业绩快报点评：全年业绩预增50%-60%，略超预期

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第1 页 / 共5页 环保及公用事业 分析师:顾敏豪 执业证书编号：S0730512100001 gumh00@ccnew.com 021-50588666-8012 研究助理:唐俊男 tangjn@ccnew.com 021-50588666-8016 全年业绩预增50%-60%，略超预期 ——伟明环保(603568)业绩快报点评 证券研究报告-公司点评报告 增持（维持） 市场数据(2018-01-29) 收盘价(元) 22.41 一年内最高/最低(元) 26.61/19.00 沪深300指数 4302.02 市净率(倍) 8.04 流通市值(亿元) 29.28 基础数据(2017-9-30) 每股净资产(元) 3.28 每股经营现金流(元) 0.42 毛利率(%) 65.12 净资产收益率_摊薄(%) 16.79 资产负债率(%) 40.68 总股本/流通股(万股) 68721/13063.8 B股/H股(万股) 0/0 个股相对沪深300指数表现 资料来源：贝格数据，中原证券 相关报告 1 《伟明环保(603568)季报点评：投运规模增加、效率提升促增长，期待后续项目持续落地》 2017-10-30 2 《伟明环保(603568)公司点评报告：发行8.45亿元可转债，加速垃圾焚烧发电项目落地》 2017-08-28 3 《伟明环保(603568)中报点评：投运项目增加，中报业绩增长强劲》 2017-08-22 发布日期：2018年01月30日 事件： 近日，公司发布17年年度业绩预告和第四季度主要经营数据。公司17年第四季度，合计完成发电量3.77亿度，上网电量3.14亿度，平均上网电价0.638元/度，垃圾入库量95.35万吨。公司预计17年年度归属于上市公司股东的净利润同比增长1.64亿元到1.97亿元，增长50%-60%。 点评：  业绩增长略超预期。公司预计17年全年净利润4.87亿元-5.19亿元，同比增长50%-60%。公司累计入库垃圾量370.31万吨，同比增长9.89%；累计上网电量11.23亿千瓦时，同比增长21.8%；单位入库垃圾发电量、单位入库垃圾上网电量369.69、303.26千瓦时，均创历史新高。公司17年业绩实现快速增长原因：一是龙湾公司产能投放带来垃圾焚烧上网电费收入和垃圾处理费增加；二是管理效率的提升。随着公司规模扩大，单位垃圾上网电量持续增长，期间费用率显著下滑。  核心设备自制凝聚竞争力，在建项目较多助推公司成长。公司的核心垃圾焚烧发电设备，如垃圾焚烧炉、烟气处理设备、自动化控制设备均由伟明设备自制，并由伟明设备提供日常检修、大修及技改。而技术含量较低的土建等均外包。这有利于公司保留技术优势，提高毛利率水平。目前，公司在建及筹建的垃圾焚烧发电、餐厨垃圾处理、污泥处理、渗滤液处理项目合计产能8450吨/天。预计未来项目逐渐落地带来营收及利润的持续增长。  发行可转换债券解决项目资金问题，员工持股计划购买完成绑定利益一致性。公司拟发行8.45亿元可转换债券，用于苍南、瑞安、万年、武义县的垃圾焚烧发电项目。目前可转换债券发行已进入反馈回复阶段，融资成功有利于降低企业财务费用，加速项目落地。另外，公司员工持股计划完成购买，成交金额1.69亿元，成交均价22.27元/股。董监高、核心管理、技术人员参与有利于绑定利益，激发员工积极性。  维持公司“增持”投资评级。暂时不考虑发行可转债转股影响，上调17、18年全面摊薄EPS至0.73、0.87元，按照1月29日22.41元/股收盘价计算，对应PE分别为30.8和25.8倍。目前公司估值水平相对于未来的成长性基本合理。考虑公司具备较强的技术优势、丰富的运营管理经验、发行可转债加速项目投运以及实施员工持股计划促进员工积极性等因素，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：垃圾焚烧发电项目建设进度不及预期；利率上升，融资成本增加；行业竞争激烈，新项目获取难度增加及垃圾处理价格下降风险。 -11%-5%1%7%13%19%25%2017-012017-052017-09伟明环保 沪深300 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第2 页 / 共5页 联系人： 叶英刚 电话： 021-50588666-8135 传真： 021-50587779 地址： 上海浦东新区世纪大道1600号18楼 邮编： 200122 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 675.1 693.2 1,036.4 1,314.0 1,510.6 增长比率 1.2% 2.7% 49.5% 26.8% 15.0% 净利润(百万元) 291.4 328.6 499.3 597.7 650.5 增长比率 30.9% 12.8% 52.0% 19.7% 8.8% 每股收益(元) 0.42 0.48 0.73 0.87 0.95 市盈率(倍) 52.9 46.9 30.8 25.8 23.7 资料来源：贝格数据，中原证券 环保及公用事业 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第3 