请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 流动性宽松，经济数据表现或推动利率债上涨 利率债周报2018年第25期（2018.9.03-9.09） [Table_Summary] 报告摘要 国债期货本周下跌明显 国债期货本周下跌明显。其中，5年期债主力TF1809较上周下跌0.31%，10年期债主力T1809较上周下跌0.46%。 周一央行公告称，目前银行体系流动性总量处于较高水平，可吸收政府债券发行缴款等因素的影响，今日不开展公开市场操作，债市早盘低开震荡，午后跳水下行，最后收盘小幅下跌。周二央行零投放零回笼，资金面呈现平稳宽松，债市继续弱势，国债期货午后走低，收盘小幅下跌。周三彭博社消息称，为方便及时释放流动性，以支持此后的地方债发行，央行8月操作了定向正回购，回收流动性约3000亿元，市场担忧货币政策转向，引发紧张情绪，国债期货早盘小幅回暖，午后跳水下行，连续三日收跌。周四，发改委就促进民间投资有关工作情况举行新闻发布会，表示将采取五大措施促进民间投资；同日，商务部回应美拟对中国2000亿美元输美商品加征关税，债市有小幅度的回暖。周五，央行开展1765亿元1年期MLF操作，完全对冲今日1765亿元MLF到期量，实现零投放零回笼，又受法定存款准备金缴款、政府债券发行缴款等因素影响，资金面呈现收敛之势，债市维持弱势，国债期货低开下行，午后跌幅有所扩大，后有所回升，总体小幅收跌，债市震荡下行较为明显。 二级市场：利率债整体上涨，信用债表现短升长降 现券方面，国债与国开债收益率表现相差无几，仅有1年期国债收益率小幅下降0.13BP，其他各期限品种收益率均表现为上涨。其中国债方面，中长期品种上涨幅度大于短期品种，4年期和5年期收益率上涨幅度最大，均达到9.04BP。国开债方面，中长期品种收益率涨幅同样大于短期品种，5年期债收益率上涨最为明显，为6.96BP，其他各期限品种均有较为明显的涨幅。 整体来看，本周利率债收益率上涨为主，中长端收益率涨幅比短端收益率更为明显，总体收益率曲线变陡峭。 一级市场：净融资大幅减少，发行热度下半周降温 本期共发行利率债20只，到期6只，净发行14只，发行融资1812.06亿元，到期偿还255.78亿元，净融资额1556.28亿元，[Table_ReportInfo] 《利率债周报2018年第19期（2018.7.23-7.29）》--2018/07/29 《利率债周报2018年第24期（2018.8.27-9.02）》--2018/09/02 《利率债周报2018年第17期（2018.7.9-7.15）》--2018/07/15 [Table_Author] 证券分析师：张河生 电话：021-61376547 E-MAIL：zhanghs@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518030001 [Table_Message] 2018-09-09 债券周报 债券周报 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 债券周报 P2 利率债周报2018年第1期（2018.3.12-3.16） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 较上周2223.00亿元有大幅度的减少。 本期利率债发行热度整体比较旺盛，并在周中达到高潮。周一发行两期农发债，周二发行三期国开债，周三发行5期债券，周四和周五均发行两期债券。一周全场倍数整体在2倍到3倍之间，周三需求最为旺盛，最高倍数达到5倍以上，发行热度延续上周，仍旧较为旺盛。 资金面：流动性依旧宽松 本期银行间流动性在前半周非常宽松，在周中一度出现利率倒挂，即市场利率R007低于OMO政策利率。但是极度宽松的局面并没有持续多久，货币市场利率快速上行，至周五收盘后，货币市场利率已经高于上周末。R007较上周上升10.76BP，DR007较上周上升6.45BP。不过市场利率仍然在政策利率20BP附近徘徊，流动性仍然较为宽松。为此，央行除了在周五等量续作MLF后继续暂停逆回购操作。 后市展望：经济数据表现或推动利率债上涨 本周资金面仍处于非常宽松的状态，周中货币市场利率一度出现倒挂，下半周货币市场利率有所提升，但仍然仅高于OMO利率20BP左右。周末公布了外贸数据，进口、出口增速如期下降，特朗普2000亿美元关税仍然可能落地，外需在拉动经济方面可能会继续乏力。下周通胀、货币金融、投资、消费与GDP数据将陆续公布，我们认为经济增长可能会继续表现低迷，恶性通胀概率较低。而社融数据在表内信贷放量对冲下降幅可能收窄，但是企业信贷增量中的主力部分的票据融资更多的是因为票据套利的操作而非实体信贷需求的反映。这对经济的增长蒙上了一层阴影。虽然本周市场有所调整，但是在经济数据的表现下利率债市场可能再次迎来机会，我们继续看好后续利率债市场的表现。 风险提示 通胀预期抬头； 中美贸易战激化。 债券周报 P3 利率债周报2018年第1期（2018.3.12-3.16） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 一、 国债期货本周下跌明显 国债期货本周下跌明显。其中，5年期债主力TF1809较上周下跌0.31%，10年期债主力T1809较上周下跌0.46%。 周一央行公告称，目前银行体系流动性总量处于较高水平，可吸收政府债券发行缴款等因素的影响，今日不开展公开市场操作，债市早盘低开震荡，午后跳水下行，最后收盘小幅下跌。周二央行零投放零回笼，资金面呈现平稳宽松，债市继续弱势，国债期货午后走低，收盘小幅下跌。周三彭博社消息称，为方便及时释放流动性，以支持此后的地方债发行，央行8月操作了定向正回购，回收流动性约3000亿元，市场担忧货币政策转向，引发紧张情绪，国债期货早盘小幅回暖，午后跳水下行，连续三日收跌。