敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年6月1日 总量研究 构建基金行业主题标签，定位细分赛道优质产品 ——主动偏股基金评价与研究系列之二 为什么要研究基金的行业主题和细分赛道？目前，国内还没有形成一套统一认可的基金行业主题、细分赛道分类标准体系，投资者在挑选基金时存在的信息不对称问题源于产品类型和底层资产之间的差异。长期来看，大多数行业中主动基金相对被动基金具备超额收益，长期投资优势明显，但根据基金名称、投资范围确定基金行业主题类型易出现遗漏和偏差，另外主题基金存在行业风格漂移现象，可能导致投资者的资产配置策略失效。 本文尝试构建行业主题标签和细分赛道标签解决上述难题。分别构建两种标签体系的目标和意义在于：1）实现对个基的行业主题、细分赛道拆解并分析其收益来源；2）筛选对应行业和赛道主题绩优基金池，满足投资者多样化资产配置需求；3）构建行业主题基金指数，为投资者提供衡量主题基金风险收益情况的工具，同时为衡量基金表现提供更加客观的业绩比较基准。 行业主题标签构建：基于MECE原则自下而上定位基金行业主题。根据MECE（Mutually Exclusive Collectively Exhaustive）原则为每只股票确定唯一的行业主题分类，实现基金的行业主题拆解和标签化。考虑到在时序上基金的行业主题稳定性存疑，我们构建长短期结合的行业主题标签体系。 短期标签方面，根据单个报告期基金在不同行业主题的配置比例能够判断其该期的行业主题标签，分为短期行业主题标签和短期行业均衡标签。截至2022年4月22日，全市场主动偏股型基金多数为行业均衡基金，共1325只，占比达78%。行业主题型基金共374只，占比22%，主要分布在消费、TMT、医药和新能源行业。其中消费行业主题基金数量最多，共101只，TMT、医药行业主题基金数量次之，分别为89只和75只。 长期标签方面，随着市场情况变化，基金在不同的运作期间内往往呈现出不同的行业主题特征，短期呈现的行业主题特征在长期中往往会发生变化，本文将基金的长期行业标签区别定义为行业主题基金、行业轮动基金和行业均衡基金。本文通过观察基金在四期中报/年报的持仓信息判断其长期的行业主题标签：1）行业主题基金在单个行业的占比持续不低于50%；2）行业轮动基金在3个及以上行业主题进行切换；3）其余长期均衡运作的产品定义为面向全行业的行业均衡基金。截至2022年4月22日，市场行业主题基金共154只，占比12%；行业轮动型基金共345只，占比26%；行业均衡型基金共806只，占比达62%。部分产品成立较晚无法满足报告期长度要求。 细分赛道标签构建：结合股票细分行业类型和热点概念挖掘基金赛道偏好。即使是同为医药主题的基金，在细分赛道上可能分别侧重CRO、创新药或者中药的投资机会。基于不同基金在具体投资赛道和标的上异质性特点，本文分别通过构建基于细分行业类型和股票概念的赛道标签，刻画基金在细分赛道的投资偏好。1）当对基金进行持仓分析时，细分行业类型能够有效把握基金在不同细分赛道的配置情况；2）基于万得和同花顺概念股将市场热点和赛道主题与具体股票标的相连接的特点，通过构建更加贴合市场热点的基金概念赛道标签，可有效定位提前布局细分赛道的基金标的。目前市场共有162种类型的概念赛道基金，其中专精特新、5G应用、锂电池、碳中和等概念赛道的产品数量最多。 风险提示：报告数据均来自于历史公开数据整理分析，存在失效的风险；历史业绩不代表未来；报告中提到的基金产品和基金管理人不构成投资建议。 作者 分析师：祁嫣然 执业证书编号：S0930521070001 010-56513031 qiyanran@ebscn.com 联系人：肖植桐 021-52523682 xiaozhitong@ebscn.com 重要指数走势图 数据来源：Wind，光大证券研究所，数据截至：2022年4月22日，注：图为长期行业主题基金指数走势 相关研报 重新定义抱团股票，定量洞察抱团行为——主动偏股基金评价与研究系列之一（2022-04-02） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 金融工程 目 录 1、 研究背景：投资者和基金产品之间的信息不对称 ............................................................... 6 1.1、 为什么要研究主动偏股基金的行业主题和细分赛道？ ........................................................................... 6 1.1.1、 大多数行业中主动基金相对被动基金具备超额收益，长期投资优势明显 .......................................... 6 1.1.2、 仅仅通过基金名称或者投资范围定义类型难免过于宽泛，易出现遗漏和偏差 ................................ 11 1.1.3、 行业主题基金存在风格漂移现象，可能导致投资者的资产配置策略失效 ........................................ 12 1.2、 目前市场上的股票分类体系和基金分类体系 ........................................................................................ 12 1.2.1、 股票分类：中证、申万、中信行业分类标准具备差异性 ................................................................. 12 1.2.2、 基金分类：Wind基金分类以投资范围为划分标准，市场缺少实用的行业赛道分类体系 ................ 13 1.3、 构建行业主题标签和细分赛道标签 ...................................................................................................... 14 2、 行业主题标签构建：基于MECE原则自下而上定位基金行业主题 .................................... 15 2.1、 行业主题标签的构建方法和流程 .......................................................................................................... 15 2.1.1、 基于MECE原则确定股票所属的行业主题分类，实现基金的行业主题拆解和标签化 ..................... 15 2.1.2、 基金在行业主题上的稳定性存疑，构建长短期结合的行业主题标签体系 ........................................ 17 2.2、 短期标签：行业均衡基金和八大类行业主题基金 ................................................................................ 18 2.3、 长期标签：行业主题基金、行业轮动基金和行业均衡基金 .................................................................. 25 2.3.1、 行业主题标签 ................................................................................................................................... 26 2.3.2、 行业轮动标签 ................................................................................................................................... 30 2.3.3、 行业均衡标签 ................................................................................................................................... 31 3、 细分赛道标签构建：结合股票细分行业类型和热点概念挖掘基金赛道偏好 ........................ 32 3.1、 基于细分行业分类有效把握基金在不同细分赛道的配置情况 .............................................................. 32 3.2、 利用股票热点概念及时定位提前布局细分赛道的基金标的 .................................................................. 34 4、 行业赛道标签体系的三大应用 .......................................................................................... 36 4.1、 个基持仓的行业和赛道拆解 ................................................................................................................. 36 4.2、 优选行业和赛道主题基金池 ................................................................................................................. 39 4.3、 构建行业主题基金指数 ......................................................................................................................... 42 5、 总结与展望 ..................................................................................................................... 44 6、 风险提示 ......................................................................................................................... 45 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 金融工程 图目录 图1：公募基金市场规模和数量合计 .................................................................................................................. 6 图2：2021年各月份基金发行情况 ............