赛道基金优选系列报告之三：从细分赛道拆解军工主题基金的风格

2022年10月18日基金赛道基金优选系列报告之三基金报告基金深度报告证券研究报告从细分赛道拆解军工主题基金的风格【平安证券】赛道基金优选系列报告之二：小盘风格占优，关注四类细分风格基金【平安证券】赛道基金优选系列报告之一：稳增长主题基金如何优选？【平安证券】主动权益基金行业调仓监测方法论研究：卡尔曼滤波与基于拟合残差的改进郭子睿投资咨询资格编号S1060520070003GUOZIRUI807@pingan.com.cn王近投资咨询资格编号S1060522070001WANGJIN942@pingan.com.cn相关研究报告证券分析师平安观点：军工板块历史表现回顾：1）军工板块：呈现较为明显的Beta收益属性，各细分领域总体同涨同跌，军工电子和航空装备板块超额收益明显，主要来自2019年至2021年1月的上涨弹性。2）细分领域：军工电子方面，上游电子元器件盈利能力更强，表现出超额收益。航空装备方面，上游原材料及电子元件领域的超额收益最高，该赛道具有较高的盈利水平和盈利成长性。航天装备方面，以Beta收益为主，细分赛道均跑输指数。地面兵装方面，车辆系统有超额收益，主要来自个股Alpha表现。航海装备方面，细分赛道均跑赢航海装备指数，阶段性有超额收益表现。军工主题基金产品现状与业绩表现：1）军工指数基金：军工类指数倾向于重仓航空装备和军工电子赛道，高弹性指数在上游电子元器件、原材料及电子元件板块的仓位较高。2）军工主题基金：2020年下半年以来军工主题基金均跑赢申万一级国防军工行业指数，持续增持原材料及电子元件赛道，明显减持车辆系统赛道仓位。被动指数基金的优选：建议关注重仓军工电子和航空装备偏上游赛道的场内基金，比如鹏华空天军工LOF、鹏华中证国防ETF。主动管理基金的风格特征：1）易方达国防军工、长信国防军工、富国军工主题在不同行情下跑赢基准的胜率较高，国投瑞银国家安全的超额收益主要来自第一轮上涨阶段的高弹性。2）易方达国防军工（何崇恺）：偏好持有航空装备和军工电子板块的偏上中游赛道，侧重于高集中度长期持有。通信设备、电子元器件的选股收益贡献居前，相比基准超配的原材料及电子元件的择时收益贡献居前，非军工板块持仓也有增厚收益表现。3）国投瑞银国家安全（李轩）：长期聚焦持有航空装备领域，军工电子赛道仓位较低。相比基准超配的航空整机的择时收益贡献居前，航空零部件系统的选股收益贡献居前。4）长信国防军工（宋海岸）：在军工电子和航空装备领域不断调整赛道持仓结构，同时敢于短期重仓个别板块捕捉市场机会。静态持仓的超额收益主要来自电子元器件和非军工板块。5）富国军工主题（章旭峰）：偏好持有航空装备和军工电子板块的偏上中游赛道，侧重于高集中度长期持有。电子元器件的选股收益贡献居前，相比基准超配的电子元器件、航空整机的择时收益贡献居前，低配的通信设备择时收益贡献居前，非军工板块持仓也有增厚收益表现。风险提示：1）本报告是基于公募基金历史数据进行的客观分析，样本基金可能存在错漏导致结果偏差。2）基金过往的情况不代表未来表现。3）本报告涉及的基金不构成投资建议。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 正文目录一、 军工板块历史表现回顾61.1 军工板块：各细分领域总体同涨同跌，军工电子和航空装备板块超额收益明显61.2 军工电子：上游电子元器件盈利能力更强，表现出超额收益71.3 航空装备：上游原材料及电子元件领域的超额收益最高91.4 航天装备：以Beta收益为主，细分赛道均跑输指数101.5 地面兵装：车辆系统有超额收益，主要来自个股Alpha表现111.6 航海装备：细分赛道均跑赢航海装备指数，阶段性有超额收益表现121.7 军工板块收益来源属性总结14二、 军工主题基金产品现状与业绩表现142.1 军工指数基金：重仓军工电子和航空装备偏上游赛道的指数收益居前142.2 军工主题基金：持续增持原材料及电子元件赛道15三、 军工主题基金的风格分解163.1 被动指数基金的优选163.2 主动管理基金的风格特征16四、 风险提示20基金基金深度报告请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 图表目录图表1 各细分领域总体同涨同跌，军工电子和航空装备板块有明显超额收益（%）6图表2 军工板块下属子行业历史行情分阶段统计6图表3 军工板块下属子行业历史行情分阶段统计（续表）6图表4 军工板块覆盖产业链7图表5 电子元器件赛道在2021年下半年有超额收益（%）7图表6 军工电子细分赛道历史行情分阶段统计8图表7 电子元器件板块具有更高的ROE水平（%）9图表8 电子元器件板块具有更低的PE估值（倍）9图表9 原材料及电子元器件板块有超额收益（%）9图表10 航空装备细分赛道历史行情分阶段统计9图表11 原材料及电子元件板块的ROE水平（%）10图表12 原材料及电子元件板块的盈利成长性最高（%）10图表13 航天零部件和航天整机领域均跑输指数（%）10图表14 航天装备细分赛道历史行情分阶段统计11图表15 2019年以来车辆系统领域大幅跑赢基准（%）11图表16 地面兵装细分赛道历史行情分阶段统计12图表17 地面兵装细分赛道历史行情分阶段统计（续表）12图表18 船舰零部件、船舰总装均跑赢航海装备指数（%）12图表19 航海装备细分赛道历史行情分阶段统计13图表20 航海装备细分赛道历史行情分阶段统计（续表）13图表21 军工板块收益来源属性总结14图表22 军工相关指数不同区间涨跌幅统计（%）14图表23 军工相关指数的成分行业权重分布（%）14图表24 军工主题基金名单15图表25 航空整备和军工电子下属电子元器件等赛道的平均持仓居前（%）15图表26 原材料及电子元件赛道仓位持续提升，明显减持车辆系统赛道（%）16图表27 建议关注军工指数基金名单16图表28 军工主题基金分阶段超额收益统计16图表29 军工主题基金分阶段超额收益统计（续表）16图表30 易方达国防军工赛道配置分布（%）17基金基金深度报告请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 图表31 易方达国防军工Brinson超额收益归因前五大收益贡献赛道17图表32 国投瑞银国家安全赛道配置分布（%）18图表33 国投瑞银国家安全Brinson超额收益归因前五大收益贡献赛道18图表34 长信国防军工赛道配置分布（%）18图表35 长信国防军工Brinson超额收益归因前五大收益贡献赛道19图表36 富国军工主题赛道配置分布（%）19图表37 富国军工主题Brinson超额收益归因前五大收益贡献赛道20基金基金深度报告请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 赛道基金优选系列报告之三一、军工板块历史表现回顾1.1军工板块：各细分领域总体同涨同跌，军工电子和航空装备板块超额收益明显军工板块呈现较为明显的Beta收益属性，各细分领域同涨同跌，其中军工电子和航空装备领域有明显超额收益。按照申万行业分类，结合军工板块覆盖领域及上中下游产业链，军工板块主要覆盖了国防军工一级行业下属的航天装备、航空装备、地面兵装、航海装备、军工电子共五个二级行业。2019年以来至2022年9月30日，航天装备、航空装备、地面兵装、航海装备、军工电子指数相比中证800指数的超额收益分别为36.72%、67.05%、3.30%、-7.74%和71.15%。军工电子、航空装备的超额收益主要来自2019年至2021年1月的上涨弹性。2019年以来军工板块行情主要分为五个阶段：1）2019年~2021年1月的上涨阶段；2）2021年1月~2021年5月的下跌阶段；3）2021年5月~2021年11月的迅速拉升阶段；4）2021年11月~2022年4月的下跌阶段；5）2022年4月至今的震荡反弹阶段。在阶段一区间，军工电子和航空装备指数分别跑赢一级行业指数41.3%和43.9%。图表2军工板块下属子行业历史行情分阶段统计资料来源：Wind，平安证券研究所；行业取申万行业指数，数据截至2022/9/30阶段行业涨跌幅（%）超额收益（%）阶段1-上涨（2019/1/1~2021/1/7）航天装备121.9845.20航空装备165.6188.83地面兵装84.377.59航海装备40.95-35.82军工电子162.9986.21国防军工121.6844.90中证80076.780.00请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容图表1各细分领域总体同涨同跌，军工电子和航空装备板块有明显超额收益（%）资料来源：Wind，平安证券研究所；数据截至2022/9/30 赛道基金优选系列报告之三图表3军工板块下属子行业历史行情分阶段统计（续表）资料来源：Wind，平安证券研究所；行业取申万行业指数，数据截至2022/9/30阶段行业涨跌幅（%）超额收益（%）阶段2-下跌（2021/1/8~2021/5/10）航天装备-27.82-20.22航空装备-36.83-29.23地面兵装-24.01-16.42航海装备-12.06-4.46军工电子-26.98-19.38国防军工-30.00-22.41中证800-7.600.00阶段3-上涨（2021/5/11~2021/11/30）航天装备46.5046.35航空装备60.9660.81地面兵装27.2827.12航海装备18.7718.61军工电子45.5245.36国防军工45.4345.27中证8000.160.00阶段4-震荡下跌（2021/12/1~2022/4/26）航天装备-39.94-16.75航空装备-46.22-23.02地面兵装-33.03-9.84航海装备-31.50-8.30军工电子-41.21-18.02国防军工-41.84-18.65中证800-23.190.00阶段5-震荡上涨（2022/4/27~2022/9/30）航天装备17.4214.91航空装备34.8532.33地面兵装10.648.13航海装备20.0517.53军工电子21.7219.20国防军工26.0823.57中证8002.510.00从产业链角度，军工板块共覆盖12个细分赛道。为进一步展现五个军工二级行业内部的收益属性，我们对军工板块所覆盖的上中下游产业链进行了梳理，五个二级行业共涉及12个细分赛道。请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 赛道基金优选系列报告之三1.2军工电子：上游电子元器件盈利能力更强，表现出超额收益上游电子元器件跑赢指数51.8%，超额收益主要来自2021年下半年。军工电子领域主要为军事装备的信息化提供技术支持，覆盖上游半导体、集成电路的电子元器件赛道，中游配套零部件设备及下游通信设备。从细分赛道来看，2019年以来至2022年9月30日，电子元器件赛道跑赢指数51.8%，配套零部件设备、通信设备分别跑输指数44.5%和77.7%。电子元器件赛道的个股中，振华科技、航天电器、中航光电等个股涨幅居前，2019年以来至2022年9月30日分别上涨970.7%、241.8%和219.4%，大幅跑赢军工电子指数。电子元器件赛道的超额收益来自前两轮上涨阶段的高收益弹性。在2019年至2021年1月的第一轮上涨阶段，电子元器件赛道跑赢军工电子指数14.8%。在2021年5月至2021年11月的第二轮上涨阶段，电子元器件赛道跑赢军工电子指数27.7%。请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容图表4军工板块覆盖产业链资料来源：Wind，平安证券研究所整理图表5电子元器件赛道在202