产品化基因是公司的核心竞争力

维持目标价74.13元，维持“增持”评级。新点软件的核心竞争力在于公司的产品化基因，而产品化基因的体现则是公司的成本优势、服务优势和创新优势。一季度受影响只是短暂的业绩低点，我们维持全年盈利预测不变，2022-2024年EPS分别为2.08、2.91、4.15元。 维持目标价73.11元，维持“增持”评级。 公司产品化基因是与生俱来的。公司产品化思路早在1996年就已提出，其核心思想在于代码和业务的分离，代码由程序员写好后，封装交给前端组建应用。这与二十多年之后某些大厂提出的“中台”、低代码开发等思想不谋而合。 先磨刀再砍柴，这种特质的软件公司可遇不可求。在软件行业，砍柴就是一个一个的开发项目，接一单赚一单的钱。而磨刀，则是搭建一个强有力的开发体系，用复制将开发成本无限摊薄。项目型公司可能在开始会跑的快一点，但一旦体量起来了就容易掉队。具有产品化基因的公司可遇而不可求。 产品化基因给公司带来三大优势。首先，软件开发平台化帮助新点解决了成本的问题，市公司能够用低成本人力解决高难度问题。软件开发连续性帮助新点解决了服务的问题，帮助公司打败服务部可连续的竞争对手。销售网点全国化帮助新点解决了创新的问题，使得每次创新机会都能被公司把握，产品先进性始终走在行业前列。 风险提示：政府财政资金紧张风险，政策风险 前言：新点软件上市后，股价经历了大起大落。起是市场认识到公司不是简单的“智慧城市集成商”，而是一个产品型的政务信息化公司，并且有一个有想象空间的类SaaS运营业务。落是因为华东局部疫情爆发，而公司大部分业务集中在华东，一季报收入下滑使得投资者丧失了信心，主要是对未来公司业务持续性的担忧。我们与市场最大的不同在于一直保持着对公司未来持续增长的充分信心，其背后的原因，就是本文重点要谈的公司核心竞争力。理解了公司的核心竞争力后，相信外部冲击带来的不仅仅是挑战，更多的是机遇。 1.新点软件的核心竞争力是公司产品化基因 一家软件公司的基因对于公司的发展起决定性作用。著名作家都梁在小说《亮剑》中提到，一支部队的性格，是由这支部队的首任指挥官的性格决定的。吴军也在《浪潮之巅》中提到了基因决定定律。其背后隐含的规律，都是管理层的路径依赖。一家软件公司一旦期初是一家定制化的公司，就很难做产品化，如果期初就有产品化的基因，他就很可能一直保持下去。 公司从创始之初，就根植了产品化基因。近年来在软件领域经常提到的中台、微服务、平台化开发等新颖词汇，其思想早在1996年就被新点软件创始人之一所在的团队成员发表在《软件报》上。从1998年成立之日起，新点软件就埋下了产品化的种子。当时的MIS（信息管理系统）的开发过程中就遇到了兼容性问题、业务系统脱节问题、软件的扩展性问题。而问题的解决方法，就是要开发一款国情化、用户化、适时化的开发工具。其核心思想在于代码和业务的分离，代码由程序员写好后，封装交给前端组建应用，这与二十多年之后某些大厂提出的“中台”、低代码开发等思想不谋而合。 图1：产品化基因早在1996年就根植于公司 产品化并不体现在卖标准化产品，而在于把开发过程标准化。我们在这里定义的产品化，并不是向客户输出标准化产品。公司的业务主要面向各地各级政府，在不同地方的政府之间或多或少会存在特殊需求，不存在一种通用的版本。这里的定制化，是指将开发前端应用的过程标准化，公司前端的交付在分析用户的业务流程后，通过简单的拖拽操作就能将应用组建完毕，大大提升了交付效率。这就是为什么，公司在招股书里披露了公司各项业务线都有较高的代码复用率。也是为什么公司在发行过程中，答复上交所关于公司技术先进性时，反复提及公司的平台化开发能力。 表1：公司各产品线代码复用率较高 图2：前端交付的弹药由中央研究院统一输送 “中台”的难点在于组织架构中台化。公司的平台化开发能力，实则是一种中台化的体现。市场所熟知的大厂提出的中台理念，无非技术、数据、业务中台，其目的是向前台输出能够复用的能力。但如果公司组织架构仍然是以业务条线从前端销售到后台开发这样的烟囱式结构，那中台只能是空中楼阁。公司灵活调整组织架构，设立中央研究院，不隶属于任何业务BG，是真正的中台部门，而组织架构的中台化，是在数字化转型中最重要的又最容易被忽视的部分。 复用解决了开发效率问题，更解决了连续性问题。相信很多软件企业都有类似的苦恼，就是当某个项目都是一个开发人员或一个开发团队单独完成时，如果他们离职，那么项目的连续性就会遭受极大的挑战。让一个程序员，去接手一摊不是自己写的代码是一件很困难的事情。