基金定期报告文本挖掘系列之一：从2021年基金年报看今年的投资机会

投资要点: ►2021年A股市场回顾 2021年大盘整体呈震荡的趋势，结构性行情趋势明显。 中小盘风格明显跑赢大盘风格。成长风格与价值风格切换具有明显的周期性。行业与板块的超额收益主要集中在周期性行业板块（资源品）以及高景气高成长的行业板块（新能源相关板块） ►2022年年初外部与内部宏观环境 受美联储加息影响，外部流动性显著收紧，国内经济受疫情扰动影响较大，稳增长为今年宏观调控的总体目标，国内通过多次降准降息和加大信贷投放的政策，整体流动性充裕。2022年流动性表现为外紧内松。全球通胀预期和俄乌冲突进一步推高能源和粮食等大宗商品价格，给国内带来输入性通胀的风险。PPI-CPI剪刀差持续回落，给加工企业的成本压力带来一定的缓解。疫情封控逐步解除，经济有望在三季度复苏。 通过基金经理观点挖掘投资要点 通过对基金经理的观点进行挖掘，发现今年的宏观经济是关注的重点，政策和疫情走势是重点关注的对象。基金经理们整体对A股后续走势持谨慎偏乐观的看法，预计全年中小盘成长风格占优。重点关注的行业板块有消费、新能源、医药、半导体、军工等；比较看好的概念有：专精特新、元宇宙、国企改革。 ►风险提示 模型基于对历史数据统计，仅作为投资参考。 1.2021年市场回顾 宽基指数走势回顾 2021年A股市场结构性分化行情表现的非常突出。全年上证指数上涨4.8%，创业板指数上涨12.02%。中小盘股票整体跑赢大盘，中证500和中证1000指数分别上涨15.58%和20.50%，上证50和沪深300指数分别下跌10.06%和5.20%。 2021年A股市场，中小盘风格明显跑赢大盘风格。从月度收益率来看，2021年年第一季度经历一波下跌后，二季度市场表现较为强势，尤其5月份，所有宽基指数都录得正收益。而在三四季度，市场整体表现为震荡行情，其中中小盘指数，包括创业板指数、中证500指数、中证1000指数继续震荡上行;大盘指数，包括上证50和沪深300则震荡下行。 2021年风格切换 从2021年风格指数的走势，可以更加看出结构行情的特点。规模因子在2021年是明显有效的风格因子。在年初大盘风格短暂跑赢中小盘风格。此后全年，大盘风格一路走弱，中小盘风格一路走强。在规模风格上，全年A股整体表现较为一致。而价值与成长风格切换表现出明显的周期性。 从价值成长风格切换的多空收益曲线来看，风格切换的周期约6-7个月，2021年3月到7月成长风格强势保持了4个月。把握好风格切换的时机，能够更好地获取超额收益。 从行业（中信一级）层面来看，全年累计收益最高的前五个行业分别为：基础化工、煤炭、电力设备及新能源、钢铁；全年累计收益最低的五个行业分别为：消费者服务、非银行金融、家电、房地产。 2021年行业板块强弱 具体到板块（中信三级行业）2021年，表现最好的十个板块有：钾肥、纯碱、磁性材料、磷肥及磷化工、激光加工设备、车用电机电控、家电3C、锂、无烟煤、其他化学原料。表现最差的十个板块有：职业教育、电商及服务、K12培训、保险、机场、调味品、幼教、旅游服务、服务综合、教育信息化及在线教育。 从板块超额收益的分布可以看出，周期品板块涨幅位列前茅。究其原因2021年的交易主线为碳中和。随着2021年年初全球需求复苏，大宗商品价格回暖，周期品板块迎来第一波上涨，随着全球通胀的加剧，大宗商品价格快速上行，周期品跑赢大盘的背景已经确立。国内政策端，随着能耗双控政策的发布，使得供给端收缩，国内以煤炭为代表的周期价格进入飞速上涨的通道。因此，2021年周期品板块的行情是A股超额收益的主要来源之一。 而表现最差的板块，主要受到疫情和政策的影响。消费品和金融板块全年表现低迷。受到双减政策的影响。在线教育相关的板块受到严重打击，全年累计收益，所有板块中垫底。