构建基金行业主题标签，定位细分赛道优质产品

证券研究报告 构建基金行业主题标签，定位细分赛道优质产品 ——主动偏股基金评价与研究系列之二 2022年6月13日 分析师：祁嫣然 执业证号：S0930521070001 联系人：肖植桐 请务必参阅正文之后的重要声明 核心观点 1 为什么要研究基金的行业主题和细分赛道？ 1）大多数行业中主动基金相对被动基金具备超额收益，长期投资优势明显； 2）根据基金名称、投资范围确定基金行业主题类型易出现遗漏和偏差； 3）主题基金行业风格漂移现象严重，可能导致投资者的资产配置策略失效。 构建行业主题标签和细分赛道标签的目标和意义在于： 1）实现对个基的行业主题、细分赛道拆解，并分析其收益来源； 2）筛选对应行业和赛道主题绩优基金池，满足投资者多样化资产配置需求； 3）构建行业主题基金指数，为投资者提供衡量主题基金风险收益情况的工具，为衡量基金表现提供更加客观的业绩比较基准。 行业主题标签构建：基于MECE原则自下而上定位基金行业主题 根据MECE（Mutually Exclusive Collectively Exhaustive）原则为每只股票确定唯一的行业主题分类，实现基金的行业主题拆解和标签化。考虑到在时序上基金的行业主题稳定性存疑，我们构建长短期结合的行业主题标签体系。 短期标签方面：短期行业主题标签和短期行业均衡标签；长期标签方面：行业主题基金、行业轮动基金和行业均衡基金。 细分赛道标签构建：结合股票细分行业类型和热点概念挖掘基金赛道偏好 即使是同为医药主题的基金，在细分赛道上可能分别侧重CRO、创新药或者中药的投资机会。基于不同基金在具体投资赛道和标的上异质性特点，本文分别通过构建基于细分行业类型和股票概念的赛道标签，刻画基金在细分赛道的投资偏好。 风险提示： 报告数据均来自于历史公开数据整理分析，存在失效的风险；历史业绩不代表未来；报告中提到的基金产品和基金管理人不构成投资建议。 请务必参阅正文之后的重要声明 目 录 为什么要研究基金的行业主题和细分赛道? 结合股票细分行业类型和热点概念挖掘基金赛道偏好 行业赛道标签体系的三大应用 2 基于 MECE 原则自下而上定位基金行业主题 请务必参阅正文之后的重要声明 3 为什么要研究主动偏股基金的行业主题和细分赛道？ 国内还没有形成一套统一认可的基金行业主题、细分赛道分类标准 市场上基金数量多且种类繁杂，部分交叉领域的行业主题难以界定。 图1：公募基金市场规模和数量合计 投资者在挑选基金时存在的信息不对称，源于产品类型和底层资产之间的差异 资料来源：Wind，光大证券研究所；数据截至：2021 年 12 月 31 日 图2：2021 年各月份基金发行情况 资料来源：Wind，光大证券研究所；数据截至：2021 年 12 月 31 日 请务必参阅正文之后的重要声明 4 为什么要研究主动偏股基金的行业主题和细分赛道？ I.通过基金名称和业绩比较基准中是否包含关键词匹配筛选各行业基金样本； II.利用规模加权计算下一个季度行业主动基金样本和被动基金样本整体的收益水平； III.每季度末更新调整各类基金样本信息，动态反映不同时期主被动产品收益情况。 表1：通过基金名称和业绩比较基准中是否包含关键词匹配筛选基金样本 测算2017 年以来，各个行业中主被动基金整体的年度业绩表现 资料来源：Wind，光大证券研究所；数据截至：2021 年 12 月 31 日；注：剔除截至调整日成立年限不满 1 年、规模小于2 亿元的基金 请务必参阅正文之后的重要声明 5 为什么要研究主动偏股基金的行业主题和细分赛道？ 1）大多数行业中主动基金相对被动基金具备超额收益，长期投资优势明显 资料来源：Wind，光大证券研究所；统计区间为 2017 年 1 月 1 日-2022 年 4 月 15 日 图3：医药行业主被动基金业绩对比 医药新能源军工金融地产图4：军工行业主被动基金业绩对比 图5：新能源行业主被动基金业绩对比 图6：金融行业主被动基金业绩对比 请务必参阅正文之后的重要声明 6 为什么要研究主动偏股基金的行业主题和细分赛道？ 