敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年8月6日 总量研究 强势beta行情下，新能源主动基金是否具备超额alpha？ ——主动偏股基金评价与研究系列之三 4月27日以来，新能源板块出现大幅反弹，主题基金赚钱效应明显，本文重点研究新能源主动基金是否具备获取alpha的能力。被动基金以投资成本较低、持仓更加透明的特点为不少投资者青睐，相对于传统的业绩比较基准，我们以新能源被动基金收益作为板块beta，衡量主动基金在短期和长期中挖掘alpha收益的能力。本文首先综合筛选重仓泛新能源股票的主动及被动基金作为研究样本，新能源被动基金主要围绕光伏、环保、新能源、电池、新能源车五大主题，不同投资方向的新能源指数的成分股具备差异性，而新能源主动基金则集中布局电池产业链和光伏设备，尤其是锂电池材料和逆变器。 短期超跌反弹：主动基金获得超额收益的难度较大，仅有13%跑赢被动基金 从短期超跌反弹的角度出发，新能源主动基金获得alpha的难度较大。我们利用规模加权的方法计算新能源主动和被动基金的整体收益情况，收益率曲线走势表明在4月27日至7月8日的反弹区间内被动基金持续领先，并且这种超额收益随着反弹的深化持续提高。新能源主动基金样本中仅有13%跑赢被动基金，而跑赢电池ETF的主动基金仅占5%。但进一步研究表明，反弹期间被动基金的超额收益会随着后续市场的震荡而减小。 长期历史收益：在板块震荡走低、小幅回落的环境中主动基金alpha显著 对比测算2017年以来新能源主动及被动基金整体的业绩表现，长期来看新能源主动基金显著跑赢被动基金，截至2022年7月29日，2017年以来新能源主动基金和被动基金累计收益分别为202.12%和144.08%，主动基金的超额收益为58.05%。新能源被动基金收益和主动-被动的超额收益之间显著负相关，在震荡和下跌区间内新能源主动产品获得alpha的可能性明显高于上涨区间。在新能源板块beta行情收益突出的时间段，主动基金获取alpha的难度普遍较大；而在新能源板块震荡走低、小幅回落的环境中，主动基金具备显著的alpha。 强势beta行情下，寻找新能源主动基金结构性alpha的来源 短期来看，在超跌反弹叠加估值修复的强势beta行情下，新能源被动基金的超额收益来源于稳定的高仓位和集中度优势。主动基金在资产配置和选股策略上更加灵活，并且在市场下跌时期的仓位更加容易受到外界因素影响。 本轮反弹中，新能源主动投资的alpha能力向具备较强新能源个股挖掘能力、投资风格相对激进的新锐基金经理倾斜。基于行业景气度和上下游供应链判断的赛道和个股选择能力对短期收益影响较为直接，也是少数新能源主动基金alpha收益的重要保障。那么，如何进一步解释这种alpha收益背后的潜在来源呢？本文测算发现在一定范围内，新能源主动基金在市场抱团股票上配置的权重越低、基金经理的投资年限越短、产品换手率越高、产品规模越小，其反弹业绩表现越好的可能性越大，但背后也隐含高波动带来的风险。 长期来看，能源革命助推新能源赛道高景气的beta投资机会，主动基金的alpha收益更多来源于基本面研究驱动的行业配置和选股择时能力，以及资金端近年来A股机构化进程加速背景下的抱团效应影响：1）新能源主动基金的超额收益来源于对行业个股景气度、成长性和盈利能力的有效挖掘，同时受益于震荡区间的择时能力和对个股风险的规避；2）机构投资者在热门赛道的投资行为趋同，市场阶段性的抱团效应或为其重仓股带来赚钱效应的正反馈。 风险提示：报告数据均来自于历史公开数据整理分析，存在失效的风险；历史业绩不代表未来，报告中提到的任何基金产品和管理人不构成投资建议。 作者 分析师：祁嫣然 执业证书编号：S0930521070001 010-56513031 qiyanran@ebscn.com 联系人：肖植桐 021-52523682 xiaozhitong@ebscn.com 重要指数走势图 数据来源：Wind, 光大证券研究所，数据截至：2022年7月29日；注：基于本文新能源主动及被动基金样本 相关研报 构建基金行业主题标签，定位细分赛道优质产品——主动偏股基金评价与研究系列之二（2022-06-01） 重新定义抱团股票，定量洞察抱团行为——主动偏股基金评价与研究系列之一（2022-04-02） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 金融工程 目 录 1、 4月27日以来，新能源板块出现大幅反弹，主题基金赚钱效应明显 .................................. 5 2、 新能源主动及被动基金的筛选和基本特征 ......................................................................... 6 2.1、 新能源被动基金：围绕光伏、环保、新能源、电池、新能源车五大主题 .............................................. 6 2.2、 新能源主动基金：集中布局电池产业链和光伏设备，尤其是锂电池材料和逆变器 ............................... 7 3、 短期超跌反弹：主动基金获得超额收益的难度较大，仅有13%跑赢被动基金 ..................... 9 4、 长期历史收益：在板块震荡走低、小幅回落的环境中主动基金alpha显著........................ 12 5、 强势beta行情下，寻找新能源主动基金结构性alpha的来源 .......................................... 14 5.1、 稳定的高仓位和集中度优势有效提升被动基金的短期超额收益........................................................... 14 5.2、 本轮反弹中，少数具备alpha收益能力的管理人的主要特征 .............................................................. 15 5.3、 长期来看，主动基金alpha收益来源于基本面研究能力和资金面抱团效应 ........................................ 18 6、 风险提示 ......................................................................................................................... 20 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 金融工程 图目录 图1：长期行业主题基金指数走势 ...................................................................................................................... 5 图2：4月27日至7月8日行业主题基金指数反弹情况 ................................................................................... 5 图3：新能源代表性指数行业分布 ...................................................................................................................... 7 图4：新能源主动基金集中配置电池产业链和光伏设备 ..................................................................................... 8 图5：新能源指数4月27日至7月8日的反弹幅度 ......................................................................................... 9 图6：新能源主动基金4月27日至7月8日的反弹幅度分布 ......................................................................... 10 图7：分别利用等权和规模加权的方法测算新能源主动及被动基金整体收益 .................................................. 11 图8：4月27日至7月8日反弹区间内被动基金持续具备超额收益 ............................................................... 11 图9：新能源主动基金7月11日至7月29日的收益分布 .............................................................................. 12 图10：新能源主动基金和被动基金长期业绩对比 ............................................................................................ 13 图11：新能源主动基金和被动基金长期风险业绩指标 ..................................................................................... 13 图12：不同情景区间内新能源主动及被动基金的表现 ..................................................................................... 14 图13：新能源主动及被动基金在泛新能源板块的投资比例中位数 .................................................................. 15 图14：假设降低新能源被动基金仓位，短期反弹收益将明显收窄 .................................................................. 15 图15：2022Q2不同类型基金在新能源细分赛道的持仓变化 .......................................................................... 15 图16：4月27日以来的新能源主动基金收益率和基金部分指标的相关系数 .................................................. 17 图17：4月27日以来新能源主动基金收益率和抱团比例的关系 .................................................................... 17 图18：4月27日以来新能源主动基金收益率和管理年限的关系 .................................................................... 17 图19：4月27日以来新能源主动基金收益率和规模的关系 ....................................