格林大华期货从经济周期配置大类资产4月篇：A股中级行情已展开,看多二季度

1 从经济周期配置大类资产4月篇 A股中级行情已展开，看多二季度 摘要： 中国处于基钦周期下行期，宽信用、稳增长提速。A股市场已越过俄乌战争冲击的低点，中级行情已展开。美债10年-2年利差接近零值显示美国经济顶部即将来临，国内国债期货合约进入多头战略配置期。 中国正处于朱格拉周期的上行期，制造业投资增速将持续高增长。 中国处于库兹涅茨周期的下行期，房地产投资趋势下行，政策转向积极稳增长。 全球处于动荡的康波萧条期，俄乌战争打开了潘多拉魔盒，并且大概率持续升级，直到走完这一轮10年左右的康波萧条期。萧条期特征的高通胀，正在全球显现；每一轮康波萧条期都是科技创新的大时代，中国是新一轮科技创新的中心国，将在科技树上持续攀爬。 大类资产轮动配置策略： 权益类资产：高配以新能源车产业链为代表的新能源车ETF、电池ETF；高配以光伏产业链为代表的光伏ETF；标配芯片ETF；高配中证500指数、沪深300指数、上证50指数股指期货多头合约； 债券类资产：高配2年期、标配5年期、标配10年期国债期货多头合约； 避险资产：高配黄金期货多头合约；标配白银期货多头合约； 商品类资产：标配铝期货多头合约； 大类资产配置专题报告 2022年4月6日 研究所 于军礼 期货从业号：F0247894 投资咨询资格：Z0000112 邮箱： yujunli@greendh.com 2 前言 四大经济周期定义 1、基钦周期：约瑟夫·基钦（Joseph Kitchin），英国统计学家。他在1923 年发表的论文《经济因素的周期和趋势》中，对1890-1922 年间英国和美国的商业周期进行了研究，发现了经济短周期（Business cycle）运行的规律。基钦发现金融和商业数据中银行信贷活动、大宗商品价格、利率存在着3年半左右的周期波动规律，并且三者之间存在着领先与滞后的相对关系。后人将基钦观察到的经济周期波动，命名为基钦周期，也称为经济短周期。 2、朱格拉周期：1862年法国医生、经济学家克里门特·朱格拉(C Juglar)在《论法国、英国和美国的商业危机以及发生周期》一书中首次提出资本主义经济存在着9～10年的周期波动。 “朱格拉周期” 也称为制造业投资周期，也称中周期。 3、库兹涅茨周期：1930年，美国经济学家库兹涅茨（S·Kuznets）提出了存在一种与房屋建筑业活动相关的经济周期，这种周期平均长度为20年。被称为“库兹涅茨”周期，也称建筑业周期。 4、康波周期：俄国经济学家康德拉季耶夫（N·D·Codrulieff）于1925年提出资本主义经济中存在着50～60年一个的周期，故称“康德拉季耶夫”周期，也称长周期。康波周期分为复苏、繁荣、衰退、萧条四个阶段。重大的科技创新通常出现于康波萧条期，因此康波周期也被称为科技创新周期。 tW9UmU9ZdYiZmNsQtQ6M8QaQpNqQpNoMeRnNqMjMpPqO8OrQsPuOoMtQuOnOrM 3 一、当前时点中美在经济周期中所处的位置 1、中国经济处于基钦周期下行期，宏观政策宽信用、稳增长。 专项债加速发行，政策要求超前开展基建，尽快形成实物工作量。 资料来源：WIND 格林大华研究与投资咨询部 1-2月基建投资当月值为12596亿元，当月同比增速为8.6%，前值为3.8%。 2、中国朱格拉周期处于新一轮周期的上行期，表现为制造业固定资产投资的持续高增长 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 基建投资当月同比增速 4 资料来源：WIND 格林大华研究与投资咨询部 资料来源：WIND 格林大华研究与投资咨询部 1-2月制造业固定资产投资当月值15271亿元，当月同比增长20.9%，前值11.8%。 国内目前正处于新一轮朱格拉周期的上行期，制造业固定资产投资的高增速将成为稳定国内投资和国内经济的核心力量。 3、中国处于库兹涅茨周期下行期，房地产投资趋势下行，政策稳增长。 1-2月房地产开发投资完成额当月值为14499亿元，当月同比增速为3.7%，前值-13.9%； 1-2月房屋新开工面积14907万平米，当月增速同比-12.1%，前值-31.1%； 1-2月商品房销售面积15703万平米，当月同比-9.6%，前值-15.6%； 10,000.00 15,000.00 20,000.00 25,000.00 30,000.00 35,000.00 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 制造业固定资产投资当月值 -35 -15 5 25 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 制造业固定资产投资当月同比增速 5 资料来源：WIND 格林大华研究与投资咨询部 中国的库兹涅茨周期的低点始于2004年，经过15年左右的超长时间上涨后见顶下行，恒大事件是库兹涅茨周期的标志性事件。 出于稳增长的需要，目前已有60个城市取消了限售或限购措施，管理层希望能够减缓房地产投资下行的速度。 