周四，发改委就促进民间投资有关工作情况举行新闻发布会，表示将采取五大措施促进民间投资；同日，商务部回应美拟对中国2000亿美元输美商品加征关税，债市有小幅度的回暖。周五，央行开展1765亿元1年期MLF操作，完全对冲今日1765亿元MLF到期量，又受法定存款准备金缴款、政府债券发行缴款等因素影响，资金面呈现收敛之势，债市维持弱势，国债期货低开下行，午后跌幅有所扩大，后有所回升，总体小幅收跌，债市震荡下行较为明显。 图表1：国债期货走势 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 二、二级市场：利率债整体上涨，信用债表现短升长降 94.094.294.494.694.895.095.295.495.6期货收盘价(连续):10年期国债期货 债券周报 P4 利率债周报2018年第1期（2018.3.12-3.16） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 （一）利率债：收益率以上涨为主，曲线变陡峭 现券方面，国债与国开债收益率表现相差无几，仅有1年期国债收益率小幅下降0.13BP，其他各期限品种收益率均表现为上涨。其中国债方面，中长期品种上涨幅度大于短期品种，4年期和5年期收益率上涨幅度最大，均达到9.04BP。国开债方面，中长期品种收益率涨幅同样大于短期品种，5年期债收益率上涨最为明显，为6.96BP，其他各期限品种均有较为明显的涨幅。 整体来看，本周利率债收益率上涨为主，中长端收益率涨幅比短端收益率更为明显，总体收益率曲线变陡峭。 图表2：国债收益率曲线变化 图表3：国开债收益率曲线变化 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （二）信用债：收益率表现分化，短升长降 本周信用债表现分化严重，收益率短升长降。中期票据方面，2年期、3年期和5年期票据收益率分别上升1.69BP、6.99BP和4.40BP，其他各期限票据收益率均有小幅下降，10年期收益率降幅最大，为3.01BP；企业债与中期票据类似，1年、2年和4年期收益率上涨，其中2年期涨幅最大，为6.99BP，其余各品种收益率均小幅下降，曲线变平缓。 图表4：AAA级中期票据收益率曲线变化 图表5：AAA级企业债收益率曲线变化 -202468102.02.22.42.62.83.03.23.43.63.8变化 2018-09-072018-08-31% bps 0123456782.02.53.03.54.04.51年 2年 3年 4年 5年 6年 7年 8年 9年 10年 变化 2018-09-072018-08-31% bps 债券周报 P5 利率债周报2018年第1期（2018.3.12-3.16） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 信用利差在本周先跌后涨。以中票信用利差为例，本周一到周三持续下跌，周四到周五开始回升，但最终较上周有明显跌幅。 图表6：3年期AAA银行间中票信用利差 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 三、一级市场：供给大幅度减少，发行热度下半周开始降温 （一）利率债供给：净融资大幅度减少 本期共发行利率债20只，到期6只，净发行14只，发行融资1812.06亿元，到期偿还255.78亿元，净融资额1556.28亿元，较上周2223.00亿元有大幅度的减少。 图表7：债券发行与到期 -4-2024680.01.02.03.04.05.06.01年 2年 3年 4年 5年 6年 7年 8年 9年 10年 利差 2018-09-072018-08-31% bps -4-2024680.01.02.03.04.05.06.0 700.002018-09-072018-08-31% bps 0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.8(AAA):3年 % 债券周报 P6 利率债周报2018年第1期（2018.3.12-3.16） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 起始日期 截止日期 总发行量(亿元) 发行只数 总偿还量(亿元) 净融资额(亿元) 到期偿还量(亿元) 到期只数 2018-09-03 2018-09-09 1,812.06 20 255.78 1,556.28 255.78 6 2018-08-27 2018-09-02 3,169.51 52 946.51 2,223.00 946.51 15 2018-08-20 2018-08-26 3,693.59 74 1,254.64 2,438.95 1,254.64 16 2018-08-13 2018-08-19 3,932.80 70 224.12 3,708.68 224.12 9 2018-08-06 2018-08-12 3,484.10 60 948.15 2,535.94 948.15 16 2018-07-30 2018-08-05 2,132.00 18 1,604.02 527.98 1,604.02 12 2018-07-23 2018-07-29 1,929.78 54 1,195.75 734.03 1,195.75 9 2018-07-16 2018-07-22 3,782.46 49 1,316.41 2,466.05 1,316.41 14 2018-07-09 2018-07-15 4,136.08 53 1,677.47 2,458.61 1,677.47 12 2018-07-02 2018-07-08