公司上半年业绩预增50%左右,略超预期

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2018年7月25日 罗健 H70406@capital.com.tw 目标价(人民币/港元) 8/8.5 公司基本信息 产业别 化工 A股价(2018/7/25) 6.54 上证指数(2018/7/25) 2903.65 股价12个月高/低 7.28/5.44 总发行股数(百万) 121071.21 A股数(百万) 95557.77 A市值(亿元) 6249.48 主要股东 中国石油化工集团公司(70.86%) 每股净值(元) 5.76 股价/账面净值 1.14 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 7.2 -1.0 14.9 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 产品组合 营销及分销 32.50% 炼油 26.18% 化工 11.18% 勘探及开发 3.97% 机构投资者占流通A股比例 基金 1.0% 一般法人 93.2% 股价相对大盘走势 中国石化（600028.SH/00386.HK） Buy买入 公司上半年业绩预增50%左右，略超预期 结论与建议： 公司发布上半年业绩预增公告，公司预计上半年实现归属于母公司股东的净利润同比增长50%左右，约406.4亿元，折合每股收益为0.336元。其中二季度实现归属于母公司股东的净利润约218.7亿元，yoy+109%，业绩略超预期。美国退出伊朗核协议，中东局势不稳，OPEC减产执行力度不减，下游需求全球各大经济体表现稳健,下半年年国际油价大概率高位运行，公司18年全年业绩有望保持快速度增长，维持“买入”评级。  国际油价中枢上移，上游业务改善：18年上半年Brent原油期货结算均价为71.48美元/桶，同比上涨35.8%，其中二季度均价74.97美元/桶，同比上涨47.5%，环比上涨11%。受此影响，公司上游勘探及开发板块经营有所改善，以18年一季度为例，该板块一季度经营亏损3.18亿，同比大幅减亏54.46亿，随着油价上涨，今年上游有望扭亏为盈。具体在产量方面，公司上半油气当量产量达223.17百万桶，同比增加0.81%。原油产量143.76百万桶，同比小幅下滑1.52%，其中境内原油产量123.68百万桶，同比小幅增加0.42%。天然气产量476.20十亿立方英尺，同比增加5.33%。  下游产品价格上调，盈利能力增强：受国际油价上行影响，国内柴油、汽油18年上半年累计调价12次，其中上调7次，下调5次，柴油、汽油累计上涨420元/吨、430元/吨，产品价格上涨，盈利能力增强。公司上半年原油加工量为120.72百万吨，同比增加2.49%，其中汽油、煤油、化工轻油产量分别为30.04、14.25、19.34百万吨，同比分别增加5.74%、9.36%、2.11%，柴油产量为32.09百万吨，同比小幅下滑1.78%。在成品油销售方面，公司上半年境内成品油总经销量为88.45百万吨，同比增加1.41%。下游产品价格上涨，叠加原材料价格上涨带来库存收益，使得炼油板块业绩增长明显。  化工产品产量小幅增加，盈利稳定：化工产品中以乙烯及合成树脂为主，18年上半年，公司乙烯产量为578.6万吨，同比增加3.16%，合成树脂产量为806.8万吨，同比增加3.41%，另外合成纤维、合成橡胶产量相对较小，同比下幅下滑。受供给侧改革、环保压力等因素影响，国内化工产品自16年底以来，维持高景气度。公司结合有利市场形势，加大结构调整及优化力，使得化工板块持续稳定盈利。  原油中枢价格上移，利于公司业绩增长：当前Brent原油期货结算价为73.06美元/桶，同比上涨50%，环比二季度均价持平。结合当前局势，以及各大机构预测，下半年油价大概率高位运行。按一吨7.35桶计算，公司18年上半年原油自足率不足20%。油价上涨，无疑会加重公司营业成本，但整体来看，油价上涨同时，带动公司成品油及下游产品价格上扬，反观公司历史业绩，在油价上一轮景气高点时，公司业绩明显好于油价低迷期，结合油价大概率高位震荡运行，我们预计公司18年业绩有望较快增长。  盈利预测：我们预测2018/2019净利润为737/842亿元，同比增长44%、14%，折合每股收益为0.61、0.70元，目前A股股价对应的PE为10.7、9.4倍, 对应的PB为1.07、1.02倍，H股股价对应的PE为12.1、10.6倍，对应的PB为1.21、1.15倍。鉴于公司全年有望大幅增长,当前估值较低，维持“买入”评级。  风险提示：1、国际油价大跌；2、公司生产经营不及预期。 ............................ 