证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 乘用车II 2022年02月07日 比亚迪（002594）2022年1月销量点评 强推 （维持） 产销维持高景气，节后交付能力有望继续提升 目标价：348.3元、355.4港元 当前价：226.80元、237.00港元 事项：  公司发布2022年1月销量快报： 1) 汽车销量9.5万辆，同比+125%、环比-4%； 2) 新能源车销量9.3万辆，同比+362%、环比-1%； 3) 燃油车销量0.2万辆，同比-90%、环比-57%； 4) 电池装机总量4.8Gwh，同比+172%、环比-6%。 评论：  1月销量符合预期，环比持平预计好于行业增速。公司1月总销量环比-4%，结构上：BEV/环比-4%、PHEV/环比+5%、燃油车/环比-56%。1月比亚迪汉EV/DM交付达12,780辆，同比+8%；秦/宋/唐家族车型销量为2.7万/2.2万/0.9万辆，DM-i车型销量估计为4.5万辆（环比+10%，估计西安解封后交付增加）。海豚维持高景气，单月10,602辆/环比+6%，再次破万。1月西安疫情影响有序缓解，封城期间的产出开始交付，估计节后影响将完全消除。1月受补贴退坡、春节返乡等因素影响，新势力环比增速有所调整：小鹏1.3万辆/环比-19%、理想1.2万辆/环比-13%、蔚来1.0万辆/环比-8%、哪吒1.1万辆/环比+9%。  补贴、春节因素扰动节奏和结构，期待节后交付能力提升。2022年初，补贴退坡及春节返乡因素对新能源汽车订单增长扰动明显： 1） 补贴退坡：幅度上EV/PHEV分别退坡最多5k元/2k元，与2021年幅度相仿，1-2月部分订单需求在21年末提前释放，估计影响时长幅度在1个季度以内，而23年补贴完全退出也将刺激部分需求在22年底提前释放； 2） 春节返乡：汽车Q4及Q1销售具备季节性、地域性差异，年底冲量、人群返乡对销量结构影响较大。通常12月冲量目标高、1月冲量压力较小；低线城市是春节期间人口净流入地区，销量表现通常强于高线城市。 对比亚迪而言，补贴退坡影响已通过部分车型涨价1-7k元消化；返乡潮则有利下沉渠道的订单捕获。预计公司在手订单仍处高位，期待节后交付能力提升。  22年产品周期持续强势，体系、渠道日臻完善。2022年仍是比亚迪产品周期强势年份，150万辆销量有望达成：纯电60万辆、混动90万辆。当前以产定销状态预计至少持续到2Q22，期待节后交付能力爬坡兑现。预计22年主要增量来自：1）BEV：海洋系列（海豚、海狮、海豹、海鸥）、高端品牌；2）PHEV：DM-i（秦、宋、唐、汉等）、军舰系列（驱逐舰05等）。公司有望通过王朝、e网、海洋、军舰、腾势和高端品牌完善10-50万元产品和渠道的布局。  投资建议：中长期，看好公司电动化的领先优势和全产业链的布局优势。维持21-23年归母净利润预测45/106/147亿元，对应增速+6%/+136%/+39%，EPS 1.54/3.65/5.05元。维持A股目标价348.3元，对应22年PS 3.1倍、PE 96倍，维持“强推”评级。考虑A/H溢价1.20，维持H股目标价355.4港元。  风险提示：DM-i销量或海洋系列不及预期、原材料涨价幅度超预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 156598 206132 326195 426910 同比增速(%) 22.6% 31.6% 58.2% 30.9% 归母净利润(百万) 4234 4490 10616 14706 同比增速(%) 162.3% 6.1% 136.4% 38.5% 每股盈利(元) 1.55 1.54 3.65 5.05 市盈率(倍) 146 147 62 45 市净率(倍) 11 8 7 6 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年1月28日收盘价 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519070003 联系人：夏凉 电话：021-20572532 邮箱：xialiang@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 291,114.29 已上市流通股(万股) 115,505.82 总市值(亿元) 6,602.47 流通市值(亿元) 2,619.67 资产负债率(%) 63.80 每股净资产(元) 28.82 12个月内最高/最低价 325.00/143.95 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《比亚迪（002594）2021年12月销量点评：销量略超预期，期待22年交付能力提升》 2022-01-04 《比亚迪（002594）重大事项点评：交付节奏受疫情扰动，蓄力下半场智能化》 2021-12-28 《比亚迪（002594）2021年11月销量点评：销量符合预期，2022年新品平衡投放》 2021-12-07 -42%-18%6%30%21/0221/0421/0621/0921/1122/012021-02-08~2022-01-28比亚迪沪深300华创证券研究所 比亚迪（002594）2022年1月销量点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 14,445 31,449 29,816 47,454 营业收入 156,598 206,132 326,195 426,910 应收票据 0 0 0 0 营业成本 126,251 177,998 277,236 364,136 应收账款 41,216 47,410 