折旧摊销费用等。公司晶圆和封装测试的代工服务主要委托台积电和长电科技进行。资料来源：，华西证券研究所2021年公司集成电路业务主要成本构成2018年公司前五大供应商晶圆等材料成本57%封装、测试费31%IP专利授权使用费9%光罩模具等折旧摊销费用1%其他2%资料来源：公司公告，华西证券研究所台湾积体电路制造股份有限公司69%长电科技22%南亚科技4%文晔科技股份有限公司3%华天科技（西安）有限公司2%其他0.58%10 经销为主、直销为辅公司采用“经销为主、直销为辅”的销售模式，公司与经销商的关系属于买断式销售关系，在公司将商品销售给经销商后，商品的所有权转移至经销商。公司的销售业务主要由公司的全资子公司晶晨香港负责，公司和全资子公司晶晨深圳负责少部分境内直销客户的销售业务。2021年，公司经销占比约69%，直销占比约31%。资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：，华西证券研究所2021年公司直销与经销占比2017-2018年公司前5大客户销售及占比经销69%直销31%时间序号客户名称销售金额占同期营业收入的比例2018年1路必康公司53,119.9822.42%2文晔科技股份有限公司27,878.7211.77%3小米26,210.2011.06%4深圳市中兴康讯电子有限公司22,124.469.34%5中国电子器材国际有限公司20,745.438.76%合计150,078.7963.35%2017年1深圳市中兴康讯电子有限公司29,676.5417.56%2路必康（香港）电子有限公司23,399.6813.84%3天午科技有限公司23,376.0813.83%4彦阳科技14,327.418.48%5Fudahisi10,694.836.33%合计101,474.5360.03%2021年公司前五大客户销售占比前五大客户59.07%其他40.93%11 公司核心技术公司是专业从事多媒体智能终端SoC芯片研发、设计与销售的高新技术企业。自成立以来，公司一直专注于多媒体智能终端SoC芯片设计领域，目前在智能机顶盒芯片和智能电视芯片领域居于国内领先地位，在AI音视频系统终端芯片领域具有技术优势。公司在视频编解码和图像处理等技术上形成了深厚的积累，在智能机顶盒、智能电视、AI音视频系统终端产品等领域实现了多项技术突破，形成了全格式视频解码处理技术、全格式音频解码处理技术等11项核心技术。资料来源：公司公告，华西证券研究所公司核心技术典型机顶盒芯片框图（Hi3798MV200）资料来源：CSDN，华西证券研究所12 公司核心技术人员资料来源：公司公告，华西证券研究所姓名职位核心技术人员履历Michael Yip副总经理/ CTO曾在Centillion Networks Private Limited、Extreme Networks Inc等多家国际知名高科技公司担任高级技术