2）仅仅通过基金名称或者投资范围定义类型难免过于宽泛，易出现遗漏和偏差 图7：仅根据基金名称定义基金的投资范围的方式并不准确 一方面，根据基金名称、投资范围定义的基金分类较为宽泛，常见的基金名称如产业升级、竞争优势、品质生活、行业龙头。 另一方面，即使是同为某一主题的基金产品，在具体配置和运作上也会有很大程度不同。 资料来源：Wind，光大证券研究所 请务必参阅正文之后的重要声明 7 为什么要研究主动偏股基金的行业主题和细分赛道？ 3）行业主题基金风格漂移现象严重，可能导致投资者的资产配置策略失效 基金风格漂移指的是基金的风格与基金合同中的规定不一致，可分为市值风格偏移和行业主题漂移两类。 行业主题基金风格漂移现象严重，往往导致投资者的资产配置策略失效。 图8：为什么要研究基金的行业主题和细分赛道？ 资料来源：Wind，光大证券研究所 请务必参阅正文之后的重要声明 8 目前市场上的股票分类体系和基金分类体系 中证行业分类 的主要依据为公司公示营业收入的行业集中度情况。 申万行业分类 的主要依据是行业收入和利润的占比的集中度情况，其中利润指标的优先级更高。 中信行业分类对每家上市公司股票进行三次分类确定行业归属，以主营业务利润占比的行业集中度情况为主要依据。 股票分类：中证、申万、中信行业分类标准具备差异性 基金分类：Wind 基金分类体系认可度和使用程度较高 图9：基于投资范围的 Wind 基金分类体系 资料来源：Wind，光大证券研究所；注：FOF 基金、QDII 基金、REITs 基金、货币基金和另类投资基金未在图中绘制 请务必参阅正文之后的重要声明 9 本文尝试构建行业主题标签和细分赛道标签，解决上述难题 什么是行业主题标签和细分赛道标签？ 为每只股票确定唯一对应的行业主题分类的基础上，实现基金的行业主题拆解和标签化 对于每只股票在不同分类体系下的分类结果，根据光大金工行业主题标签映射方法分别确定其对应的行业主题，投票得到该股票最终的行业主题属性。 行业主题标签 细分赛道标签积极捕捉不同基金在具体投资赛道上的异质性特点 每只基金在持仓配置上都具备不同的侧重和特点，本文分别通过构建基于细分行业分类和基于股票热点概念的赛道标签，刻画基金在自身赛道的投资偏好。 细分赛道标签 请务必参阅正文之后的重要声明 目 录 为什么要研究基金的行业主题和细分赛道? 结合股票细分行业类型和热点概念挖掘基金赛道偏好 行业赛道标签体系的三大应用 10 基于 MECE 原则自下而上定位基金行业主题 请务必参阅正文之后的重要声明 行业主题标签的构建方法和流程 1）基于 MECE 原则确定股票所属的行业主题分类，实现基金的行业主题拆解和标签化 申万分类中信分类表2：光大金工行业主题标签映射方法 图10：基于 MECE 原则确认股票所属的行业主题分类 资料来源：Wind，光大证券研究所； 中证分类11 请务必参阅正文之后的重要声明 行业主题标签的构建方法和流程 2）基金在行业主题上的稳定性存疑，构建长短期结合的行业主题标签体系 资料来源：光大证券研究所，注：本文中N取4，即根据基金过去四个半/年报的持仓信息测算 12 图11：构建长短期结合的行业主题标签体系 请务必参阅正文之后的重要声明 短期标签：行业均衡基金和八大类行业主题基金 图12：主动偏股型基金短期标签情况（按基金数量） 图13：主动偏股型基金短期标签情况（按基金规模） 图14：短期行业主题型基金分布情况（按基金数量） 图15：短期行业主题型基金分布情况（按基金规模） 资料来源：Wind，光大证券研究所；数据截至：2022 年 4 月 22 日；基金数量单位：只；基金规模单位：亿 从短期标签来看，全市场主动偏股型基金多数为行业均衡基金。 短期行业主题型基金主要布局消费、医药、TMT 和新能源行业。 