增速改善，运力好转，大促可期

主要财务指标 评论 数据动态：2022年5月，京东App活跃度基本与4月持平，GMV增速明显改善，物流运力持续好转。京东物流订单量从四月最后一周起有明显改善，经测算，截至五月第三周积压订单已基本处理完毕，五月第四周订单与去年同期持平。5月京东物流订单指数同比增长26%。618开门红期间（5/31-6/3），京东快递个人快递业务单量同比增长140%。分品类来看，刚需品（食饮、家居日用）保持高景气，可选消费（化妆品、珠宝手表、纺织服装）回补效应明显。各行业在京东平台的销售额增速均有改善。 大促看点： ①不熬夜体验延续，折扣力度加大，玩法简化。延续晚八点开启大促，折扣率由6%~15%提升至16.7%，会员优惠阶梯设臵优于其他平台。 ②全链路服务保障：“以旧换新”、“省心装”、“随心换”“保值换新”等服务保障消费者购物体验。618预售期间，家电以旧换新订单量同比增长超5倍，以旧换新选购新款手机的用户数增长超200%；参与居家“省心装”服务商品数量同比增长127%，商品预售订单额同比增长140%。 ③品质消费：据京东数据，预售阶段，京东美妆预售订单额同比增长200%，其中高端品牌表现亮眼。大促开场后，高端笔记本成交额同比增长177%，中高端家电成交额同比增长超8倍。 ④全渠道：联合数百万家线下实体店，包括京东家电专卖店、京东便利店、京东京车会、京东新百货、沃尔玛、丝芙兰等，线上线下同频。 投资建议 电商景气度与消费大环境强相关，京东自营+供应链的模式稳定性更佳，疫情影响减弱及大促催化下5月增速改善。我们预计公司2022-2024E收入和归母净利润分别为11155亿元/13494亿元/16230亿元,170亿元/173亿元/190亿元，对应EPS分别为5.44元/5.55元/6.07元，给予“买入”评级。 风险提示 疫情反复冲击供应链，消费需求走弱，用户增长不及预期，竞争加剧等。 平台活跃：京东App活跃度基本与4月持平。随着全国新增感染人数降至低位，复工复产全面推进，消费者对于生鲜电商等平台的依赖距疫情期间有所降低，生鲜电商活跃度环比有所回落。 图表1：京东AppMAU 图表2：京东AppDAU 图表3：盒马AppMAU 图表4：叮咚买菜AppMAU GMV及运力：GMV增速明显改善，物流运力持续好转。保供疫情期间，京东累计投入20亿元，运送物资超15万吨。4月20日起京东物流驰援上海的分拣员、快递员增至4000人，五月底增至5000人。物流订单量从四月最后一周起有明显改善，经测算，截至五月第三周积压订单已基本处理完毕，五月第四周订单与去年同期持平。京东物流订单指数同比增速26%，运力持续好转。据京东物流数据显示，开门红期间，京东快递个人快递业务单量同比增长140%，并通过有针对性的保障举措与调度体系，以送货上门、预售前臵、智能快递车、无接触社区保供站等多种末端配送方式，为全国消费者持续提供高品质的寄递服务。 图表5：京东GMV增速 图表6：京东品类占比 图表7：京东物流订单强度 品类表现：五月京东电商刚需品保持高景气，可选消费回补效应明显。各行业在京东平台的销售额增速表现均有改善，其中食品饮料、家居日用等必选品类同比增速居前。化妆品、珠宝手表、纺织服装环比增速居前，疫后消费回补效应明显。据京东数据，京东美妆在618预售期间（截至5/29），订单额同比增长200%，运动服饰、儿童服饰预售订单额同比增长180%、145% 图表8：京东品类同比增速 图表9：京东品类环比增速 大促看点：折扣力度大，优质服务和体验驱动全渠道增长 ①不熬夜体验延续，折扣力度加大，玩法简化。延续晚八点开启大促，折扣率由6%~15%提升至16.7%，会员优惠阶梯设臵优于其他平台。 ②全链路服务保障购物体验。“以旧换新”、“省心装”、“随心换”“保值换新”等服务保障消费者购物体验。618预售期间，家电以旧换新订单量相较去年同期同比增长超5倍，以旧换新方式选购新款手机的用户数同比增长超200%；参与居家“省心装”服务商品数量同比增长127%，商品预售订单额同比增长140%。 ③品质消费仍具潜力。据京东数据，5月31日大促开场后，高端笔记本成交额同比增长177%，中高端家电成交额同比增长超8倍。京东美妆预售订单额同比增长200%，其中高端品牌如兰蔻、雅诗兰黛、海蓝之谜、YSL、SK-II等表现亮眼。京东钟表品类中，浪琴在预售阶段表现亮眼，预售订单额同比增长160%。 ④全渠道布局，实现线上线下同频。京东618将联合数百万家线下实体门店。其中，京东MALL、京东电器超级体验店、京东家电专卖店、京东电脑数码专卖店、京东大药房、七鲜超市、京东便利店、京东京车会、京东母婴生活馆等线下门店的数量已达数万家。此外，京东即时零售业务还将联合沃尔玛、华润万家、苹果授权经销商店、丝芙兰等全国超15万全品类线下实体门店，为超1700个县区市的消费者带来小时达甚至分钟达的即时消费体验。“京东新百货”作为集线上线下消费体验于一体的新时尚生活精选集合业态，也将首次参与京东618。目前已经上线服饰、居家、美妆、运动、奢品钟表等多个品类。首批京东新百货线下精选集合店将在北京、成都、西安、深圳等重点城市陆续开业。 图表10：京东618品类预售订单额增速（截至5/29） 图表11：京东618品牌预售订单额增速（截至5/29） 图表12：京东618用户补贴及商家政策对比 风险提示 消费需求不及预期。疫情反复影响可支配收入，或导致消费需求减弱。 疫情反复或对供应链的通畅带来影响。受疫情管控影响，部分地区出现工厂停工、货品运输路线不畅等现象，或出现供应链不畅的风险。 市场竞争加剧。由于零售行业、物流行业竞争加剧，电商行业竞争对手增多，可能对经营业绩造成影响。线下消费券刺激或导致线上消费分流。 用户增长不及预期。下沉市场为各家电商平台新增用户的主要来源，用户增长会受到平台资源的投入、营销力度以及产品对下沉市场用户需求的理解等因素影响。