而新点的开发模式，恰巧避免了这个问题，他并非将开发结果与个人绑定，而是沉淀在公司内部形成新的能够让前端复用的组件。前端人员可以随时换，但是只要是懂业务流程的就行，无需深入代码层面。曾经在网上看到过公司开发人员的描述，在公司待得越久就越离不开公司体系。如果可被复用的部分能够被员工带走，而无法在公司得到沉淀，何谈效率的提升。 先磨刀还是直接砍柴，基因使得新点选择了前者。磨刀不误砍柴工，说到容易做到难，放着一片柴林不砍先去磨刀是非常反人性的。放在软件行业，砍柴就是一个一个的开发项目，接一单赚一单的钱。而磨刀，则是搭建一个强有力的开发体系，用复制将开发成本无限摊薄。造成大多数的软件公司都是直接砍柴的原因，也是国情决定的，也是传统文化决定的。在传统文化里，我们善于归纳总结解决问题，但对于原理并不深究。可能在开始会跑的快一点，但一旦体量起来了就容易掉队。产品化的基因，使得新点选择了先磨刀，再砍柴，这种特质可遇不可求。 张家港小市场，给了新点走向全国市场的机遇。市场很不理解为何一个县级市会出现利润体量超过5亿的软件公司，背后原因恰巧就在公司的地理位置上。大多数的政务信息化公司，都是帮着同一个地方政府，满足他们所有的信息化需求。而张家港是一个县级市，能够提供给公司的市场本来就不大，逼着公司走出去。公司带着产品化的基因，将一套标准的开发流程实现了全国的复制，走向了全国市场。 2.产品化基因使得新点能够走得更远 软件开发平台化帮助新点解决了成本的问题。公司的综合毛利率常年保持在60%以上，这是违反市场常识的一个数字，一般而言政务信息化厂商或项目型软件厂商的毛利率很少超过40%。而公司比其他可比公司更赚钱的原因，就在于软件开发的平台化。平台化使得公司的人才团队得到了优化，前端不需要太高层次的软件工程师，控制了团队的成本。我们在之前的报告中分析过，最赚钱的软件项目，其团队往往是金字塔结构。因此，公司得以用较低层次的人才，去完成竞争对手需要用高层次人才完成的业务，有明显的成本优势。 图3：项目组中人员结构合理决定这个项目是否能挣钱 图4：公司毛利率显著高于可比公司 软件开发连续性帮助新点解决了服务的问题。上文我们提到，开发人员在接手一摊不是自己写的代码时，是很难上手的，这就牵扯出了在人员离职后软件的扩展性和维护的问题。很多投资者质疑公司的全国化布局能力，认为政府客户会选择当地的熟悉的供应商，而不是选择公司这种异地供应商。我们认为，前端人员不直接接触代码的这种开发方式使得公司的开发连续性得到保障，而客户最不想看到的就是上了一套系统最后无人维护。因此公司能够从竞争对手那里抢夺到市场份额，而反过来则很难。 销售网点全国化帮助新点解决了创新的问题。我们知道数字经济、数字政府等大概念都被写入了十四五规划中，但很少有投资者弄清楚最终怎么落地。因此市场一致认为数字政府是一个大概念，算不清楚有多少项目落地，甚至有多少项目能够给公司创造业绩增量。我们认为，类似的纲领性文件是不会细化到具体如何落地的，而规划如何落地是各地地方政府的工作。对于纲领性文件理解的不同，可能最后落地的方式也不同。 公司的全国化销售网点不仅是销售网点，更像是一种“情报搜集站”，学习各地的成功案例并加以复制。这就是为什么，新点这种全国性软件公司能够在解决方案上领先于地区性的竞争对手。 成本、服务、创新三管齐下，让新点赢在未来。综上所述我们认为，新点软件的核心竞争力在于公司的产品化基因，而产品化基因的体现则是公司的成本优势、服务优势和创新优势。一季度的业绩下滑，主要还是因为公司所在地疫情管控，邮路不畅，导致项目无法按时确认收入所致。 这只是短暂的外部因素冲击，并没有影响到公司的核心竞争力。因此我们相信，在疫情常态化防控的背景之下，公司能够走出一季度因封控造成的短期收入无法确认的业绩低点，在未来取得更好的成绩。 3.投资建议 维持目标价74.13元，维持“增持”评级。新点软件的核心竞争力在于公司的产品化基因，而产品化基因的体现则是公司的成本优势、服务优势和创新优势。一季度受影响只是短暂的业绩低点，我们维持全年盈利预测不变，2022-2024年EPS分别为2.08、2.91、4.15元。维持目标价73.11元，维持“增持”评级。 4.风险提示 政府财政资金紧张风险。虽说政府在IT投入领域的优先级在提升，但一旦政府开支大幅缩减，还是会影响投资人的心理预期。另外政府资金紧张还有可能负向影响公司的经营性现金流。 政策风险。政策目前支持公司的平台运营业务的开展，但存在转向的可能。一旦政策转向将对公司平台运营业务的开展造成实质性影响。