证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 乘用车III 2022年06月08日 广汽集团（601238）2022年5月销量点评 强推 （维持） 5月产销快速恢复，后续有望继续提速 目标价：20.5元/12.1港元 当前价：15.70元/7.79港元 事项：  公司发布5月产销快报，集团合计批发18.3万辆、同比+3.5%、环比+47%。 评论：  5月产销表现环比恢复较好。广汽本田批发4.7万、同比-27%、环比+97%，环比接近翻倍，但同比依然下滑，估计受供应链影响仍较大；广汽丰田8.4万、同比+20%、环比+22%，4月销量在合资车企首次登顶体现相对韧性，本月表现依然强劲；广汽乘用车2.9万、同比+13%、环比+46%，稳步恢复，下半年影豹、M8换代上市有望进一步提振销量；广汽埃安2.0万、同比+150%、环比+106%，继3月销量首破2万辆后再次创新高，在新势力当中排名第一；广汽三菱0.15万、同比-71%、环比+50%。预计6月核心车企（广本、广丰、广汽自主）合计销量21.2万、同比+32%、环比+17%，2Q 51.6万、同比+1%、环比-13%。  国家、地方政策齐发力，2Q需求有望得到更大释放： 1) 600亿乘用车购置税减免细则覆盖单车价格（不含增值税）不超过30万元的2.0升及以下排量乘用车，凯美瑞等热销车型均包含在内； 2) 广东于4月底发布若干汽车消费政策：①继续实施汽车以旧换新专项行动，②5-6月，个人消费者购买以旧换新推广车型范围内的新能源汽车新车（共45款，其中广汽10款），给予8000元/辆补贴，③5-6月，在原有基础上，广州增加3万个购车指标、深圳增加1万个购车指标。  合资全新纯电车型将上市，自主关注下半年全新混动技术品牌车型。广丰bZ4X及广本极湃1两款合资纯电车型分别于4M22、5M22开启预售并有望于6月正式上市。广汽传祺4月发布钜浪混动技术品牌，并亮相其首款SUV影酷，预计于4Q22上市，后续车型影豹混动版、M8混动版同样将于年内上市，有望提升广汽在混动领域的竞争力，带来销量、份额、盈利改善。  自主三驾马车全力发动。广汽自主经调整，三大业务板块已开始展现明显的经营改善成果。1）自主燃油：运动风的影豹、换代GS8一扫过往颓势，今年将带来增量，此外影酷也有望在下半年接力紧凑型SUV新品更新。2）中端纯电埃安：广汽较早完成了纯电平台的研发以及车型矩阵的上市，目前埃安系列共3款主销车型，在15-20万元的平价BEV市场取得率先突破，终端需求接近2万/月；埃安混改进一步推进，实施员工股权激励、广汽研究院科技人员“上持下”持有广汽埃安股权并同步引入诚通集团等3家战略投资者，后续将启动A轮融资并筹划择机上市；近期，埃安总投资10.5亿元的A19项目（估计为全新GEP3.0平台车型）获集团批准。3）高端纯电埃安+华为：双方将基于广汽GEP3.0底盘平台、华为CCA构建的新一代智能汽车数字平台，搭载华为全栈智能汽车解决方案，联合定义、共同开发，共同打造面向未来的一系列智能汽车，预计首车将于2023年底量产。  投资建议：国家、地方政策齐发力叠加下半年新车型上市有望提振销量，我们将公司2022-2024年归母净利预期由101亿、119亿、135亿元调整为107亿、119亿、135亿元，对应EPS 1.02、1.13、1.29元，对应A股PE 15.3、13.9、12.2倍，2022PB 1.7倍，对应H股PE 6.4、5.8、5.1倍，2022PB 0.7倍。预计广汽合资保持稳定增长，自主燃油车矩阵迎来新变化，电动智能中端市场取得初步成功、高端产品与华为合作强化竞争力，整体呈向上态势，表现好于行业及公司过往，根据乘用车板块、公司及可比公司历史估值，维持A/H“强推”评级，并维持A股2022年目标PE 20倍，对应目标价调整为20.5元人民币、2022PB 2.2倍；H股2022年目标PE 10倍，对应目标价调整为12.1港元、2022PB 1.1倍。  风险提示：芯片恢复不及预期、丰田电动智能进程过慢、自主新车不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 75,110 96,862 115,500 132,000 同比增速(%) 19.8% 29.0% 19.2% 14.3% 归母净利润(百万) 7,335 10,709 11,857 13,461 同比增速(%) 22.9% 46.0% 10.7% 13.5% 每股盈利(元) 0.71 1.02 1.13 1.29 市盈率(倍) 22 15 14 12 市净率(倍) 1.8 1.7 1.6 1.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年6月7日收盘价 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519070003 证券分析师：夏凉 电话：021-20572532 邮箱：xialiang@hcyjs.com 执业编号：S0360522030001 公司基本数据 总股本(万股) 1,046,395.77 已上市流通股(万股) 726,323.60 总市值(亿元) 1,642.84 流通市值(亿元) 1,140.33 资产负债率(%) 35.54 每股净资产(元) 9.29 12个月内最高/最低价 20.37/10.54 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《广汽集团（601238）2022年4月销量点评：疫情影响产销，2Q表现有望得到政策支撑》 2022-05-07 《广汽集团（601238）2022年一季报点评：1Q22盈利提升，全年自主、日系齐发力》 