13 请务必参阅正文之后的重要声明 案例：代表性短期行业主题基金 资料来源：Wind，光大证券研究所；数据截至：2022 年 4 月 22 日；注：行业配置比例计算采用 2021 年报的持仓数据测算；受篇幅限制，仅展示各行业前5名短期主题基金 14 消费 医药 TMT 新能源 周期 军工 金融地产 制造 表3：短期医药行业主题基金（按规模排序） 表4：短期TMT行业主题基金（按规模排序） 表5：短期消费行业主题基金（按规模排序） 表6：短期新能源行业主题基金（按规模排序） 表7：短期周期行业主题基金（按规模排序） 表8：短期军工行业主题基金（按规模排序） 表9：短期金融地产行业主题基金（按规模排序） 表10：短期制造行业主题基金（按规模排序） 请务必参阅正文之后的重要声明 长期标签：行业主题基金、行业轮动基金和行业均衡基金 图16：主动偏股型基金长期标签情况（按基金数量） 图17：主动偏股型基金长期标签情况（按基金规模） 图18：长期行业主题型基金分布情况（按基金数量） 图19：长期行业主题型基金分布情况（按基金规模） 资料来源：Wind，光大证券研究所；数据截至：2022 年 4 月 22 日；基金数量单位：只，基金规模单位：亿元 I.如果在 4个报告期内，单个行业的占比持续超过或者等于 50%，该基金标记为长期行业主题基金； II.如果在 4个报告期内在 3 个及以上板块进行行业主题切换，认为基金有明显的行业轮动行为； III.如果在 4个报告期行业主题基本一致或变化较小，那么该基金属于长期保持行业均衡的产品。 15 请务必参阅正文之后的重要声明 案例：代表性长期行业主题基金 资料来源：Wind，光大证券研究所；数据截至：2022 年 4 月 22 日；注：行业配置比例计算采用 2021 年报的持仓数据测算；受篇幅限制，仅展示各行业前5名短期主题基金 16 消费 医药 TMT 新能源 周期 军工 金融地产 表11：长期医药行业主题基金（按规模排序） 表12：长期TMT行业主题基金（按规模排序） 表13：长期消费行业主题基金（按规模排序） 表14：长期新能源行业主题基金（按规模排序） 表15：长期周期行业主题基金（按规模排序） 表16：长期军工行业主题基金（按规模排序） 表17：长期金融地产行业主题基金（按规模排序） 请务必参阅正文之后的重要声明 案例：代表性长期行业轮动基金和行业均衡标签 资料来源：Wind，光大证券研究所；数据截至：2022 年 4 月 22 日；注：保留规模排名前 20 名的基金；行业配置比例计算采用 2021 年报的持仓数据测算 17 行业轮动 行业均衡 表18：长期呈现行业轮动的基金（按规模排序） 表19：长期呈现行业均衡的基金（按规模排序） 请务必参阅正文之后的重要声明 目 录 为什么要研究基金的行业主题和细分赛道? 结合股票细分行业类型和热点概念挖掘基金赛道偏好 行业赛道标签体系的三大应用 18 基于 MECE 原则自下而上定位基金行业主题 请务必参阅正文之后的重要声明 19 一方面，构建基于细分行业分类的赛道标签 资料来源：Wind，光大证券研究所；数据截至：2021 年 12 月 31 日；单位：%；注：表中颜色深浅代表该报告期内基金在不同细分行业占比大小，下同。 同样遵循 MECE 原则，把握基金在不同细分赛道的配置和轮动情况 案例：长期金融地产主题基金—工银瑞信金融地产A 表20：工银瑞信金融地产A细分行业主题配置 图20：工银瑞信金融地产A的细分行业赛道标签 资料来源：Wind，光大证券研究所；数据截至：2021 年 12 月 31 日；注：为对应资产占基金净值比例，下同。 请务必参阅正文之后的重要声明 20 一方面，构建基于细分行业分类的赛道标签 同样遵循 MECE 原则，把握基金在不同细分赛道的配置和轮动情况 案例：长期TMT行业主题基金—富国创新科技 A 资料来源：Wind，光大证券研究