请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 0755-[Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 汽车汽配 [Table_StockInfo] 长安汽车（000625） 买入 2020年5月产销点评 （维持评级） 汽车零配件II 2020年06月09日 [Table_Title] 5月销量同比增长53.3%，子品牌全面开花 证券分析师： 梁超 0755-22940097 liangchao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980515080001 证券分析师： 何俊艺 0755-81981823 hejunyi@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519080001 事项： [Table_Summary] 长安汽车2020年5月单月实现销量17.40万辆，同比增长53.3%。 国信汽车观点： 公司5月单月实现销量17.40万辆，同比增长53.3%，其中自主、福特、马自达分别同比增长65.7%、50.2%、228.9%，显著超越行业。行业层面，中汽协预计重点企业5月全国销量214万辆，同比+11.7%，行业持续复苏。车型方面，长安自主在今年上半年发布了逸动Plus和UNI-T等重点车型，从中高端再次切入市场，重塑长安品牌形象。其中自主品牌在CS75系列和CS55系列等主力车型的上市后广受市场好评。本月即将上市的UNI-T在动力、内饰及材料科技方面较哈弗H6、吉利星越等竞品而言具有明显的比较优势，目前预售订单供不应求。此外，长安福特层面，在今年下半年度将上市的探险者、林肯飞行家、探险者等高端车型将充实长安福特在高价位段SUV领域的优势地位，在新一轮周期中实现高额的单车利润，带动业绩改善。长期层面来看，集团通过精简业务条线，出让持续亏损的长安PSA以使得公司优质资产更集中。经过降本增效与技术变现，长安自主和长安福特预计将实现产品上的协同和销量上回暖。我们维持公司20/21/22年净利润分别为62.15/50.39/56.42亿，维持每股收益分别为1.29/1.05/1.17元。由于公司2020年利润中包含由于销售PSA股权以及新能源子公司增资扩股带来的约35个亿一次性投资收益，因此2020年经营性利润我们预计为27亿。维持合理估值区间为15.75-18.90元（维持21年15-18倍市盈率），维持“买入”评级。 评论：  5月集团单月同比增长53.3%，自主、福特、马自达等子品牌全面开花 长安汽车5月单月实现销量17.40万辆，同比增长53.3%。1-5月长安汽车累计实现销量63.65万辆，同比下滑-6.9%。 长安福特5月单月销售2.44万辆，同比增长228.9%。1-5月长安福特累计实现销量7.53万辆，同比上涨27.6%。 长安马自达5月单月销售1.43万辆，同比增长50.2%。1-5月长安马自达累计实现销量4.34万辆，同比下滑-15.8%。 长安自主5月单月销售7.91万辆，同比增长65.7%。1-5月长安自主累计实现销量32.88万辆，同比上涨1.8%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2  行业逐步回暖，叠加自身强势产品周期 行业层面，行业需求逐步回暖。 4月，乘用车销售达到153.6万辆，环比增长45.6%，同比下降2.6%，降幅比3月减缓45.8个百分点，5月乘联会数据来看，广义乘用车零售同比增长1.9%，实现11个月来首次正增长。数据持续改善，疫情过后市场对于“报复性消费”的预期初步得到落实。随着防疫管控逐步向常态化发展，上半年被抑制的消费需求将伴随各地出台的稳定汽车消费政策带来的新增需求进一步释放，带动下半年度全行业汽车销量驶入向上通道。 公司层面来看，福特盈亏平衡点临近，自主持续强势产品周期。 福特的改善是缓慢的，18年开始供应体系变革（本土化）、19年开始渠道力改革（日系化），20-22年主要依靠林肯国产、以及海外车型导入。预计23年开始可实现研发本土化。短期看锐界销量有望持续超预期（预计5月6000），叠加近期大中型SUV探险者上市，数据有望持续改善。我们测算预计6月单月已可实现扭亏为盈。三季度我们预测有望贡献正向投资收益。 自主层面，CS75PLUS从销量和折扣层面证明过自身产品力，后期CS55Plus蓝鲸版本延续75plus外观内饰设计风格，动力层面搭载蓝鲸1.5T NE发动机，产品力较强。3月上市的逸动plus也是自主轿车品牌罕见的过万车型。此外，我们尤其看好UNI-T，大概率成为CROSS级别爆款潜力。我们认为，自主这轮持续产生爆款并非偶尔，而是自主在产品力、渠道力、市场需求把控能力、供应体系把控能力等多维度提升，底层是管理和体制的一些变化。 整体来看5月集团以及旗下各子品牌同比均大幅上升。横向比较，中汽协预计5月全国销量214万辆，同比+11.7%，长安全集团销量同比+53.3%，大幅领先行业，其中长安自主与福特仍然受益于新车型带来的大量销售量，同比增长分别高达65.7%和228.9%。  风险提示： 疫情放缓后二季度终端需求复苏后继乏力； 新车型上市进度和产量不及预期； 整车厂为保证全年销量目标在四季度引发价格战。  核心观点：行业复苏叠加强势产品周期，维持“买入”评级 短期层面：五月份全行业需求复苏超预期，叠加多款具有竞争力的新车型带来购车者关注度，长安销量同比大增。行业层面，中汽协预计5月全国销量214万辆，同比+11.7%，长安全集团销量同比+53.3%，大幅领先行业。