2022年6月债市展望：政策持续发力，信用扩张可期

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_main] 公司深度报告模板 政策持续发力，信用扩张可期 ——2022年6月债市展望 核心观点：  5月大类资产表现：美债冲高后回落，美元走弱，人民币及国债利率稳定，国内风险偏好有所回暖。 5月美联储如期加息50bps，6月缩表，后续预期平稳，美债冲高后回落，美元走弱，人民币和国债利率平稳；原油、CRB指数上涨，有色多数下跌，黑色分化；权益市场外围多数下跌，A股和港股表现较好。疫情扰动下4月经济承压，5月经济修复迹象初现，稳增长政策密集出台，政策持续发力叠加全国范围内疫情向好发展，复工复产稳步推进，国内经济悲观预期有所改观，风险偏好有所回暖。  5月债市表现：5月公开市场回笼资金量较4月大幅下降，资金面维持宽松，FR007、DR007等资金利率继续下行。汇率、利率：5月国债利率总体大幅下行，短端利率较长端下行更加显著，收益率曲线继续呈现陡峭化趋势。10年期国债收2.74%，较4月末下行10BP。人民币汇率有所贬值但压力减轻。 债券市场融资规模有所上升，利率债融资扩张，地方债融资与成交规模双升。地方政府债：截止5月底，今年地方债发行32833.13亿元，较去年同期发行量上涨28.9%；新增一般债、专项债提前批额度分别剩余333亿元和566亿元；16省市已发行第二批新增一般债、专项债各920亿元和5439亿元。已发布的6月发行计划9158亿元，预计新增一般债发行规模1098亿元、专项债5475亿元、再融资债2585亿元。  经济面临全局性压力，5月复工复产稳步推进，稳增长政策密集出台：受疫情扰动及外需转弱等影响，5月公布的4月宏观经济及金融数据显示，经济面临全局性下行压力，信用萎缩明显。5月疫情已得到有效控制，各地复工复产逐步推进，物流、生产、消费等数据显示经济初现修复态势。稳增长政策密集出台：“看得准的新举措能用尽用，5月份能出尽出”，整体来看，政策涉及促投资、促消费、纾困，保就业和民生、促信用扩张等。  市场研判：人民币汇率仍将保持稳健：美短端、长端利率对于美加息已经充分反应，后续美联储收紧超预期的可能性较低，未来滞的风险上升10Y美债利率或下行，但在6月开启缩表以及去美元化背景下将维持高位，预计10Y美债2.5-3%，人民币汇率压力减轻。中国稳增长措施密集落地，经济基本面悲观预期扭转，将有利于支撑汇率表现。 政策持续发力，信用扩张可期：1. 5YLPR下调带动房贷利率大幅下调，将促进居民购房融资需求改善，改善程度依赖于首套认定标准及相关抑制性政策等继续松绑；2.央行表态宏观杠杆率或将继续抬升，企业部门尤其是国企部门有加杠杆空间；3.调增政策性银行8000亿元信贷额度，将促进基建领域信用扩张。总体来看，信用扩张已在路上。 收益率曲线：4月收益率曲线陡峭化凸显供需矛盾——货币宽松但信用萎缩，和美债利率上行压力加大人民币贬值压力带来的长债利率上行压力；5月收益率曲线全面下行，凸显货币宽松但融资需求低迷以及人民币贬值压力的减轻；6月外围冲击减弱，收益率曲线或稳中略向上，显明信用扩张。  6月关注：央行二季度例会、6月LPR及中美经济通胀等数据发布。 分析师 刘 丹 ：010-8092 7620 ：liudan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130513050003 研究支持：周欣洋 相关研究 2022/5/20 5Y LPR调降，央行力促信用扩张 2022/5/5人民币贬值压力可控，关注地产债结构性机会 2022/4/29市场两大驱动因素、四个发展阶段，兼谈美元霸权和卢布结算令 2022/4/29 4月中共中央政治局会议解读：疫情防控下扎实稳增长 2022/4/17 俄乌局势再翻转，两大主线驱动市场 2022/4/5 俄乌冲突取得进展，市场逻辑切换 2022/4/1 汇率将维持稳定，利率亦无风险 2022/3/27 俄乌局势僵持，美债利率大幅上行，市场情绪偏弱 2022/3/20 外围风险趋缓，政策表态提振市场情绪 2022/3/17 美联储加息和缩表路径进一步清晰 2022/3/15 2022年春季策略：供给冲击&金融条件收紧动荡格局下的大类资产配置策略 2022/3/14 俄乌冲突，供给冲击&滞胀风险 2022/3/7 美股调整是否到位？美债利率上行美股调整幅度测算 2022/1/27美联储即将开启“连续快速加息+缩表”操作 债市月报 2022年6月5日 固收月报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 目 录 一、行情回顾：5月大类资产表现.................................................................................................................................... 3 资产表现：美债冲高后回落，人民币及国债利率稳定，国内风险偏好有所回暖 ................................................................. 3 二、5月债券市场表现 ....................................................................................................................................................... 4 三、5月债券市场融资与成交 ........................................................................................................................................... 7 （一）债券市场融资与成交：地方债规模双升 ........................................................................................................................ 7 （二）地方政府债发行情况 ........................................................................................................................................................ 8 四、疫情扰动下，宏观经济受到冲击，5月政策密集出台 .......................................................................................... 12 （一）4月经济与金融数据：经济面临下行压力，信用萎缩明显........................................................................................ 12 （二）复工复产稳步推进 .......................................................................................................................................................... 14 （三）稳增长政策密集出台 ...................................................................................................................................................... 15 五、市场研判 .................................................................................................................................................................... 18 （一）人民币贬值压力有所缓解 .............................................................................................................................................. 18 （二）政策持续发力，信用扩张可期 ...................................................................................................................................... 18 （三）债市收益率曲线：信用扩张或将使短端利率有所抬升 .............................................................................................. 20 六、2022年6月关注事件................................................................................................................................................ 21 插 图 目 录 ....................................................................................................................................................................... 23 固收月报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 一、行情回顾：5月大类资产表现 资产表现：美债冲高后回落，人民币及国债利率稳定，国内风险偏好有所回暖 5月大类资产表现：美债冲高后回落，美元走弱，人民币和国债利率平稳；原油、CRB指数上涨，有色多数下跌，黑色分化；权益市场外围多数下跌，A股和港股表现较好。 5月全球通胀继续走高，美联储如期加息50bps并宣布6月开始缩表，紧随其后多国央行相继加息，欧央行虽按兵不动但亦不断发声引导紧缩预期，货币收紧是5月海外主旋律。同时俄乌局势僵持不下，欧盟5月30日表示对于俄实施石油禁运，“将立即覆盖三分之二欧盟从俄罗斯进口的石油”，俄乌冲突对全球供应链的影响还在持续。国内疫情影响有所修复，政策密集支持稳增长，悲观预期有所扭转。 利率汇率方面，考虑到后续经济放缓和供应恢复，5月FOMC会议纪要将2023和2024年PCE通胀预期从2.7%、2.3%分别下调0.2至2.5%和2.1%；最新公布的美国4月核心PCE同比增速也降至4.9%，联储表态与通胀微降缓解市场对美联储大幅加息的担忧，叠加美长债3%以上位置实际利率回正配置价值抬升，美债利率在月初大幅冲高至3.12%后开始回落，月末一度回落至2.8%以下；美元指数大幅回落，黄金收跌但在月末有所释然性回升。其他货币不同程度修复，卢布由于结算令后绑定黄金并且背靠石油、天然气，继续大幅升值；人民币汇率虽小幅走弱，