贵金属策略日报：收紧与衰退预期反向，入场仍需等待通胀信号

（下为中信期货xx指数走势） 2022-06-14 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 大宗商品策略研究团队 研究员： 姜秀铭 从业资格号 F3062206 投询资格号 Z0016472 jiangxiuming@citicsf.com 郑非凡 从业资格号：F03088415 投资咨询号： Z0016667 zhengfeifan@citicsf.com 中信期货研究|贵金属策略日报 摘要： 昨日海外夜盘贵金属大跌，近两日大幅波动，主要原因是经济衰退与通胀下收紧对贵金属方向反向。10年抗通胀债券利率0.69%（前值0.39%）大幅上涨，通胀预期在2.74%附近不变，维持高位（详细数据可参见报告第一部分）。 贵金属上行逻辑需两点：（1）美国经济见顶；（2）通胀进入拐点。当前原油价格大幅反弹，通胀预期重新上升，使得贵金属持续上行动力不足。尽管经济见顶预期使得周五晚间贵金属上涨，但供给端问题料得美联储会关注金融市场风险，同时货币端对通胀抑制将有限。因此，仍需等待通胀预期和地缘政治因素对原油价格的影响，如果回落，才是贵金属继续建仓时机。 本周关注16日美联储议息会议结果和鲍威尔新闻发布会，预计对市场产生较大冲击。 操作建议：1.前期多单离场观望，等待通胀预期回落再入场。 风险因子：1.美联储货币政策变化；2.原油供给冲击 收紧与衰退预期反向，入场仍需等待通胀信号 昨日海外夜盘贵金属大跌，近两日大幅波动，主要原因是经济衰退与通胀下收紧对贵金属方向反向。我们认为仍需等待通胀预期回落。如果地缘政治因素对原油价格产生影响进而回落，才是贵金属继续建仓时机。本周关注16日美联储议息会议结果和鲍威尔新闻发布会，预计对市场产生较大冲击。 报告要点 中信期货贵金属日报 2 / 7 一、数据追踪 & 行情观点 （一）数据跟踪： 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 频率 沪金 元/克 404.22 397.54 6.68 1.68% 日度 comex黄金 美元/盎司 1831.10 1875.20 -44.10 -2.35% 日度 沪金基差 元/克 -1.31 -0.41 -0.90 219.51% 日度 内外价差 元/克 9.27 -6.92 16.19 -234.08% 日度 COMEX黄金库存 吨 1110.90 1116.19 -5.29 -0.47% 日度 SPDR ETF持有量 吨 1068.87 1068.87 0.00 0.00% 日度 美债收益率-10年 % 3.43 3.15 0.28 8.89% 日度 人民币汇率 点 6.7182 6.6994 0.02 0.28% 日度 美元指数 点 104.83 104.18 0.65 0.62% 日度 美国抗通胀债券利率-10年 % 0.69 0.39 0.30 76.92% 日度 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.74 2.76 -0.02 -0.72% 日度 金银比 点 86.18 85.52 0.66 0.78% 日度 标普500指数 点 3900.86 4017.82 -116.96 -2.91% 日度 VIX波动率指数 点 34.02 27.75 6.27 22.59% 日度 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 频率 沪银 元/千克 4738.00 4705.00 33.00 0.70% 日度 comex白银 美元/盎司 21.26 21.93 -0.66 -3.03% 日度 基差 元/克 -43.00 -26.00 -17.00 65.38% 日度 内外价差 元/克 152.48 -23.95 176.43 -736.72% 日度 COMEX白银库存 吨 10854.12 10840.86 13.26 0.12% 日度 SLV ETF持有量 吨 16932.70 16932.70 0.00 0.00% 日度 （二）行情观点： 品种 观点 展望 黄金 观点: 通胀预期大幅上升，暂时离场观望。 逻辑：未来货币政策预期差带来行情或源自两点：（1）美国经济见顶；（2）通胀提前进入拐点。当前经济前瞻指标回落，原油价格见顶。当前能源价格高位，通胀预期反弹，因此上行动力不足。 风险因子: 1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 通胀高位回落将成为贵金属三季度上行的必要条件。 白银 观点: 通胀预期大幅上升，暂时离场观望。 逻辑：同黄金，当前能源价格高位，通胀预期反弹，因此上行动力不足。 风险因子: 1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 同黄金 qOnNqQoM9PdN6MsQpPpNmOeRpPrPkPpOmQaQpPzRMYsQtNwMmRuN 中信期货贵金属日报 3 / 7 二、当周经济日历 地区 时间 指标 类型 前值 预期 现值 美国 2022-06-14 5月生产者物价指数(年率) 同步 11.0% 10.9% -- 2022-06-15 上周EIA原油库存变化(万桶) 领先 184.5 -- -- 2022-06-15 上周API原油库存变化(万桶) 领先 202.5 -- -- 2022-06-15 5月零售销售(月率) 同步 0.9% 0.2% 2022-06-16 上周季调后初请失业金人数(千人)(至0115) 领先 200 -- -- 2022-06-16 6月NAHB房价指数 同步 69 68 2022-06-16 5月新屋开工(年化月率) 领先 -0.2% -- -- 欧元区 2022-06-15 4月季调后贸易帐(十亿欧元) 同步 -17.6 -- -- 中国 2022-06-15 5月规模以上工业增加值(年率) 领先 -2.90% -0.50% -- 2022-06-15 5月社会消费品零售总额(年率) 领先 -11.1% -7.3% -- 资料来源： 东方财富 中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 （一）政策信息： 1. 