2022年5月高收益债策略月报：资产荒下天津、贵州区域城投债领涨，信用保护工具护航民企债再融资改善

www.ccxi.com.cn 地方政府债与城投行业监测周报2022年第9期 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 专题研究 2022年5月1 日—5月31日 2022 年第 5 期 （2022年6月10日） 作 者： 中诚信国际 研究院 彭月柳婷 010 -66428877-399 yltpeng@ccxi.com.cn 王肖梦 010- 66428877-137 xmwang01@ccxi.com.cn 王 晨 010-66428877-319 X chwang01@ccxi.com.cn 联系人： 中诚信国际研究院 副院长 袁海霞 010 -66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【2022年4月高收益债策略月报】银行间市场引入债券置换和同意征集机制，净价指数波动上涨、二级市场成交量回落，2022 -5-11 【2022年一季度高收益债指数表现分析】结构性分化下国企指数再度领涨，关注民企地产风险释放及传导效应，2022-4-24 【高收益债2022年一季度回顾及下阶段展望】关注房企风险处置进展，挖掘深度价值投资机会，2022-4-21 【2022年2月高收益债策略月报】“三稳”预期下因城施策更趋灵活，高收益房企信用修复仍存滞后性，2022-3-11 【2022年1月高收益债策略月报】保障性租赁住房贷款新规出台，民营地产发行遇冷资金压力仍未解除，2022-2-14 资产荒下天津、贵州区域城投债领涨， 信用保护工具护航民企债再融资改善 ——2022年5月高收益债策略月报 本期要点  高收益债策略建议  CCXI高收益债券财富指数月度走势：5月指数整体呈上涨走势、涨幅较上月收窄，截至5月末指数为137.87，较4月末上涨0.721%。  高收益城投债：随着优质区域高收益城投债发行利率持续下行，结构性资产荒行情加剧，投资者逐渐信用下沉至部分高债务区域城投债，带动天津、贵州区域高收益城投债净价指数显著上涨0.634%、0.614%，建议投资者适度参与，关注平台资质并控制久期。  高收益非国有企业债：在信用保护工具配合下启动发行，高收益民企债融资情况有所改善，但考虑到地产行业融资端和需求端拐点未现，叠加近期高收益房企债务置换、展期等信用风险事件仍时有发生，建议投资者对该板块仍需保持谨慎。  REITs市场：随着公募基础设施REITs市场支持性政策连续推出，预计未来新增REITs项目发行和存量REITs项目扩募进程有望加速，REITs市场将持续扩容，建议投资者关注相关板块投资机会。  市场焦点：19号文出台，推动盘活存量资产  2022年5月25日，国务院推出《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》(简称“19号文”)，从盘活存量资产重点方向、存量资产盘活方式、加强盘活存量资产政策支持、用好回收资金增加有效投资、落实风险防控举措、建立工作台账强化组织保障等多方面做出重要部署。  “19号文”是聚焦盘活存量资产的纲领性文件，有助于推动存量资产和新增投资的良性循环，对于提升基础设施运营管理水平、拓宽社会投资渠道、合理扩大有效投资以及降低政府债务风险、降低企业负债水平等方面具有重要意义。  一级市场：信用保护工具助力高收益民企债融资有所改善  发行情况：5月一级市场总计发行高收益债券51只，较4月减少64只，发行总额为371.50亿元，同比下降19%，结构性资产荒延续。5月加权发行利率为6.55%，加权发行利差430BP，较前值下行10BP。此外，受益于信用保护工具配套发行，高收益民企再融资有所改善。  二级市场：净价指数区间震荡，行情分化异常成交增多  运行情况：CCXI高收益债券被动型净价指数呈区间波动、小幅上行0.032%。从区域看，天津、贵州涨幅相对较高，广西、浙江跌幅居前；从行业看，交通运输、综合涨幅较高，有色金属、房地产表现较弱。  成交情况：高收益债成交总额2587.14亿元，日均成交量环比下降7.73%。10%及以上的尾部成交占比升至13.95%。异常成交规模占比20.21%，环比增加3.78个百分点，地产行业政策传导效果不佳，头部民营房企仍有少量显著低于估值的成交。  风险关注：政策超预期收紧 信用风险溢出效应 www.ccxi.com.cn 高收益债研究 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 1 高收益债策略月报-2022年第5期 资产荒下天津、贵州区域城投债领涨，信用保护工具护航民企债再融资改善 www.ccxi.com.cn 5月银行间流动性较为宽松，货币市场利率整体下行、维持低位运行；疫情反复扰动推升市场避险情绪，利率债收益率整体呈波动下行走势，期限利差小幅走阔；信用债市场，一级市场发行及净融资量环比回落，二级市场各等级收益率普遍下行，信用利差整体收窄。高收益债1市场方面，结构性资产荒延续，一级市场发行额同环比下滑，但受益于信用保护工具配套发行，高收益民企再融资有所改善；二级市场，CCXI高收益债券被动型净价指数2波动上行0.032%，其中天津、贵州区域高收益城投债指数明显上扬，高收益债交投活跃度延续下滑，行情分化异常成交占比上行。 CCXI高收益债券财富指数月度走势：整体上行，涨幅较上月走阔。中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数3，该指数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。2022年5月31日指数为137.87，较上月末上涨0.721%，同期CCXI高收益债券被动型财富指数4上涨0.692%。 