页 / 共5页 图1： 15年以来公司垃圾入库量及环比增速 图2：15年以来公司上网电量及环比增速 资料来源：公司公告，中原证券 资料来源：公司公告，中原证券 图3：15-17年公司单位入库垃圾上网电量 图4：15-17年公司平均上网电价 资料来源：中原证券 资料来源：公司公告，中原证券 表1：公司在建及筹建项目情况 项目名称 设计处理能力（吨/天） 东阳项目 BOT 700 秦皇岛项目 BOT 650 武义县生活垃圾焚烧发电项目 500 武义县官山后垅垃圾填埋场渗滤液处理提升改造工程特许经营协议 200 临江生活垃圾焚烧发电厂三期工程BOT项目（餐厨垃圾） 200 界首市生活垃圾焚烧发电PPP项目 500 苍南县垃圾焚烧发电厂 1000 瑞安市垃圾焚烧发电厂扩建工程垃圾焚烧发电PPP项目 1000 瑞安市垃圾焚烧发电厂扩建工程餐厨垃圾PPP项目 150 万年县垃圾焚烧发电项目 500 黑龙江省双鸭山市生活垃圾焚烧发电项目 600 玉环市垃圾焚烧发电扩建项目（垃圾焚烧发电） 500 玉环市垃圾焚烧发电扩建项目（餐厨垃圾） 100 玉环市垃圾焚烧发电扩建项目（污泥处理） 100 樟树市垃圾焚烧发电项目 1000 临海市生活垃圾焚烧发电扩建项目 750 合计 8450 资料来源：公司公告，中原证券 024681013015017019021015AH115AH216AH116AH217AH117AH2垃圾入库量（万吨） 环比增速（%）-右轴 -1001020300246815AH115AH216AH116AH217AH117AH2上网电量（亿千瓦时） 环比增速（%）-右轴 010020030040015AH115AH216AH116AH217AH117AH2单位入库垃圾上网电量（千瓦时） 0.630.640.640.650.6516Q417Q117Q217Q317Q4平均上网电价（元/千瓦时） 环保及公用事业 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第4 页 / 共5页 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 2015 2016 2017E 2018E 2019E 财务指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 675.1 693.2 1,036.4 1,314.0 1,510.6 成长性 减:营业成本 229.1 263.0 356.6 463.2 565.2 营业收入增长率 1.2% 2.7% 49.5% 26.8% 15.0% 营业税费 9.5 17.9 26.7 33.9 39.0 营业利润增长率 10.3% 4.1% 83.7% 22.0% 9.7% 销售费用 6.1 7.3 8.4 10.6 12.2 净利润增长率 30.9% 12.8% 52.0% 19.7% 8.8% 管理费用 73.3 66.7 84.5 107.1 123.1 EBITDA增长率 1.5% -3.4% 47.8% 24.5% 11.0% 财务费用 85.2 51.4 32.7 55.8 65.4 EBIT增长率 0.3% -6.3% 65.5% 24.8% 10.3% 资产减值损失 -3.3 3.4 - - - NOPLAT增长率 -1.6% -9.8% 65.5% 24.8% 10.3% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 6.5% 18.4% 32.4% 20.7% 11.7% 投资和汇兑收益 0.9 3.7 - - - 净资产增长率 71.8% 14.2% 18.5% 17.3% 15.8% 营业利润 275.9 287.1 527.5 643.4 705.6 利润率 加:营业外净收支 54.2 99.9 60.6 60.6 60.6 毛利率 66.1% 62.1% 65.6% 64.8% 62.6% 利润总额 330.1 387.0 588.1 704.0 766.2 营业利润率 40.9% 41.4% 50.9% 49.0% 46.7% 减:所得税 38.8 58.4 88.8 106.3 115.7 净利润率 43.2% 47.4% 48.2% 45.5% 43.1% 净利润 291.4 328.6 499.3 597.7 650.5 EBITDA/营业收入 69.7% 65.5% 64.8% 63.6% 61.4% 资产负债表 2015 2016 2017E 2018E 2019E EBIT/营业收入 53.5% 48.8% 54.1% 53.2% 51.0% 货币资金 246.8 341.3 510.3 647.0 743.8 运营效率 交易性金融资产 - - - - - 固定资产周转天数 23 38 49 60 60 应收帐款 163.1 225.9 320.4 386.0 432.7 流动营业资本周转天数 55 115 93 78 80 应收票据 - - - - - 流动资产周转天数 269 385 334 321 333 预付帐款 7.5 18.3 0.4 29.0 11.3 应收帐款周转天数 94 101 95 97 98 存货 36.0 54.6 46.6 94.1 81