美国5月通胀再超预期，CPI同比8.6%，比4月8.3%有所反弹，也超过了3月的高点8.5%。媒体“放风”称，在本周即将举行的FOMC会议上，美联储或将考虑提高75基点的可能性，若真如此，那么这将成为自1994年以来美联储最大的一次加息幅度。 该报道同样来自历来有美联储的喉舌、伯南克的“放风记者”和“官方新闻发言人”之称的华尔街日报，不久前其撰文称为抗击通胀，美联储可能会牺牲就业，大幅加息应该是板上钉钉之事。 在美联储官员自6月4日开始的会前静默期之前，他们曾表示准备在6月的政策会议上将利率提高50个基点，并在7月份的会议上再次加息。不过，其也曾表示，美联储加息前景取决于经济的发展是否符合其预期。 （二）市场信息： 美联储掉期显示，到2023年中期，美联储终点利率将达到4%；美联储6月加息75个基点的概率为76.6%。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 中信期货贵金属日报 4 / 7 图表 2：沪金和沪银行情表现 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 图表 3：国内黄金和白银期现价差表现 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 图表 4：重要比价关系 （采用Comex期货价格比值） 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 （二）风险监测 -20000-12000-4000400012000200003503643783924064202021/092021/112022/012022/032022/05持仓量变化（右轴）黄金期货收盘价：主力合约（左轴）-100000-4000020000800001400002000004500480051005400570060002021/092021/112022/012022/032022/05持仓量变化（右轴）白银期货收盘价：主力合约（左轴）-50-40-30-20-100-1.8-1.2-0.600.61.22022/5/232022/5/312022/6/8国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴73778186902022/04/072022/04/212022/05/052022/05/192022/06/02金银比3804104404705002022/04/122022/04/272022/05/122022/05/272022/06/11金铜比1315171921232022/04/122022/04/262022/05/102022/05/242022/06/07金油比 中信期货贵金属日报 5 / 7 图表 5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 （三） 实际利率与通胀预期监测 图表 6：美国10年期以通胀为标的国债收益率 & 黄金价格，通胀预期 & 金银比 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表 7：美元指数和人民币兑美元中间价 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 300036004200480002040602021/052021/082021/112022/022022/05VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴）-0.050.160.370.580.791.002021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-06担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR)-1.20-0.86-0.52-0.180.160.501,7501,8201,8901,9602,0302,1002022-04-112022-05-012022-05-212022-06-10Comex黄金期货收盘价（左轴）美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴）2.202.382.562.742.923.107276798386902021/122022/012022/022022/032022/042022/05金银比（左轴）通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴）100.80101.64102.48103.32104.16105.002022-04-292022-05-132022-05-272022-06-10美元指数6.66.76.76.76.86.82022-05-232022-05-292022-06-042022-06-10人民币兑美元中间价 中信期货贵金属日报 6 / 7 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明， 本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当