2022年1月销量点评：产销维持高景气，节后交付能力有望继续提升

事项： 公司发布2022年1月销量快报： 1)汽车销量9.5万辆，同比+125%、环比-4%； 2)新能源车销量9.3万辆，同比+362%、环比-1%； 3)燃油车销量0.2万辆，同比-90%、环比-57%； 4)电池装机总量4.8Gwh，同比+172%、环比-6%。 评论： 1月销量符合预期，环比持平预计好于行业增速。公司1月总销量环比-4%，结构上：BEV/环比-4%、PHEV/环比+5%、燃油车/环比-56%。1月比亚迪汉EV/DM交付达12,780辆，同比+8%；秦/宋/唐家族车型销量为2.7万/2.2万/0.9万辆，DM-i车型销量估计为4.5万辆（环比+10%，估计西安解封后交付增加）。 海豚维持高景气，单月10,602辆/环比+6%，再次破万。1月西安疫情影响有序缓解，封城期间的产出开始交付，估计节后影响将完全消除。1月受补贴退坡、春节返乡等因素影响，新势力环比增速有所调整：小鹏1.3万辆/环比-19%、理想1.2万辆/环比-13%、蔚来1.0万辆/环比-8%、哪吒1.1万辆/环比+9%。 补贴、春节因素扰动节奏和结构，期待节后交付能力提升。2022年初，补贴退坡及春节返乡因素对新能源汽车订单增长扰动明显： 1）补贴退坡：幅度上EV/PHEV分别退坡最多5k元/2k元，与2021年幅度相仿，1-2月部分订单需求在21年末提前释放，估计影响时长幅度在1个季度以内，而23年补贴完全退出也将刺激部分需求在22年底提前释放； 2）春节返乡：汽车Q4及Q1销售具备季节性、地域性差异，年底冲量、人群返乡对销量结构影响较大。通常12月冲量目标高、1月冲量压力较小； 低线城市是春节期间人口净流入地区，销量表现通常强于高线城市。 对比亚迪而言，补贴退坡影响已通过部分车型涨价1-7k元消化；返乡潮则有利下沉渠道的订单捕获。预计公司在手订单仍处高位，期待节后交付能力提升。 22年产品周期持续强势，体系、渠道日臻完善。2022年仍是比亚迪产品周期强势年份，150万辆销量有望达成：纯电60万辆、混动90万辆。当前以产定销状态预计至少持续到2Q22，期待节后交付能力爬坡兑现。预计22年主要增量来自：1）BEV：海洋系列（海豚、海狮、海豹、海鸥）、高端品牌；2）PHEV：DM-i（秦、宋、唐、汉等）、军舰系列（驱逐舰05等）。公司有望通过王朝、e网、海洋、军舰、腾势和高端品牌完善10-50万元产品和渠道的布局。 投资建议：中长期，看好公司电动化的领先优势和全产业链的布局优势。维持21-23年归母净利润预测45/106/147亿元，对应增速+6%/+136%/+39%，EPS 1.54/3.65/5.05元。维持A股目标价348.3元，对应22年PS 3.1倍、PE 96倍，维持“强推”评级。考虑A/H溢价1.20，维持H股目标价355.4港元。 风险提示：DM-i销量或海洋系列不及预期、原材料涨价幅度超预期。 主要财务指标