利率债周报2018年第40期：期待降准流动性无忧，经济数据下行利多债市

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 期待降准流动性无忧，经济数据下行利多债市 利率债周报2018年第40期（2018.12.24-12.30） [Table_Summary] 报告摘要 国债期货本周上涨 国债期货本周上涨，其中5年期债连续合约较上周上涨0.48%，10年期债连续合约较上周上涨0.86%，均创今年新高。 周一国债期货低开后小幅震荡，尾盘跳水，债市小幅调整；周二、周三，股市信心不足连续大跌，债市则上涨；周四工业企业盈利单月数据负增长，表明经济基本面在恶化，债市上涨。周五受央行实施大额净投放及年后资金面改善预期影响，当日债市高开高走，继续保持上涨态势。 二级市场：收益率普遍下降 现券方面，国债与国开债收益率普遍下降，国开债收益率下降幅度更大。国债方面，除3年和4年期国债收益率分别小幅下降不到1BP和4BP外,其余期限品种国债收益率均下跌8BP左右。国开债不同期限品种收益率降幅更大，其中1年期国开债收益率跌幅最大，达16BP, 2年期国开债收益率跌幅最小，也达7BP,5年期和6年期品种收益率分别下跌14BP和11BP,其余各期限品种国开债收益率跌幅均在9BP左右，收益率曲线平行下移。 一级市场：净融资大幅减少，一级市场需求较好 本周共发行利率债23只，到期2只，净发行21只；发行融资569.32亿元，到期偿还106.00亿元，净融资额463.32亿元，较上周大幅减少。 本期利率债发行热度较好，一级市场需求尚可。周三发行的3只进出口全场倍数在2倍以上，需求尚可；周五发行1只国债热度继续上升，全场倍数达3.56倍。 资金面：流动性收紧，央行实现净投放 本周银行间市场流动性收集，一周下来货币市场利率水平大幅上涨216.73BP。截至12月28日，银行间质押回购利率R007上涨至4.8263%。由于本周处于跨月时间段，上半周银行间流动性一度非常紧张，尤其是非银金融机构之间，隔夜利率达到8%以上，央行也加大公开市场投放量，但是下半周流动性有所缓和，周五收盘流动性基本恢复至周一、周二水平。 本周公开市场共计有4900亿逆回购到期，为稳定年末资金面，[Table_ReportInfo] 《利率债周报2018年第19期（2018.7.23-7.29）》--2018/07/29 《利率债周报2018年第39期（2018.12.17-12.23）》--2018/12/23 《利率债周报2018年第17期（2018.7.9-7.15）》--2018/07/15 [Table_Author] 证券分析师：张河生 电话：021-58502206 E-MAIL：zhanghs@tpyzq.com 执业资格证书编码： [Table_Message] 2019-01-01 债券周报 债券周报 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 债券周报 P2 利率债周报2018年第1期（2018.3.12-3.16） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 维护银行体系流动性合理充裕，央行本周继续进行逆回购操作，本周总计投放5000亿元，实现净投放100亿元。 后市展望：期待降准流动性无忧，经济数据下行利多债市 展望1月份流动性，外汇占款下降，货币现金需求激增以及地方债提前发行，流动性可能边际收紧，但市场普遍预期1月份央行会进行定向降准，因此，对流动性的担忧并不强烈。 12月PMI数据表明采购经理们对未来的经济数据仍偏悲观，当前利率债看多的核心逻辑依旧成立。调整即加仓是普遍的投资策略，这导致市场的调整幅度小与调整持续时间短。在策略上我们建议持有仓位不轻易获利了结，在调整时积极做波段操作，抓住尾部行情。 风险提示： 政策松动超预期； 贸易谈判进展超预期； 资金外流超预期。 债券周报 P3 利率债周报2018年第1期（2018.3.12-3.16） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 一、 国债期货本周上涨 国债期货本周上涨，其中5年期债连续合约较上周上涨0.48%，10年期债连续合约较上周上涨0.86%，均创今年新高。 周一国债期货低开后小幅震荡，尾盘跳水，债市小幅调整；周二、周三，股市信心不足连续大跌，债市则上涨；周四工业企业盈利单月数据负增长，表明经济基本面在恶化，债市上涨。周五受央行实施大额净投放及年后资金面改善预期影响，当日债市高开高走，继续保持上涨态势。 图表1：国债期货走势 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 二、二级市场：收益率普遍下降 （一）利率债：收益率普降，国开债降幅更大 现券方面，国债与国开债收益率普遍下降，国开债收益率下降幅度更大。国债方面，除3年和4年期国债收益率分别小幅下降不到1BP和4BP外,其余期限品种国债收益率均下跌8BP左右。国开债不同期限品种收益率降幅更大，其中1年期国开债收益率跌幅最大，达16BP, 2年期国开债收益率跌幅最小，也达7BP,5年期和6年期品种收益率分别下跌14BP和11BP,其余各期限品种国开债收益率跌幅均在95.596.096.597.097.598.0期货收盘价(活跃合约):10年期国债期货 债券周报 P4 利率债周报2018年第1期（2018.3.12-3.16） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 9BP左右，收益率曲线平行下移。 图表2：国债收益率曲线变化 图表3：国开债收益率曲线变化 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （二）信用债：不同期限品种收益率表现分化 本周信用债不同期限品种收益率表现分化。