2022-04-28 《广汽集团（601238）2021年报点评：4Q21表现稳定，自主、日系共同发力2022》 2022-03-31 -28%7%42%77%21/0621/0821/1022/0122/0322/062021-06-07~2022-06-07广汽集团沪深300华创证券研究所 广汽集团（601238）2022年5月销量点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 24,036 25,647 27,175 30,880 营业收入 75,110 96,862 115,500 132,000 应收票据 1,771 3,293 3,927 4,488 营业成本 69,164 89,597 106,260 120,120 应收账款 7,222 4,838 5,769 6,593 税金及附加 1,824 2,352 2,805 3,205 预付账款 760 1,882 2,231 2,523 销售费用 4,340 5,618 6,468 7,260 存货 8,111 8,870 10,520 11,892 管理费用 3,934 4,940 5,775 6,600 合同资产 0 0 0 0 研发费用 989 1,453 1,733 1,980 其他流动资产 19,292 22,324 25,326 28,022 财务费用 -293 156 148 138 流动资产合计 61,192 66,854 74,948 84,398 信用减值损失 -143 0 0 0 其他长期投资 7,548 9,191 10,600 11,847 资产减值损失 -689 -700 -700 -770 长期股权投资 36,905 40,800 42,840 44,982 公允价值变动收益 -22 0 0 0 固定资产 17,507 16,781 16,650 17,437 投资收益 11,814 17,620 19,008 20,306 在建工程 1,730 3,730 5,230 5,230 其他收益 1,001 1,000 1,200 1,200 无形资产 15,383 16,782 18,117 19,412 营业利润 7,145 10,697 11,851 13,464 其他非流动资产 13,932 13,955 13,972 13,988 营业外收入 117 119 123 127 非流动资产合计 93,005 101,239 107,409 112,896 营业外支出 25 25 26 27 资产合计 154,197 168,093 182,357 197,294 利润总额 7,237 10,791 11,948 13,564 短期借款 2,296 2,296 2,296 2,296 所得税 -154 0 0 0 应付票据 867 1,123 1,331 1,505 净利润 7,391 10,791 11,948 13,564 应付账款 15,079 18,815 22,315 25,225 少数股东损益 56 82 91 103 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 7,335 10,709 11,857 13,461 合同负债 2,627 3,388 4,039 4,617 NOPLAT 7,091 10,947 12,096 13,702 其他应付款 9,269 9,269 9,269 9,269 EPS(摊薄)（元） 0.71 1.02 1.13 1.29 一年内到期的非流动负债 8,019 8,019 8,019 8,019 其他流动负债 10,650 13,061 15,340 17,348 主要财务比率 流动负债合计 48,807 55,971 62,609 68,279 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 2,702 2,702 2,702 2,702 成长能力 应付债券 2,995 3,115 3,240 3,369 营业收入增长率 19.8% 29.0% 19.2% 14.3% 其他非流动负债 7,099 7,344 7,600 7,869 EBIT增长率 28.3% 57.7% 10.5% 13.3% 非流动负债合计 12,796 13,161 13,542 13,940 归母净利润增长率 22.9% 46.0% 10.7% 13.5% 负债合计 61,603 69,132 76,151 82,219 获利能力 归属母公司所有者权益 90,259 96,472 103,548 112,228 毛利率 7.9% 7.5% 8.0% 9.0% 少数股东权益 2,335 2,489 2,658 2,847 净利率 9.8% 11.1% 10.3% 10.3% 所有者权益合计 92,594 98,961 106,206 115,075 ROE 7.9% 10.8% 11.2% 11.7% 负债和股东权益 154,197 168,093 182,357 197,294 ROIC 10.4% 15.9% 16.3% 16.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 40.0% 41.1% 41.8% 41.7% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 25.0% 23.7% 22.5% 21.1% 经营活动现金流 -5,589 1,245 -1,871 -1,345 流动比率 1.3 1.2 1.2 1.2 现金收益 12,647 16,774 18,138 20,021 速动比率 1.1 1.0