宏观周报：常态化核酸对二季度GDP增速的拉动有多大？

证券研究报告·宏观报告·宏观周报 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观周报20220612 常态化核酸对二季度GDP增速的拉动有多大？ 2022年06月12日 证券分析师 陶川 执业证书：S0600520050002 taoch@dwzq.com.cn 研究助理 邵翔 执业证书：S0600120120023 shaox@dwzq.com.cn 相关研究 《美联储又踩了通胀的雷 》 2022-06-11 《金融数据点评： M2、社融增速差创近6年新高，反映了什么？ 》 2022-06-10 《5月出口为何又扛过了疫情的压力测试？ 》 2022-06-09 [Table_Summary] ◼ 自6月初以来，我们一直强调对二季度的经济增长可以更乐观一些。这背后除了1）二季度GDP分省考核对各地形成的锦标赛式的激励，2）各地疫情防控的模式日趋灵活，3）出口又一次扛过了疫情的压力测试；我们认为还有同样重要的一点，即二季度地方政府推进常态化核酸通过政府消费对GDP的额外拉动。根据我们的计算，核酸检测拉动名义GDP的幅度将达0.62个百分点。 ◼ 核酸检测费如何影响GDP？从支出端看，抗疫带来政府消费的增加会对冲居民消费的萎缩，使得最终消费的表现要明显好于社会零售数据。2020年在疫情的影响下，社会零售总额同比下跌3.90%，与之相对应最终消费支出则同比正增长1.48%。 ◼ 从生产端看，由于政府消费几乎完全体现为服务消费，这部分支出在季度的生产法下被计入GDP中的其他服务业。如图1所示，根据2020年的投入产出表，政府消费中服务消费的占比高达98.9%，远高于居民消费中服务消费的占比（56.7%）。因此，每当政府为抗疫而加大消费支出时，其对于GDP服务业增速的额外拉动就会凸显。 ◼ 我们从政府消费的角度入手，核酸检测的费用大致可以代表政府消费支出的增加。根据统计局定义，核酸检测属于政府部门免费或以较低的价格向居民住户提供的货物和服务的净支出，这一部分的价值核算等于政府提供的货物和服务的市场价值减去向住户收取的价值。我们暂不考虑居民自费核酸的情形。财政部在3月底明确表示“适应新冠肺炎疫情防控常态化工作需要，鼓励通过政府购买服务方式开展核酸检测、消毒消杀、防疫宣传等疫情防控工作”。部分偏远城市的自费政策（四川阆中、甘肃陇西）对于整体测算的影响不大。 ◼ 第二季度核酸检测相关费用对名义GDP的拉动约为0.62个百分点。2022第二季度疫情爆发和常态化核酸的推广，核酸检测量大幅增加。我们估计第二季度核酸检测约108亿人次（具体测算见以下附文），按照国家医保局的公布的全国价格标准，我们估计第二季度核酸检测的费用在1746亿元左右，能够拉动第二季度名义GDP约0.62个百分点（表1）。 ◼ 不过由于核酸检测价格大幅下降，这将意味着核酸费用的实际拉动作用将被“低估”至少0.06个百分点。我们常见的GDP增速——例如“5.5”——主要指的是剔除价格因素的经济增长，这意味着价格下跌是“加分项”——实际拉动作用反而会大于名义值。自2020年疫情爆发以来，国家医保局连续推动核酸检测费用下调：从可比口径看，2020年下半年单人单管检测费用平均约为120元/人次，至2022年6月这一价格已经降至不超过16元/人次，降价幅度超过87%，不过，实际政府消费支出通常会整体使用居民价格和固定资产价格加权来计算，这意味着核酸检测支出的实际拉动作用会被至少低估0.06个百分点（表1）： ⚫ 按居民消费价格计算（因为政府消费支出中固定投资折旧占比不大），核酸费用对经济的实际拉动为0.61（=0.62/(1+2.1%)）个百分点； ⚫ 按集采药品价格计算（2019年和2021年药品总体年均下降幅度达7%，假设2022年与此类似），核酸费用的实际拉动为0.67个百分点； ⚫ 按核酸价格变化计算，同口径下2021年第二季度单人单管的平均价格约为80元/人次，2022年第二季度这一价格已经降至约22元/人次（取28和16的均值），降价幅度达72.5%，核酸费用的实际拉动为2.26个百分点。当然这是比较极端的计算情形。 ◼ 我们注意到上一次抗疫支出对GDP做出类似的贡献是2020年一季度。如图2所示，2020年初全国为应对武汉疫情而采取的封控也曾重创服 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观周报 东吴证券研究所 2 / 6 务业。反映企业市场性活动的服务业生产指数在一季度同比下滑-9.1%，但同期GDP中服务业同比的回落仅为-5.4%。这种背离主要是GDP中服务业增加值的核算既涵盖了服务业的市场性活动，也包括非市场性活动，后者中的相当一部分是政府消费。 ◼ 我们计算武汉疫情相关的抗疫支出对2020年一季度GDP增速的拉动约为0.7个百分点，与这一轮常态化核酸的拉动相当。