接续下页 ................................... C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 年度截止12月31日 2016 2017 2018E 2019E 2020E 纯利 (Net profit) RMB百万元 46,416 51,119 73,709 84,230 91,171 同比增减 ％ 44.12% 10.13% 44.19% 14.27% 8.24% 每股盈余 (EPS) RMB元 0.38 0.42 0.61 0.70 0.75 同比增减 ％ 44.12% 10.13% 44.19% 14.27% 8.24% A股市盈率(P/E) X 17.1 15.5 10.7 9.4 8.7 H股市盈率(P/E) X 19.3 17.5 12.1 10.6 9.8 股利 (DPS) RMB元 0.249 0.5 0.5 0.4 0.4 股息率 (Yield) ％ 3.81% 7.65% 7.65% 6.12% 6.12% 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2018年7月25日 附一：合幷损益表 会计年度（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 1,930,911 2,360,193 2,541,500 2,750,301 2,977,097 经营成本 1,492,165 1,890,398 2,020,825 2,174,784 2,351,906 营业税金及附加 232,006 235,292 249,012 269,513 291,703 销售费用 49,550 56,055 60,804 65,760 71,170 管理费用 74,155 78,928 84,604 91,508 99,032 财务费用 6,611 1,560 1,247 1,366 1,481 资产减值损失 17,076 21,791 13,668 14,707 15,884 投资收益 30,779 19,060 19,227 18,309 17,511 营业利润 78,876 86,965 120,268 138,650 150,072 营业外收入 4,964 1,317 1,379 1,317 1,317 营业外支出 3,963 1,709 850 1,709 1,709 利润总额 79,877 86,573 120,797 138,258 149,680 所得税 20,707 16,279 21,989 25,584 27,776 少数股东损益 12,754 19,175 25,098 28,443 30,732 归属于母公司股东权益 46,416 51,119 73,709 84,230 91,171 附二：合幷资产负债表 会计年度（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 142,497 165,004 166,965 201,514 248,477 应收账款 50,289 68,494 76,713 83,617 87,798 存货 156,511 186,693 190,427 196,140 188,294 流动资产合计 412,261 529,049 498,687 551,665 598,483 长期股权投资 116,812 131,087 111,424 129,252 135,714 固定资产 690,594 650,774 728,867 750,733 788,270 在建工程 129,581 118,645 137,752 153,072 160,726 非流动资产合计 1,086,348 1,066,455 1,141,625 1,176,157 1,235,192 资产总计 1,498,609 1,595,504 1,640,312 1,727,822 1,833,675 流动负债合计 485,543 579,446 579,376 592,617 616,064 非流动负债合计 62,461 67,754 64,366 65,010 68,260 负债合计 666,084 741,434 747,970 771,234 803,613 少数股东权益 120,293 126,826 151,924 180,367 211,100 股东权益合计 832,525 854,070 892,342 956,587 1,030,062 负债及股东权益合计 1,498,609 1,595,504 1,640,312 1,727,822 1,833,675 附三：合幷现金流量表 会计年度（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 经营活动产生的现金流量净额 214,543 190,935 200,482 208,501 218,926 投资活动产生的现金流量净额 -66,217 -145,323 -146,776 -124,760 -122,265 筹资活动产生的现金流量净额 -93,047 -56,509 -51,423 -48,852 -49,341 现金及现金等价物净增加额 55,535 -11,250 1,961 34,549 46,963 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容