互联网相关板块，受到反垄断政策的影响，股价也一路走低（主要涉及到恒生科技和纳斯达克中概股） 2.2022年投资机会展望 2022年初外部环境 2022年开年第一季度，外部环境动荡。首先美联储加息缩表提速。10年美债收益率快速上行。5月美联储议息会议纪要显示，美联储抗击通胀决心不变，6月和7月议息会议大概率会各加息50bp。6月开始，正式进入缩表周期，每月600亿美元美国国债和约350亿美元机构MBS的缩表上限。 由于美联储的紧缩政策，美债10年期收益率快速上行，截至6月3日，美债收益率为2.96%，中债收益率为2.76%。自4月11日以来，中美国债收益率开始倒挂。 美债收益率继续快速上行，而国内宽松的货币政策，2021年12月以来降准2次（50bps，25bps）降息（MLF利率、LPR利率、存款利率）多次。 俄乌地缘冲突导致众多大宗商品价格快速上涨。俄乌出口主要集中在农产品、能源和原材料等领域。俄罗斯原油天然气出口在全球占比较大，分别为11%和16%。 此外俄罗斯的农产品（小麦、葵花籽油）出口在全球也占有较大比重，此外钯、铂、镍出口全球占比也较高。乌克兰的出口主要集中在农产品和半导体用气体。 俄乌冲突导致全球能源、农产品、原材料等大宗商品价格的上涨，对全球通胀起到了推波助澜的效果。我国对俄罗斯和乌克兰均为贸易逆差国，部分能源、农产品、原料对俄乌依赖程度较高，可能导致输入性通胀。 2022年初国内宏观环境 国内疫情反复，以上海为代表的地区全面封控，使得上下游相关企业正常生产经营受到不小波及，经济活动放缓，供需双弱。 受疫情影响，4月份PMI指数跌至47.40低于市场预期，反映出经济活动疲软，5月PMI指数有所回升，但仍处于荣枯线以下。CPI与PPI剪刀差仍处于高位，但相比于高点已经大幅回落，生产端成本压力有所缓解。通胀压力（PPI传导+外部输入）有所抬升。 3.从基金经理观点看2022年的投资要点 2022年外部环境动荡，由于美联储缩表进程加快，可以预期全年外部流动性将处于较为紧缩的状态。国内的货币财政政策都以稳经济作为指导方针。从2021年12月以来多次降准降息。2022年宏观流动性整体为外紧内松，虽有资金外流的压力，但国内政策托底，A股市场有望走出独立行情。 俄乌地缘冲突导致全球投资者风险偏好降低，相关大宗商品价格快速上涨，对A股市场有一定的冲击，但对相关周期品板块来说，也是一定的机会。 上海地区已在6月逐步解除风控，复工复产，经济活动逐步恢复，结合国家推出的一系列刺激政策，整体经济有望逐步复苏。 在这样的宏观背景下，如何捕捉2022年三季度和四季度的投资机会，我们可以通过对全市场数千位基金经理的观点进行挖掘，来看看基金经理们对2022年下半年的投资有何共识和集中的布局。 观点关键词统计 本文选取公布2021年基金年报的所有股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金基金的2022年观点作为研究对象。共获取到2812个基金经理观点样本。 通过对基金经理对2022年投资策略观点的关键词提取，可以得到一个关键词构成的词云。可以看出十大关键词分别为：经济、估值、行业、政策、疫情、增长、投资、成长、赛道、板块。 可以从关键词的统计可以得出以下信息： 1）基金经理们对后续经济的走势最为关注； 2）对经济影响最大的因素中，疫情走势和政策是关注的焦点； 3）稳增长是今年的政策主线，投资驱动是今年经济增长的主要动力； 4）从投资策略来看，大多数基金经理更关注行业、赛道和板块的投资机会； 5）从风格来说，估值是关注的重点，成长风格更受偏好。 后续大盘走势看法 通过对基金经理对后市的观点表示的情感分析可以得到基金经理对后市市场走势的一个预期。