4、美国10年期-2年期美债利差趋向倒挂，显现美国基钦周期即将见顶 美国2年期国债收益率快速上行至2.5%，美国10长债收益率突破2.5%，上行速度慢于短债；美债10年期-2年期国债收益率价差快速收窄并出现倒挂。 资料来源：WIND 格林大华研究与投资咨询部 -20 -10 0 10 20 30 40 2016-02 2016-05 2016-08 2016-11 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 房地产开发投资完成额当月值：同比增幅 0.0000 0.5000 1.0000 1.5000 2.0000 2.5000 3.0000 2年期美债收益率 6 资料来源：WIND 格林大华研究与投资咨询部 资料来源：WIND 格林大华研究与投资咨询部 美债10年期-2年期国债收益率价差快速收窄并出现倒挂，显示美国基钦周期即将见顶，衰退期将随之而来。 随着美国经济见顶，中美货币政策周期不同，国内国债期货合约多头进入战略配置期。 二、从康波周期看，全球处于动荡的康波萧条期，俄乌战争打开了潘多拉魔盒 1.0000 1.5000 2.0000 2.5000 2021-01-04 2021-04-04 2021-07-04 2021-10-04 2022-01-04 2022-04-0410年期美债收益率 -0.5000 0.0000 0.5000 1.0000 1.5000 2.0000 2020-01-02 2020-03-02 2020-05-02 2020-07-02 2020-09-02 2020-11-02 2021-01-02 2021-03-02 2021-05-02 2021-07-02 2021-09-02 2021-11-02 2022-01-02 2022-03-02 10年期—2年期美债收益率 7 从康波周期的各阶段来看，2008年次贷危机为衰退一次冲击，标志进入康波衰退期，2020年新冠危机为衰退二次冲击，标志康波衰退期结束，进入康波萧条期。 俄乌战争打开了康波萧条期动荡的魔盒，并大概率持续升级，直到走完本轮10年左右的康波萧条期。 俄罗斯因国力不足从基辅撤军，西方本着谁赢帮谁的原则开始向乌克兰大规模提供坦克、装甲车、远程火炮、重型无人机等重型装备，乌俄将持续争夺乌东两州与克里米亚。 战争持久化最符合美国的利益。可以持续将俄罗斯拖在乌克兰，持续削弱俄罗斯国力。推动欧洲资本、人才向美国回流，收割欧洲。打击北约内部的分离倾向，将欧洲各国绑在美国战车上。美国军工利益集团欢欣鼓舞，可以持续发战争财。美国金融利益集团普大喜奔，可以翻手为云，覆收为雨，持续收割剧烈波动市场的利润。 康波萧条期有两大特征，一为高通胀，近期全球的通胀表现已验证这一点。第二大特征为技术创新大时代，中国在科技创新领域的快速发展验证了这一点，中国正在成为康波萧条期新一轮科技创新的中心国。 三、中国面临新一轮战略机遇期 1、美国、西欧等西方力量被长期牵扯在东欧，在亚太搞事的精力就有限。 2、中国远离冲突，正如同一战时期的美国，同各方正常发展经贸，持续发展国内经济。 3、每一轮康波萧条期都是科技创新的大时代，中国是新一轮科技创新的中心国，将在科技树上持续攀爬。 4、俄罗斯的原油、金属、农产品可以正常进入中国市场，中国粮食储备充足，本轮全球大通胀对中国的冲击远远小于西方国家。 8 5、海外资本持续进入中国资本市场。从动荡的欧洲流出的资本，或回流美国，或流向中国，或转向香港间接流入中国。香港是一个自由港，不会没收资产。李嘉城家族具备最敏锐的嗅觉，正在大规模抛售英国资产，已率先作出表率。瑞士银行掉了俄罗斯3000亿美元财富，大发横财一笔，但也砸掉了自已数百年的金字招牌。海量资金正在从瑞士银行快速流出，中东、非洲、南美、东南亚的资金，流向的最佳的目的地是香港，也是中国。 6、欧美富豪家族办公室正在快速增持人民币资产。根据《21世纪经济报道》，欧美富豪家族办公室正在将人民币资产配置比例从3%-4%，快速提升至8%-10%。 四、当前时点对市场的判断 1、A股已越过俄乌战争冲击的低点，中级行情已展开，看多二季度； 2、随着美国基钦周期即将见顶，国内国债期货合约多头战略配置期来临； 3、黄金上冲至2000美元上方后出现回落属正常情况，长期配置价值不改； 4、金属铝震荡后会有产业资金入场买货，中长期配置价值仍在。以原油为代表的部分大宗商品高位剧烈波动，盈亏同源，并非合适的配置标的。 五、投资应对：在动荡的康波萧条期寻找确定性 1、新能源车、光伏、风电、储能、半导体等细分行业ETF 中国将在科技树上持续攀爬，双碳总目标在持续推进。一季度新能源车、动力电池产销保持高增长。4680圆柱大电池投产、钠电池生产线开建标志着动力电池产业链持续的技术进步。新能源车产业链、光伏产业链、风电产业链、储能产业链、半导体产业链具有广阔的成长空间。可以通过上述细分行业ETF的持续成长与轮动策略穿越康波萧条期。 9 2、中证500、沪深300、上证50指数股指期货合约 A股已越过俄乌战争的冲击低点，中级行情已展开，看多二季度，各大宽基指数均会表现。 3、国内三大国债期货合约 美国10年期-2年期国债价差趋向零值后已小幅倒挂，通常倒挂后美国经济将出现衰退。随着美国基钦周期见顶，国内国债期货的战略性配置机会来临。 4、金属铝 中国经济仍然是持续发展的，