请阅读最后一页的重要声明P.12019年TMT行业策略报告2018年12月27日冬去春来，聚焦基本面2019年行业回报仍由基本面驱动港股TMT行业公司在2018年整体回调幅度较大，当中包含电讯、科技、互联网在内的恒生信息科技指数（HSITI）从年初至令平均跌幅接近30%。展望2019年，我们认为在当前宏观环境下基本面驱动仍然是最大的主题，原因在于：（1）TMT行业基本面变动较小，增长较其他行业快，长远前影仍然向好，是较为安全的标的；（2）2018年的高估值已充份回调，部分基本面较佳的公司升幅潜力较大，创造了进场机会；（3）2019年中美贸易战有所缓和，改善市场气氛。我们的2019年TMT行业首选股为腾讯（700.HK,增持,TP:HK$358.40），小米集团（1810.HK,买入,TP:HK$18.45）和昂纳科技（877.HK,买入,TP:HK$4.44）。手游版号重批利好行业增长，云需求加速中国游戏行业经过几年野蛮式生长，已成为全球第一大网游市场。游戏行业因暂停审批游戏版号的影响，使游戏行业从过往高速增长的势态突然急速跌入冰点。我们认为，政策监管的主要方向是要求游戏走精品化路线。这意味着，未来游戏行业版号审批将趋于明朗，在品质和安全方面的监控会趋透明，而这一趋势对头部企业的正面影响将更加明显。此外，我们基于多重原因看好中国公有云未来的发展前景，认为中国IAAS市场规模仍会以高速增长，寡头垄断的格局将持续。（1）市场对公有云的接受程度持续改善；（2）运营商将减少基础设施投资，但资源扩展将加速；（3）大部分企业倾向选择国内云服务商。消费电子-头部品牌集中度提升消费电子方面，2019年全球智能手机市场有望复苏，并实现适度反弹。一方面，国内安卓手机品牌全球出货量持续高走，国内手机品牌的设计能力越来越优良并逐步获得更多消费者认同。另一方面，我们认为由于新Iphone系列创新能力不足和性价比低等因素，消费者对苹果手机忠诚度趋于下降，越来越多消费者转而考虑中国品牌的手机。我们建议投资者关注小米集团（1810.HK），主要由于：（1）手机设计新颖，强调性价比高；（2）海外销况理想；（3）用户忠诚度高。另一方面，手机品牌集中的趋势也带动手机摄像头模组供应商趋于集中。手机摄像头模组市场中，我们看好舜宇（2382.HK）的发展前景。公司与国内四大安卓手机品牌关系较好，而且主要供应中高端手机为主，随着三摄普及率的提升，公司的毛利率将进一步改善。5G进程加快，未来想象空间巨大我们认为中国5G市场将加速基础设施建设，而在未来，随着用户规模增长，基础建设的需需求将进一步大幅增加，从而带动光模块和光纤的需求。此外，5G“高带宽、高速率、低延迟”的特性，可以应用在多个不同的领域上，将做为相关企业在一系列新的业务机会。许汉豪norman.hui@ztsc.com.hk852-23591871 请阅读最后一页的重要声明P.2目录执行摘要..............................................................................................................................................3游戏强调精品化，重开版号带动增长..............................................................................................4广告行业-移动广告结构性胜出.........................................................................................................9云计算-传统企业升级，拉动云计算需求.......................................................................................11消费电子-头部品牌集中度提升.......................................................................................................145G进程加快，未来想象空间巨大..................................................................................................17公司推荐............................................................................................................................................21行业风险............................................................................................................................................24公司及行业评级定义........................................................................................................................25重要声明............................................................................................................................................26 请阅读最后一页的重要声明P.32018年12月27日执行摘要游戏-手游版号重批利好行业增长。