通过对243条关于A股市场的表述进行情感分析，可以得到基金经理们对于后市的看法。本文使用SO-PMI算法结情感词典，将后市观点的表述量化为0-1的得分，其中1表示强烈看好，0表示强烈悲观，0.5表示中性。 SO-PMI（Semantic Orientation Pointwise Mutual Information，情感倾向点互信息算法），算法主要思路是，判断当前词与基准词的关联程度，与积极基准词关联程度大，那么为积极的，与消极基准词关联程度大，那么为消极的，如果与积极和消极的关联程度相同（与积极和消极的词语都独立），那么就判断为中性的词语。 首先PMI（Pointwise Mutual Information，点互信息算法）用于衡量某个词与基准词同时出现的概率： 其中N表示积极的基准词汇的总数，N表示消极的基准词汇的总数；pos 和 p n i 分别表示单个积极的和消极的基准词汇。 i SO-PMI>0，词语判定为积极词语；SO-PMI<0，词语判定为消极词语；SO-PMI=0为中性词语。通过对句子进行分词后汇总所有的积极和消极词语，对句子的情感得分给出一个0-1之间的分数。 从统计结果来看，情感得分的平均值为0.54，中位数也为0.54，最小值为0.39，最大值为0.72。25%分位数为0.52，75%分位数为0.56。从统计结果来分析，大多数基金经理对2022年的A股市场保持谨慎偏乐观的态度，少部分基金经理持悲观的态度，比较乐观的基金经理数量较少。 进一步分析基金经理关注的行业板块，其中“消费”被提到1295次；“新能源”被提到624次；“地产”被提到598次；“科技”被提到569次；“基建”被提到491次；“医药”被提到435次。 关注的热点行业板块统计 从基金经理关注的行业来看，消费是关注的重点远高于其他行业。其次是新能源，与稳增长相关的地产和基建也是重点关注的行业。医药板块今年以来遭遇大幅回撤。 估值趋向合理，基金经理也考虑开始建仓。 新能源板块是基金在观点中提到最多的板块，与之相关的关键词均高频出现，细分板块例如光伏、风电、新能源车、电动车均频繁出现。 其他热门板块，如生物医药行业和先进制造业也是关注的重点，其中生物医药行业中疫苗、创新药、中药、CXO是关注的重点；先进制造业中，半导体、电子、智能汽车是关注的重点。 其他关注较多的概念和板块有：互联网、军工、元宇宙、原材料、化工等。从整体上来看： （1）基金经理关注的的行业板块多聚焦于成长属性较高，景气度较高的行业板块如消费、新能源； （2）基建、地产、大金融是有政策托底的行业 （3）受俄乌冲突和全球通胀预期的影响，上游原材料如化工产业、 锂矿等也是关注的重点。 （4）其他相对重要的投资支线有：受十四五规划影响长期景气的军工行业，产业升级/高端制造/专精特新，半导体自主化，国企改革收官之年，元宇宙，央行数字货币，云计算…… 2022年A股风格预测 2022年的风格预计仍然以中小盘风格主导；价值与成长风格，预计成长风格仍然占优。 根据统计，约有35%的基金经理表述显示关注大盘风格、65%的基金经理表述显示关注中小盘风格；66%的基金经理表述显示关注成长风格；33%的基金经理表述显示关注价值风格。 投资策略统计 通过统计基金经理表述的投资策略发现，具有一些相似的特点，这里列举一些总结的投资策略，例如： （1）“好赛道，好公司”的选股逻辑，聚焦长期景气的赛道，挖掘优质龙头个股； （2）“自下而上”的选股系统，挖掘具有稳定现金流和较大盈利空间的个股，行业配置尽可能均衡； （3）对“困境反转”、“均值回复”的公司在基本面没有重大问题的前提下，给予更多的关注； 4）“股债均衡”，通过大类资产配置，实现固收+，获取稳定的收益。 4.风险提示 模型基于对历史数据统计，仅作为投资参考。