策略建议方面：第一，随着优质区域高收益城投债发行利率持续下行，结构性资产荒行情有所加剧；在追求收益与平衡风险的权衡中 ，投资者逐渐信用下沉至部分高债务区域城投债，带动天津、贵州区域高收益城投债净价指数分别上涨0.634%、0.614%，建议投资者适度参与，关注平台资质并控制久期。第二，在信用保护工具配合下启动发行，高收益民企债整体融资情况有所改善，但考虑到地产行业整体融资端和需求端拐点未现，叠加近期高收益房企债务置换、展期等信用风险事件仍时有发生，建议投资者对该板块仍需保持谨慎。第三，5月25日，国务院出台《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》，重点提及推动基础设施领域不动产投资信托基金 1 本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2 中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型净价指数系列，该指数系列包含全样本、分企业性质、分行业、分区域等多种净价指数，指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 3 中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，指数以2018年1月2日为基期，基期点位100。 4 中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，指数以2018年1月2日为基期，基期点位100。 图1：CCXI高收益债券财富指数 图2：5月CCXI高收益债券财富指数走势 数据来源：大智慧,中诚信国际整理 数据来源：大智慧,中诚信国际整理 1001051101151201251301351402018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-05CCXI高收益债券财富指数CCXI高收益债券被动型财富指数136.60136.80137.00137.20137.40137.60137.80138.002022-05-052022-05-072022-05-092022-05-112022-05-132022-05-152022-05-172022-05-192022-05-212022-05-232022-05-252022-05-272022-05-292022-05-31 2 高收益债策略月报-2022年第5期 资产荒下天津、贵州区域城投债领涨，信用保护工具护航民企债再融资改善 www.ccxi.com.cn （REITs）健康发展，5月31日，沪深交易所发布并施行《公开募集基础设施证券投资基金（REITs）规则适用指引第3号——新购入基础设施项目（试行）》，公募REITs作为重要的存量资产盘活方式，可有助于地方政府降杠杆和防风险。随着公募基础设施REITs市场支持性政策连续推出，预计未来新增REITs项目发行和存量REITs项目扩募进程有望加速，REITs市场将持续扩容，从历史收益率看，12只公募REITs上市首日至今5平均持有期收益率为16.67%，建议投资者对相关板块投资机会保持关注。 风险提示：展望6月，存在兑付风险的主体及债项：福建阳光集团有限公司“21福建阳光SCP004”“21福建阳光SCP003”“19阳集03”、泛海控股股份有限公司“20泛海01”、中国泛海控股集团有限公司“20泛海G1”、苏宁电器集团有限公司“20苏电01”、金科地产集团股份有限公司“21金科地产SCP003”、融创房地产集团有限公司“16融创05”，上述债券将于近期到期或回售,提醒投资者关注。 一、 市场焦点：19号文出台，推动盘活存量资产 经过多年投资建设，我国在基础设施等领域形成了一大批存量资产，为推动经济社会发展提供了重要支撑。2022年5月11日，李克强主持召开国务院常务会议部署进一步盘活存量资产，拓宽社会投资渠道、扩大有效投资，会议指出，要坚持市场化法治化原则，通过发行不动产投资信托基金等方式盘活基础设施等存量资产。在此背景下，2022年5月25日，国务院推出《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》（以下简称“19号文”），“19号文”从盘活存量资产重点方向、存量资产盘活方式、加强盘活存量资产政策支持、用好回收资金增加有效投资、落实风险防控举措、建立工作台账强化组织保障等多方面做出重要部署。整体看，“19号文”是聚焦盘活存量资产的纲领性文件，有助于推动存量资产和新增投资的良性循环，对于提升基础设施运营管理水平、拓宽社会投资渠道、合理扩大有效投资以及降低政府债务风险、降低企业负债水平等具有重要意义。 盘活存量资产方向上，“19号文”进一步明确重点领域、重点区域、重点企业范畴。重点领域方面，重点盘活存量规模较大、当前收益较好或增长潜力较大的基础设施项目资产，包括交通、水利、清洁能源、保障性租赁住房、水电气热等市政设施、生态环保、产业园区、仓储物流、旅游、新型基础设施等，此外统筹盘活存量和改扩建有机结合的项目资产、有序盘活长期闲置但具有较大开发利用价值的项目资产。重点区域方面，除建设任务重、存量资产多的区域和重大战略发展区域外，对于地方政府债务率较高、财政收支平衡压力较大的地区，通过盘活存量资产，有利于化解地方政府债务风险，提升财政可持续能力。重点企业方面，国有企业通过盘活存量资产实现国有资产保值增值以及防范债务风险、筹集建设资金、优化资产结构；同时，鼓励 5 时间区间为：表1所列示的REITs上市日期至2022年6月9日。 3 高收益债策略月报-2022年第5期 资产荒下天津、贵州区域城投债领涨，信用保护工具护航民企债再融资改善 www.ccxi.com.cn 民营企业参与盘活国有存量资产，积极盘活自身存量资产，降低企业经营风险。 在多种优化完善存量资产盘活方式中，“19号文”重点提及推动基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）健康发展。存量资产盘活工作涉及多种方式，