中国游戏行业经过几年的野蛮式生长，已成为全球第一大网游市场。游戏行业因暂停审批游戏版号的影响，使游戏行业从过往高速增长的势态突然急速跌入冰点。从政策所见，我们归纳出监管当局要求游戏精品化的趋势，未来游戏行业版号审批趋于明朗，在品质和安全方面的监控会趋透明，我们认为这对头部的企业优势会更趋明显。云计算-传统企业升级，拉动云计算需求。我们看好中国公有云未来发展前景，认为中国IAAS市场规模仍会以高速增长，主要因：（1）公有云接受程度持续改善；（2）减少基础设施投资和资源扩展加速；（3）大部分企业倾向选择国内云服务商，但寡头垄断的格局短格内仍难以改变。我们看好腾讯云的发展，认为架构重组可以更快响应市场的需求，加上自身拥有庞大的流量和强大的算法。消费电子-头部品牌集中度提升。2019年全球智能手机市场会有望复苏，并实现适度反弹。国内安卓手机品牌全球出货量持续高走，国内手机品牌的设计能力越来越优良并获到消费者所认同。另一方面，消费者似乎对苹果手机忠诚度遂渐减退，我们认为主要因新手机创新能力不足和性价比低等因素，令越来越多消费者转到考虑中国品牌。我们建议投资者可以关注小米集团（1810.HK），主要由于：（1）手机设计新颖，强调性价比高；（2）海外销况理想；（3）用户忠诚度高。另一方面，手机品牌集中带动手机摄像头模组集中。摄像头模组市场中，我们看好舜宇（2382.HK）的发展前景：公司与国内四大安卓手机品牌关系较好，而且主要供应中高端手机为主，随着三摄普及率的提升，公司的毛利率将进一步改善。5G进程加快，未来想象空间巨大。我们认为中国5G市场将加速基础建设，预计随着用户规模增长，基础建设的需求亦将大幅增加，从而带动光模块和光纤的需求。此外，5G“高带宽、高速率、低延迟”的特性，可以应用在多个不同的领域上，将做为企业在不同领域上开辟一系列新的机会。我们认为光纤预制棒制造企业长飞光纤（6869.HK）和光模块领域的昂纳科技（877.HK）可以关注。我们的2019TMT行业首选股为腾讯（700.HK，增持，TP:HK$358.4），小米集团（1810.HK,买入,TP:HK$18.45）和昂纳科技（877.HK,买入,TP:HK$4.44）。 请阅读最后一页的重要声明P.42018年12月27日游戏强调精品化，重开版号带动增长版号重新开放，预期行业重回增长自广电总局在今年三月宣告机构改革，暂停审批游戏版号，至今已近9月个没有批出新版号，近日已重新开放版号。我们认为由于过去一年都没有批出新版号，至今大约累积了近4千多只游戏待批，相信加快审批版号，但我们估计3A级的大作会优先得到版号，小厂商会较迟拿到版号，主要因为是由于大厂商拥有较多的资源，可以较快速回应相关部门的监管要求。行业监管越趋紧张，强调游戏精品化中国游戏行业经过了过去几年的野蛮式生长后，成为全球第一大网游市场。但自从有关当局逐渐加强对游戏行业的监控，使游戏行业从过往高速增长的势态突然急速跌入冰点。从政策所见，我们归纳出监管当局要求游戏精品化的趋势，未来游戏行业版号审批趋于明朗，在品质和安全方面的监控会趋透明，我们认为这对头部的企业优势会更趋明显。我们梳理一下，今年至今几项影响游戏市场的重大政策：2017年12月，中宣部等部委联合发布《关于严格规范网络游戏市场管理的意见》，从统一思想认识、强力监管整治、落实主体责任等六个方面，对网络游戏集中规范行动作出了全面部署。2018年3月，原国家新闻出版广电总局下发的一份《游戏申报审批重要事项通知》，称因机构改革，游戏审批工作进度将会受到影响。文化部虽然仍照常备案游戏，但广电总局“三定”（定职责、定机构、定编制）工作仍未完成，使新游戏审批的进度停滞不前，至今仍未有批出新游戏版号。2018年4月，教育主管部门印发《教育部办公厅关于做好预防中小学生沉迷网络教育引导工作的紧急通知》预防中小学生沉迷网络游戏，保护青少年合法权益。2018年8月，腾讯的《怪物猎人》因为部分游戏内容不符当地政策法规，遭到大量举报，已被取消营运资格，需要实时下架。同月，八部门联合印发《综合防控儿童青少年近视实施方案》，国家新闻出版署将对网络游戏实施总量调控，控制新增网络游戏上网运营数量，采取措施限制未成年人使用时间。2018年9月，腾讯的《天天德州》发布退市公告。长久以来，棋牌游戏一直被认为涉及赌博问题，市场普遍认为这是公司积极响应一系列的监管对策。2018年12月，在中央宣传部指导下，“网络游戏道德委员会”在北京正式成立，并为首款20款存有“道德风险”的游戏进行审批，其中有11款游戏被要求开发商需重新修改内容并消除道德风险，另外9款则是不予批准。 请阅读最后一页的重要声明P.52018年12月27日图表1：2018年游戏行业相关政策梳理图表2：2017年及2018年1-10月中国游戏版号审批分布来源：网上资料、中泰国际研究部来源：极光大数据、中泰国际研究部增速受版号困扰而回落，但长远趋势仍然向好过去几年，中国移动游戏行业得益于庞大的用户基数，实现业规模高速增长，并成为全球第一大的游戏市场。虽然行业增速逐步下滑，但整体而言，过去几年行业仍保持着高增速的势态，主要受益于游戏质量有所提高、用户付费意愿提升及用户基数增加。根据艾瑞咨询，中国移动游戏市场规模从2016年第三季的254.9亿元人民币增至2018年第一季的424.8亿元人民币。不过其后自受国内游戏版号审批暂停影响，中国移动游戏市场规模第二季有所下调，至373.2亿元人民币，使原本前景一片明朗的游戏行业突然间覆盖着一片阴霾。但第三季环比已渐见回升，至406.4亿元人民币，可见版号问题未如市场原本预期中的恶化。图表3：2016Q3-2018Q3中国移动游戏市场规模图表4：2018年第三季移动游戏市占率来源：艾瑞、中泰国际研究部来源：艾瑞、中泰国际研究部巨头抗压能力较高，行业领导优势更明显腾讯作为移动游戏