7天、14天和6个月期品种短期融资券收益率上涨，但涨幅相差悬殊，7天和14天期品种分别大涨90BP和21BP，而6 个月期品种收益率微涨不到1BP，其余品种收益率呈现出不同程度的下降，1个月期品种收益率大跌61BP。中票各期限品种收益率表现分化，长期限品种收益率呈小幅上涨，涨幅在2BP左右，而中短期限品种收益率均下跌，其中1年期品种收益率降幅最大，达9BP。 图表4：AAA级短期融资券收益率曲线变化 图表5：AAA级中期票据收益率曲线变化 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 -10-8-6-4-202.02.53.03.5变化 2018-12-282018-12-21% bps -20-15-10-502.02.53.03.54.04.5变化 2018-12-282018-12-21% bps -100-500501000.01.02.03.04.05.0利差 2018-12-282018-12-21% bps -12-10-8-6-4-20240.01.02.03.04.05.0利差 2018-12-282018-12-21% bps 债券周报 P5 利率债周报2018年第1期（2018.3.12-3.16） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 信用利差扩大。以AAA级3年期中期票据与3年期国开债利差为例，与上周相比，信用利差本周小幅提高0.40BP。 图表6：3年期AAA银行间中票信用利差 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 三、一级市场：净融资大幅减少，一级市场需求较好 （一）利率债供给：净融资大幅减少 本周共发行利率债23只，到期2只，净发行21只；发行融资569.32亿元，到期偿还106.00亿元，净融资额463.32亿元，较上周大幅减少。 图表7：债券发行与到期 0.00.10.20.30.40.50.60.7(AAA):3年 % 债券周报 P6 利率债周报2018年第1期（2018.3.12-3.16） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 起始日期 截止日期 总发行量(亿元) 发行只数 总偿还量(亿元) 净融资额(亿元) 到期偿还量(亿元) 到期只数 2018-12-24 2018-12-30 569.32 23 106.00 463.32 106.00 2 2018-12-17 2018-12-23 1635.90 15 322.80 1313.10 322.80 2 2018-12-10 2018-12-16 1861.40 13 768.80 1092.60 768.80 8 2018-12-03 2018-12-09 1914.40 14 342.88 1571.52 342.88 5 2018-11-26 2018-12-02 737.42 13 694.80 42.92 694.80 12 2018-11-19 2018-11-25 1,747.03 24 818.33 928.70 818.33 12 2018-11-12 2018-11-18 1,749.08 23 797.99 951.09 797.99 12 2018-11-05 2018-11-11 1,846.30 18 2,129.66 -265.36 2,129.66 24 2018-10-29 2018-11-04 1,327.56 34 1,848.35 -520.79 1,848.35 16 2018-10-22 2018-10-28 2,514.51 52 1,861.61 652.90 1,861.61 13 2018-10-15 2018-10-21 3,096.00 38 1,214.02 1,881.98 1,214.02 18 2018-10-08 2018-10-14 2,047.74 23 1,402.63 645.11 1,402.63 12 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （二）利率债招投标结果：发行热度较好 本期利率债发行热度较好，一级市场需求尚可。周三发行的3只进出口全场倍数在2倍以上，需求尚可；周五发行1只国债热度继续上升，全场倍数达3.56倍。 图表8：利率债发行结果 债券简称 发行规模(亿) 发行期限(年) 招标标的 招标方式 招标日 中标价位 全场倍数 边际利率 边际倍数 18贴现国债60 154.70 0.25 价格 混合式 2018-12-28 99.36 3.56 2.64 3.27 18进出13(增12) 57.00 3.00 价格 荷兰式 2018-12-26 101.94 3.42 1.97 18进出09(增16) 60.00 5.00 价格 荷兰式 2018-12-26 105.43 2.81 2.48 18进出10(增15) 44.50 10.00 价格 荷兰式 2018-12-26 111.43 2.82 3.58 合计 316.20 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 四、资金面：流动性收紧，央行实现净投放 （一）银行间市场利率上升，流动性收紧 本周银行间市场流动性收集，一周下来货币市场利率水平大幅上涨216.73BP。 债券周报 P7 利率债周报2018年第1期（2018.3.12-3.16） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 截至12月28日，银行间质押回购利率R007上涨至4.8263%。