2022年一季度财报点评：社区生态持续活跃，竖屏模式商业化可期

用户增长依旧强劲，疫情致业绩短期承压，维持“增持”评级。22Q1疫情反复导致广告、电商业务承压，收入及利润略低于预期，用户数及社区生态延续强劲表现，后续商业化提振可期。由于疫情及其影响仍存在不确定性，我们下调2022-2024年收入至258.5/368.8/468.8亿元（前值为300.5/430.1/545.4亿元），维持“增持”评级。 事件：公司公布22Q1财报，22Q1实现营业收入50.5亿元，同比增长30%，其中移动游戏收入为13.6亿元（yoy+16%），广告收入为10.4亿元（yoy+46%），直播及增值服务收入为20.5亿元（yoy+37%），电商及其他业务收入为6亿元（yoy+16%）；毛利率同比下滑8pct，主因高分成的VAS业务占比同比提升2.2pct导致内容成本占收入比例同比提升6.6pct，受此影响公司Non-GAAP净亏损率同比扩大15.7pct。 用户使用时长增长强劲，Story Mode竖屏内容贡献重要增量。22Q1 MAU数同比增长31%至2.94亿人，付费率同比提升0.1pct至9.3%； 从用户活跃度来看，单用户日均使用时长同比增长15.9%至95分钟，平台日均视频播放量同比增长88%至30亿次，平台月均互动量同比增长86%至123亿次，环比、同比增速均有显著提升。作为B站横屏PUGV内容的自然延展，Story Mode自2021年推出以来呈现持续上升趋势，22Q1播放量占全站比例达20%，竖屏内容的商业化已有成熟范式，未来Story Mode有望开拓商业化空间并提升平台变现效率。 游戏类广告表现突出，游戏业务收入增速回暖。根据业绩交流会信息，22Q1游戏为公司广告业务的头号品类，该品类投放增长超出公司预期，4月以来随着版号恢复常态化发放，游戏广告投放金额或明显增长，公司有望充分受益。22Q1公司游戏业务收入同比增长16%至13.6亿元，增速显著回暖，Q2公司将在海外市场推出3款精品新游。 风险提示：内容质量降低风险，用户喜好和市场趋势变化风险。 1.游戏收入增速回暖，电商、广告略有承压 图1：22Q1公司总收入同比增长30%至50.5亿元 图2：22Q1游戏业务收入占比环比提升4.5pct 图3：22Q1游戏收入同比增长16%至13.6亿元 图4：22Q1广告收入同比增长46%至15.9亿元 图5：22Q1直播及增值服务收入同比增长37%至20.5亿元 图6：22Q1电商及其他业务收入同比增长16%至6亿元 图7：22Q1毛利率因VAS业务占比提高而下滑 图8：22Q1Non-GAAP净亏损率扩大至32.7% 图9：22Q1营业亏损率同比扩大13pct，其中销售费用率同比下降0.8pct，研发费用率同比提升5pct 2.用户使用时长增长强劲，社区生态持续活跃 图10： 22Q1M AU同比增长31%至2.94亿人 图11：22Q1正式会员数渗透率达到54% 图12：22Q1平台月均互动量同比增长86% 图13：22Q1单用户日均使用时长同比增长16% 图14：22Q1付费用户数同比增长33%至2720万 图15：付费率呈稳步提升态势