债券事件点评：通胀基本符合预期

国家统计局公布5月份通胀数据：5月份CPI同比上涨2.1%，略低于Wind一致预期2.2%；5月份PPI同比上涨6.4%，略高于Wind一致预期6.3%。CPI环比下行0.2%、PPI环比上行0.1%。 CPI同比涨幅持平环比走负，PPI同比和环比涨幅继续回落，下行趋势延续。 1245730 随着国内疫情总体转好，物流受阻情况边际改善，CPI同比涨幅持平、环比走负主因食品项中菜价大幅回落，而猪肉、粮食等仍持续对CPI形成正贡献。核心CPI同比涨幅持平反映疫情反复冲击下居民服务消费需求仍然较弱，内需回升还需时间。虽然国际大宗商品价格保持高位震荡，在成本端对工业品价格中枢有拉动，但国内经济弱复苏下工业品需求持续不足对工业品价格形成压制，工业企业的盈利压力依然较大。随着海外主要经济体紧缩货币政策推进进一步压制需求，后续PPI走势将更多取决于国内经济基本面复苏的成色。若国内经济弱复苏态势明确，年内翘尾因素下行将继续主导PPI同比下行。 对于债市而言，5月份通胀数据基本符合市场预期，数据公布前后债市反应平淡。稳增长稳主体保就业的基调下，政策效果观察期内的工作重点仍是确保政策落地及显现成效，货币政策处于宽松时期的大背景不会变。短期内银行间市场流动性、专项债供给压力以及经济复苏的斜率是决定债市走向的核心变量，通胀并非当前债市的主要矛盾，也不对国内货币政策形成显著掣肘。 国家统计局公布5月份通胀数据：5月份CPI同比上涨2.1%，略低于Wind一致预期2.2%；5月份PPI同比上涨6.4%，略高于Wind一致预期6.3%。CPI环比下行0.2%、PPI环比上行0.1%。CPI同比涨幅持平环比走负，PPI同比和环比涨幅继续回落，下行趋势延续。 图1：5月份CPI同比涨幅持平环比走负 图2：5月份食品价格环比转负，非食品价格延续上涨 从CPI来看，5月份CPI同比涨幅持平，环比走负。4月CPI同比上涨2.1%，同比涨幅持平上月，其中翘尾因素影响0.8个百分点；新涨价因素影响1.3个百分点。4月份CPI环比由正转负，环比下降0.2%。 食品价格环比转负，非食品价格延续上涨。5月份食品价格同比涨幅扩大0.4个百分点至2.3%，但环比转负至跌1.3%，对CPI环比拖累0.24个百分点，疫情转好下物流逐步畅通，鲜菜价格环比回落15%是主因。此外，生猪产能调减与猪肉收储继续推升猪肉价格环比涨5.2%，截至5月27日22省市猪肉平均价22.29元/公斤，自3月底以来延续上行趋势；20余国实施粮食出口限制下国际粮价保持高位运行，粮食价格环比涨0.5%，涨幅比上月回落0.2个百分点。 非食品价格同比涨2.1%，环比上涨0.1%，涨幅均较4月缩窄0.1个百分点，对CPI环比拉动0.06个百分点。供给趋紧下近期国际油价振荡上行，截至6月8日WTI7月原油期货与布伦特8月原油期货已双双升破120美元/桶，5月交通工具用燃料价格环比涨0.6%，但涨幅较4月收窄。五一小长假推动教育文化和娱乐中旅游价格环比上涨0.4%， 此外，5月份核心CPI同比涨0.9%持平上月，环比持平。排除食品和能源价格后的核心通胀保持在低位徘徊，其他商品并未明显涨价，疫情反复冲击下居民服务消费需求仍然较弱。 图3：5月份鲜菜价格环比大幅回落15% 图4：5月份非食品项中交通和通信环比涨幅收窄 从PPI来看，5月份PPI同比和环比涨幅继续回落。5月PPI同比上涨6.4%，涨幅较4月回落1.6个百分点。其中翘尾因素影响4.1个百分点；新涨价因素影响2.3个百分点。5月份PPI环比上涨0.1%，环比涨幅较4月回落0.5个百分点。 按大类分，生产生活资料环比涨幅走势分化。生产资料价格环比涨0.1%，环比涨幅较5月回落0.7个百分点。采掘工业环比由正转负，原材料和加工工业环比仅涨0.1%，涨幅收缩。生活资料价格环比涨0.3%，涨幅扩大0.1个百分点，食品类、衣着类和耐用消费品类环比涨幅均扩大，一般消费品类涨幅持平。 分行业看，5月份石油和天然气开采业价格环比上涨1.3%，石油煤炭及其他燃料加工业价格环比上涨0.9%，农副食品加工业环比上涨0.9%，非金属矿采选业环比上涨0.8%，化学纤维制造业价格环比上涨0.8%，涨幅居前。 进入5月以来，随着国内疫情总体转好，前期产业链供应链受阻情况边际改善，PPI同比和环比涨幅继续回落。虽然国际大宗商品价格高位震荡，在成本端对工业品价格中枢有拉动，但国内经济弱复苏下工业品需求持续不足对工业品价格形成压制，工业企业盈利压力依然较大。 图5：翘尾因素仍是主导PPI下行的关键 图6：美油和布油双双升破120美元/桶 随着国内疫情总体转好，物流受阻情况边际改善，CPI同比涨幅持平、环比走负主因食品项中菜价大幅回落，而猪肉、粮食等仍持续对CPI形成正贡献。核心CPI同比涨幅持平反映疫情反复冲击下居民服务消费需求仍然较弱，内需回升还需时间。 虽然国际大宗商品价格保持高位震荡，在成本端对工业品价格中枢有拉动，但国内经济弱复苏下工业品需求持续不足对工业品价格形成压制，工业企业的盈利压力依然较大。随着海外主要经济体紧缩货币政策推进进一步压制需求，后续PPI走势将更多取决于国内经济基本面复苏的成色。若国内经济弱复苏态势明确，年内翘尾因素下行将继续主导PPI同比下行。 对于债市而言，5月份通胀数据基本符合市场预期，数据公布前后债市反应平淡。稳增长稳主体保就业的基调下，政策效果观察期内的工作重点仍是确保政策落地及显现成效，货币政策处于宽松时期的大背景不会变。短期内银行间市场流动性、专项债供给压力以及经济复苏的斜率是决定债市走向的核心变量，通胀并非当前债市的主要矛盾，也不对国内货币政策形成显著掣肘。