【方正食饮】华润啤酒深度：渠道硬，高端后程发力；管理强，红利持续释放

【方正食饮】华润啤酒深度：渠道硬，高端后程发力；管理强，红利持续释放1 结构升级是当前啤酒行业的共同选择与增长驱动力。需求端人均啤酒消费量有下滑迹象，出现低频次、高质量倾向；供给端厂家重视盈利质量叠加成本压力，跳出价格竞争，助推产品结构升级。华润啤酒是全国化程度最高的啤酒公司，消费群体广泛，品牌基础牢固，锁定高质量发展战略后将充分受益于啤酒整体消费层级上移。2 公司联手喜力构建高端品牌群，双矩阵驱动结构升级。自2017年公司开启“3+3+3”改革以来，关厂优化产能已取得显著成效，携手喜力形成“中国品牌+国际品牌”产品组合。2021年勇闯天涯super X、喜力、雪花纯生、马尔斯绿均实现双位数增长，目标2025年次高档及以上产品销量达到400万千升，测算4年复合增速达到21%。3 大客户平台抢占渠道制高点，优质管理团队护航战略落地。配合高端化战略，渠道二次改革，2021年启动大客户平台，借力大客户发力高端细分市场。公司核心管理团队经验丰富，专业稳定，掌舵人侯孝海先生有超过20年的雪花经验，深度参与了产品的创立推广与市场开拓，坚定地推进关厂提效和高质量发展战略，变革红利将持续释放。4 预计公司2022-2024年可实现归母净利润43.5/57.5/74.3亿元，同比分别-5.2%/+32.2%/+29.2%。当前市值对应2022年PE为33x，低于行业平均水平。公司自2017年提出高端化战略以来，稳扎稳打地推进关厂提效，收购国际高端品牌赋能，高举高打投放销售费用，次高端及以上产品销量保持高速增长，且2025年目标明确。我们认为啤酒行业的结构升级有坚实的消费需求支撑，是整体层级的上移，次高档及以上区间产品扩容，华润雪花是全国化程度最高的啤酒品牌，或受益最大，给予“推荐”评级。