58,715 68,306 税金及附加 2,154 2,886 4,567 5,977 预付账款 724 1,780 2,495 2,913 销售费用 5,056 6,087 8,481 10,673 存货 31,396 43,481 67,722 85,392 管理费用 4,321 5,307 7,502 9,392 合同资产 5,346 7,037 11,136 14,574 研发费用 7,465 7,549 11,091 12,807 其他流动资产 23,824 32,046 53,963 66,358 财务费用 3,763 1,731 2,074 2,344 流动资产合计 111,605 156,166 212,711 270,423 信用减值损失 -952 -180 -500 -600 其他长期投资 1,899 2,470 3,854 5,015 资产减值损失 -907 -300 -400 -500 长期股权投资 5,466 5,848 6,258 6,696 公允价值变动收益 -51 60 -30 -20 固定资产 54,585 64,786 80,078 84,182 投资收益 -273 -50 -250 -275 在建工程 3,550 5,550 3,550 1,550 其他收益 1,695 2,034 1,831 1,648 无形资产 11,804 13,624 15,261 16,735 营业利润 7,086 6,395 16,164 22,117 其他非流动资产 12,108 11,913 11,983 12,026 营业外收入 282 338 389 448 非流动资产合计 89,412 104,191 120,984 126,204 营业外支出 485 290 334 384 资产合计 201,017 260,357 333,695 396,627 利润总额 6,883 6,443 16,219 22,181 短期借款 16,401 18,401 20,401 22,401 所得税 869 967 2,432 3,327 应付票据 8,926 16,020 27,724 36,414 净利润 6,014 5,476 13,787 18,854 应付账款 42,983 60,519 91,488 116,523 少数股东损益 1,780 986 3,171 4,148 预收款项 8 10 16 20 归属母公司净利润 4,234 4,490 10,616 14,706 合同负债 8,186 12,368 22,834 29,884 NOPLAT 9,302 6,948 15,550 20,846 其他应付款 8,855 9,121 9,395 9,677 EPS(摊薄)（元） 1.55 1.54 3.65 5.05 一年内到期的非流动负债 11,412 11,070 10,738 10,416 其他流动负债 9,659 10,540 16,934 20,786 主要财务比率 流动负债合计 106,430 138,049 199,530 246,121 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 14,745 15,745 16,745 17,745 成长能力 应付债券 8,880 6,880 4,880 2,880 营业收入增长率 22.6% 31.6% 58.2% 30.9% 其他非流动负债 6,508 5,188 4,729 4,270 EBIT增长率 95.5% -23.2% 123.8% 34.1% 非流动负债合计 30,133 27,813 26,354 24,895 归母净利润增长率 162.3% 6.1% 136.4% 38.5% 负债合计 136,563 165,862 225,884 271,016 获利能力 归属母公司所有者权益 56,874 85,969 96,153 109,844 毛利率 19.4% 13.6% 15.0% 14.7% 少数股东权益 7,580 8,526 11,658 15,767 净利率 3.8% 2.7% 4.2% 4.4% 所有者权益合计 64,454 94,495 107,811 125,611 ROE 6.6% 4.8% 9.8% 11.7% 负债和股东权益 201,017 260,357 333,695 396,627 ROIC 9.1% 5.5% 11.3% 13.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 67.9% 63.7% 67.7% 68.3% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 89.9% 60.6% 53.3% 45.9% 经营活动现金流 45,393 20,348 28,495 39,899 流动比率 1.0 1.1 1.1 1.1 现金收益 22,125 18,093 28,742 36,508 速动比率 0.8 0.8 0.7 0.8 存货影响 -5,825 -12,084 -24,242 -17,670 营运能力 经营性应收影响 3,262 -6,950 -11,620 -9,508 总资产周转率 0.8 0.8 1.0 1.1 经营性应付影响 18,351 24,899 42,952 34,012 应收账款周转天数 98 77 59 54 其他影响 7,480 -3,609 -7,337 -3,443 应付账款周转天数 93 105 99 103 投资活动现金流 -14,444 -25,507 -28,533 -19,562 存货周转天数 81 76 72 76 资本支出 -14,470 -24,906 -27,811 -18,888 每股指标(元) 股权投资 -1,40