车型方面，长安自主在今年上半年发布了逸动Plus和Uni-T等重点车型，从中高端再次切入市场，重塑长安品牌形象。其中自主品牌在CS75系列和CS55系列等主力车型的上市后广受市场好评。本月即将上市的UNI-T在动力、内饰及材料科技方面较哈弗H6、吉利星越等竞品而言具有明显的比较优势，目前预售订单供不应求。此外，长安福特层面，在今年下半年度将上市的探险者、林肯飞行家、探险者等高端车型将充实长安福特在高价位段SUV领域的优势地位，在新一轮周期中实现高额的单车利润，带动业绩改善。 长期层面：通过精简业务条线，出让持续亏损的长安PSA以使得公司优质资产更集中、提出摆脱对合资企业依赖的“第三次创业”，经过一些列改革的长安汽车已出现了明显触底回升的势头。经过降本增效与技术变现，长安自主和长安福特预计将实现产品上的协同和销量上回暖。 我们维持公司20/21/22年净利润分别为62.15/50.39/56.42亿，维持每股收益分别为1.29/1.05/1.17元。由于公司2020年利润中包含由于销售PSA股权以及新能源子公司增资扩股带来的约35个亿一次性投资收益，因此2020年经营性利润我们预计为27亿。维持合理估值区间为15.75-18.90元（维持21年15-18倍市盈率），维持“买入”评级。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图1：长安汽车单月销量（单位：万辆） 图2：长安汽车单月销量同比增速 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 图3：长安汽车累计销量（单位：万辆） 图4：长安汽车累计销量同比增速 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 图5：长安福特单月销量（单位：万辆） 图6：长安福特单月销量同比增速 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图7：长安福特累计销量（单位：万辆） 图8：长安福特累计销量同比增速 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 图9：长安马自达单月销量（单位：万辆） 图10：长安马自达单月销量同比增速 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 图11：长安马自达累计销量（单位：万辆） 图12：长安马自达累计销量同比增速 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 图13：长安自主单月销量（单位：万辆） 图14：长安自主单月销量同比增速 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 图15：长安自主累计销量（单位：万辆） 图16：长安自主累计销量同比增速 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 表1：可比公司估值对标 代码 公司简称 股价 总市值 EPS（元） PE 评级 （元） （亿） 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E 000625.SZ 长安汽车 10.68 471 1.29 1.05 1.17 8.25 10.18 9.09 买入 600104.SH 上汽集团 18.3 2138 2.19 2.22 2.50 8.37 8.24 7.33 买入 601238.SH 广汽集团 9.69 992 0.78 0.98 1.08 12.42 9.89 8.97 未评级 601633.SH 长城汽车 8.55 785 0.48 0.58 0.7 17.81 14.74 12.21 买入 平均 11.71 10.76 9.40 资料来源: wind、国信证券经济研究所预测 备注：未评级公司参照wind一致预期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 现金及现金等价物 10066 16234 21296 24434 营业收入 70595 77655 91633 98963 应收款项 27644 30408 35882 38752 营业成本 60233 66256 78182 84436 存货净额 3375 3741 4433 4789 营业税金及附加 2488 2737 3229 3488 其他流动资产 6102 6712 7920 8554 销售费用 4591 5050 5959 6436 流动资产合计 49607 60966 75724 86440 管理费用 2265 3066 3416 3672 固定资产 28669 31895 34938 37768 财务费用 (191) 0 0 0 无形资产及其他 5210 5001 4793 4584 投资收益 (2109) 3570 2273 2700 投资性房地产 3123 3123 3123 3123 资产减值及公允价值变动 1285 1285 1285 1285 长期股权投资 11008 8742 6475 4208 其他收入 (2491) 0 0 0 资产总计 97617 109727 125053 136123 营业利润 (2107) 5400 4404 4915 短期借款及交易性金融负债 230 230 230 230 营业外净收支 (135) (135) (135) (135) 应付款项 32336 35836 42466 45881 利润总额 (2242) 5265 42