债券事件点评：通胀符合预期，核心CPI回落

国家统计局公布4月份通胀数据：4月份CPI同比上涨2.1%，高于Wind一致预期2.0%；4月份PPI同比上涨8.0%，高于Wind一致预期7.8%。CPI、PPI分别环比上涨0.4%、0.6%。 整体来看，4月份通胀数据略高于一致预测但基本符合市场预期，数据公布后债市反应较为平淡，现券收益率微幅走高。CPI虽同比涨幅扩大但核心CPI同比涨幅回落；PPI同比和环比增速继续回落，下行趋势未变。 从CPI来看，4月份CPI同比和环比涨幅均扩大。4月CPI同比上涨2.1%，同比涨幅较3月份扩大0.6个百分点，其中翘尾因素影响0.7个百分点；新涨价因素影响1.4个百分点。4月份CPI环比由平转涨，环比上涨0.4%。 从PPI来看，4月份CPI同比和环比涨幅均回落。4月PPI同比上涨8.0%，同比涨幅较3月回落0.3个百分点，其中翘尾因素影响5.9个百分点；新涨价因素影响2.1个百分点。4月份PPI环比上涨0.6%，环比涨幅较3月回落0.5个百分点 整体来看，4月份通胀数据略高于一致预测但基本符合市场预期，数据公布后债市反应较为平淡，现券收益率微幅走高，通胀还不是目前债市的主要矛盾。从货币政策执行报告的表述看，央行认为除了输入性通胀需要警惕外，整体上通胀会继续在合理区间运行。故于央行的货币政策空间而言，需求疲弱下通胀扰动的排位仍次于外部美联储紧缩的掣肘。后续央行大概率会进一步推动银行降低实体经济贷款利率，除了让银行自愿降低存款利率外，还需要从金融市场给予补偿，银行间市场流动性充裕的现状或将继续维持。 国家统计局公布4月份通胀数据：4月份CPI同比上涨2.1%，高于Wind一致预期2.0%；4月份PPI同比上涨8.0%，高于Wind一致预期7.8%。CPI、PPI分别环比上涨0.4%、0.6%。CPI虽同比涨幅扩大但核心CPI同比涨幅回落；PPI同比和环比增速继续回落，下行趋势未变。 图1：4月份CPI同比和环比涨幅均扩大 图2：4月份食品价格同比转正，非食品价格延续上涨。 从CPI来看，4月份CPI同比和环比涨幅均扩大。4月CPI同比上涨2.1%，同比涨幅较3月份扩大0.6个百分点，其中翘尾因素影响0.7个百分点；新涨价因素影响1.4个百分点。4月份CPI环比由平转涨，环比上涨0.4%。 食品价格同比转正，非食品价格延续上涨。4月份食品价格同比由负转正涨1.9%，环比涨0.9%，对CPI环比拉动0.17个百分点，生猪产能调整与猪肉储备推升猪肉价格和疫情封控降低物流效率、蛋类和鲜果涨价是主因。截至5月6日，22省市猪肉平均价21.88元/公斤，自3月底保持上行趋势。非食品价格同比持平涨2.2%，环比上涨0.2%，涨幅较3月缩窄0.1个百分点，对CPI环比拉动0.20个百分点，受国际油价变动及小长假因素影响，交通工具用燃料价格环比上涨2.7%，教育文化和娱乐中旅游价格环比上涨1.0%。 此外，3月份核心CPI同比上涨0.9%，涨幅较2月回落0.2个百分点，环比上涨0.1个百分点，仍在低位徘徊。排除掉食品和能源价格后，其他商品并未明显涨价。 1281890 图3：食品项中猪肉、蛋类和鲜果涨价 图4：非食品项中交通和通信分项拉动明显 从PPI来看，4月份CPI同比和环比涨幅均回落。4月PPI同比上涨8.0%，同比涨幅较3月回落0.3个百分点，其中翘尾因素影响5.9个百分点；新涨价因素影响2.1个百分点。4月份PPI环比上涨0.6%，环比涨幅较3月回落0.5个百分点 按大类分，生产资料价格环比涨0.8%，环比涨幅较4月回落0.6个百分点，主要受采掘和原材料工业环比涨幅收缩拖累，环比涨幅分别回落2.8和1.5个百分点，加工工业环比涨幅持平；生活资料价格环比涨0.2%，环比涨幅持平上月，食品类和一般日用品类环比涨幅回落，衣着类和耐用消费品类是正贡献，。 分行业看，4月份黑色金属矿采选业环比上涨4.0%，有色金属矿采选业环比上涨2.7%，石油、煤炭及其他燃料加工业环比上涨3.5%，是影响4月份PPI新涨价的主要因素。国际大宗商品价格高位震荡，带动工业品价格持续上涨。 图5：翘尾因素仍是主导PPI下行的关键 图6：全球大宗商品高位波动支撑PPI 一季度货币政策执行报告中增加了“密切关注物价走势变化，支持粮食、能源生产保供，保持物价总体稳定”的表述，4月通 胀数据中CPI小幅超预期也部分解释了央行对通胀关注度提升 的原因。疫情冲击下物流及囤货需求推动的食品价格上涨或偏短期，并且核心通胀CPI同比涨幅回落反映出国内需求仍弱，与4月PMI制造业新订单创2020年2月后新低相印证，需求疲弱下CPI仍可控。此外，美联储紧缩政策持续推进对需求的压制或也将逐渐显现在当前高位震荡的大宗商品价格上，PPI的上行压力或将缓解。此外，俄乌战争持续升级推升国际粮价，后续向国内的传导也可能对通胀产生扰动。 整体来看，4月份通胀数据略高于一致预测但基本符合市场预期，数据公布后债市反应较为平淡，现券收益率微幅走高，通胀还不是目前债市的主要矛盾。从货币政策执行报告的表述看，央行认为除了输入性通胀需要警惕外，整体上通胀会继续在合理区间运行。故于央行的货币政策空间而言，需求疲弱下通胀扰动的排位仍次于外部美联储紧缩的掣肘。后续央行大概率会进一步推动银行降低实体经济贷款利率，除了让银行自愿降低存款利率外，还需要从金融市场给予补偿，银行间市场流动性充裕的现状或将继续维持。