根据财政部2020年一季度的收支统计，湖北疫情爆发后为让各地疫情防控经费得到保障，各级财政共安排疫情防控资金1452亿元，由此不难测算政府的抗疫支出在当时对名义GDP增速的拉动为0.71个百分点，而如果剔除价格因素，对实际GDP的拉动为0.65个百分点。如图3所示，由于这部分抗疫支出在生产法下被计入其他服务业，导致其增速在2020年一季度比整体的服务业高出3.4个百分点。 ◼ 附： ◼ 第二季度核酸检测总人次可能约为108亿（人次）： ◼ 4月核酸检测约46亿人次。根据国家卫健委和纪委的数据，4月截至15日累计核酸人次约22.8亿人次，考虑到4月整体疫情蔓延较为严重，我们估算4月整体检测约46亿人次。 ◼ 5月核酸检测约38亿人次。5月整体疫情好转，叠加常态化核酸逐步推广，我们结合全国主要地区推行常态化核酸的情况（开始时间、频率和人口），估算5月检测约38亿人次。 ◼ 6约核酸检测约24亿人次。6月疫情进一步好转，如图4，6月初以来主要涉疫地区人口约1.5人，其中出现中高风险地区的地级市人口占比约40%（约6000万人），我们假设这一部分地区人口平均2-3天进行一次核酸；剩余的60%（约9000万人），3-5天核酸一次；另外作为预防手段，其他一二线城市（5.05-1.5=3.55亿人），平均一个月进行1-2次核酸，估计6月检测约24亿人次。 ◼ 风险提示：海外货币政策收紧下外需回落，国内疫情扩散超市场预期；测算基于我们对政策和疫情发展情况的假设，可能会与实际情况有所偏离。 lViZiYbYgZaXnUpPyQnMpP8O9R6MoMmMoMnPlOqQpRjMpOmP7NmMpQNZmOtQMYtOuN 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观周报 东吴证券研究所 3 / 6 图1：2020年政府消费中的服务消费占比达到了99%，远高于居民消费中的服务比例 数据来源：Wind，东吴证券研究所 表1：2022年第二季度核酸检测对于GDP增速拉动的测算 注：2022年第二季度居民价格指数同比我们取4、5月的均值，约为2.1%。 数据来源：Wind，东吴证券研究所测算 56.7%98.9%0%20%40%60%80%100%120%居民消费政府消费服务消费占比商品消费占比单人单管多人混检均价4月46288188283685月38288186843046月24163.59.7523484合计1746756占GDP(2021Q2)比例0.62%0.27%剔除价格因素价格变化对经济的实际拉动按核酸核酸检测价格-72.5%2.26%按集采药品价格-7.0%0.67%按居民价格指数2.1%0.61%国家医保局价格规定（元/人次）检测人次（亿次）按均价计算费用（亿元）按混检价格计算费用（亿元） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观周报 东吴证券研究所 4 / 6 图2：2020年一季度服务业GDP与服务业生产指数在增速上的背离最为显著 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：2020年一季度其他服务业较整体服务业更具有韧性 数据来源：Wind，东吴证券研究所 -5.41.84.26.6-9.1-0.44.37.7-10-8-6-4-202468102020Q12020Q22020Q32020Q4同比（%）实际GDP：服务业服务业生产指数-5.41.84.26.6-2.0 -1.1 2.1 4.4 -6-4-2024682020Q12020Q22020Q32020Q4同比（%）实际GDP：服务业实际GDP：其他服务业 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观周报 东吴证券研究所 5 / 6 图4：全国主要涉疫区域情况（截至2022年6月11日） 数据来源：各地本地宝网站，Wind，东吴证券研究所 省市地级市风险区域防控措施GDP占比人口（万人）内蒙古锡林郭勒高风险区区域防控0.1%112北京北京中风险区区域防控3.6%2189上海上海中风险区区域防控3.8%2489河北廊坊中风险区区域防控0.3%554内蒙古赤峰中风险区区域防控0.2%402辽宁丹东中风险区部分封控0.1%219天津天津-部分封控1.4%1373河南许昌-部分封控0.3%438吉林通化-部分封控0.05%130吉林白山-部分封控0.05%95吉林延边-部分封控0.1%194新疆乌鲁木齐-部分封控0.3%405内蒙古呼和浩特-部分封控0.3%350河北邯郸-部分封控0.4%937云南普洱-部分封控0.1%238云南红河-部分封控0.2%28广西防城港-部分封控0.1%105福建漳州-部分封控0.4%507辽宁沈阳涉及疫情0.6%765重庆重庆涉及疫情2.4%3212总计14.8%14743 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn