重大事项点评：汽车消费政策提振橡胶助剂周期向上，持续并购半导体公司增强成长属性

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 橡胶助剂 2022年06月05日 彤程新材（603650）重大事项点评 强推 （维持） 汽车消费政策提振橡胶助剂周期向上，持续并购半导体公司增强成长属性 目标价：32.96元 当前价：29.51元 事项：  5月31日，国务院印发《扎实稳住经济的一揽子政策措施》，从6个方面33项措施稳经济，其中在第三方面稳投资促消费方面提出稳定增加汽车、家电等大宗消费，具体包括逐步放宽汽车限购措施、全面取消二手车限迁政策、支持平行进口车的业务以及放宽皮卡进城、对一定排量以下乘用车减征车辆购置税、优化新能源汽车充电桩（站）投资建设运营模式等一系列政策。同日，财政部、税务总局发布公告，对购置日期在2022年6月1日至2022年12月31日期间内且单车价格（不含增值税）不超过30万元的2.0升及以下排量乘用车，减半征收车辆购置税。此外，5月16日，工业和信息化部、农业农村部、商务部、国家能源局四部门明确将在今年5月-12月联合组织开展新一轮新能源汽车下乡活动。一系列政策组合拳的出台，预计将对汽车全产业链形成有效提振。 评论：  多政策鼓励汽车消费叠加海运费持续下行，轮胎产业链底部反转趋势确立，公司橡胶助剂业务深度受益。2021年受海运费上涨及橡胶价格高企的影响，国内轮胎市场表现相对低迷。而2022Q2以来，海运费及天然橡胶开启下行趋势，国内轮胎行业需求及利润压制因素趋于缓解。叠加近期国家出台一系列提振传统燃油车及新能源车的一揽子强有力政策，预计国内轮胎产销将恢复高增速，同时将带动上游原料需求。公司橡胶助剂业务营收占比在90%以上，并且主要面向轮胎橡胶，是全球最大的轮胎橡胶用特种酚醛树脂供应商，轮胎产业链底部反转将为公司业绩带来较大弹性。  持续收购多家半导体材料公司股权，完善半导体产业链布局，增强成长属性。公司于2020年收购半导体光刻胶龙头北京科华35.53%及显示面板光刻胶龙头北旭电子45%股权（2021年变更为48.14%），开始在光刻胶领域发力，2021年将北京科华股权比例提升至56.55%，并抓住KrF系列光刻胶供应短缺机会增强市场占有率，G线光刻胶的市占率达到60%。2022年，公司进一步加强半导体材料布局：于4月30日公告与江苏集萃签署股权转让协议，以0.156亿元收购苏州聚萃12%股权，开始进军PI材料领域；于5月18日公告拟以1.97亿元收购北旭电子33%股权，收购完成后公司持股比例将提升至81.14%。北旭电子在国内面板光刻胶领域市占率为19%，位列第二，同时在京东方份额高达45%，此次股权比例的提升将加强公司在面板光刻胶领域的竞争力。  投资建议：随着主业橡胶助剂迎来底部反转、半导体材料公司并购持续落地及可降解塑料的产能持续投放，预计2022-2024年公司将实现归母净利润分别为4.92/7.6/9.35亿元，同比增速将分别为50.8%/54.5%/22.9%，对应PE为36/23/19倍。参考可比公司估值，给予2022年40x P/E，目标价32.96元，维持“强推”评级。  风险提示：原材料价格持续上行、新建项目进展不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 2,308 3,321 4,467 5,054 同比增速(%) 12.8% 43.9% 34.5% 13.1% 归母净利润(百万) 327 492 760 935 同比增速(%) -20.4% 50.8% 54.5% 22.9% 每股盈利(元) 0.55 0.82 1.27 1.57 市盈率(倍) 54 36 23 19 市净率(倍) 6.3 5.4 4.4 3.6 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年06月02日收盘价 证券分析师：杨晖 邮箱：yanghui@hcyjs.com 执业编号：S0360522050001 联系人：王鲜俐 邮箱：wangxianli@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 59,715.87 已上市流通股(万股) 59,406.41 总市值(亿元) 176.22 流通市值(亿元) 175.31 资产负债率(%) 53.70 每股净资产(元) 4.70 12个月内最高/最低价 76.90/23.37 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《彤程新材（603650）深度研究报告：特种橡胶助剂龙头，一体两翼开新篇》 2021-05-30 -47%-7%33%73%21/0621/0821/1022/0122/0322/052021-06-04~2022-06-02彤程新材沪深300华创证券研究所 彤程新材（603650）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 510 22 255 917 营业收入 2,308 3,321 4,467 5,054 应收票据 20 119 50 70 营业成本 1,733 2,430 3,087 3,374 应收账款 554 819 1,102 1,251 税金及附加 8 13 17 19 预付账款 28 41 46 52 销售费用 69 135 179 197 存货 215 311 409 443 管理费用 159 204 284 325 合同资产 0 0 0 0 研发费用 147 226 313 364 其他流动资产 834 1,010 1,280 1,450 财务费用 77 27 27 35 流动资产合计 2,161 2,322 3,142 4,183 信用减值损失 -17 -17 -17 -17 其他长期投资 7 7 7 7 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 1,450 1,450 1,450 1,450 公允价值变动收益 -9 -9 -9 -9 固定资产 653 1,262 1,685 1,889 投资收益 198 198 198 198 在建工程 519 619 744 844 其他收益 28 28 28 28 无形资产 321 289 260 234 营业利润 334 504 779 958 其他非流动资产 871 868 867 867 营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 3,821 4,495 5,013 5,291 营业外支出 0 0 0 0 资产合计 5,982 6,817 8,155 9,474 利润总额 335 505 780 959 短期借款 1,048 1,248 1,448 1,648 所得税 25 38 59 72 应付票据 251 190 285 314 净利润 310 467 721 887 应付账款 469 577 750 826 少数股东损益 -17 -25 -39 -48 预收款项 0 4 4 3 归属母公司净利润 327 492 760 935 合同负债 4 6 8 10 NOPLAT 381 492 746 919 其他应付款 177 177 177 177 EPS(摊薄)（元） 0.55 0.82 1.27 1.57 一年内到期的非流动负债 121 121 121 121 其他流动负债 77 104 150 177 主要财务比率 流动负债合计 2,147 2,427 2,943 3,276 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 369 469 569 669 成长能力 应付债券 495 495 495 495 营业收入增长率 12.8% 43.9% 34.5% 13.1% 其他非流动负债 128 128 128 128 EBIT增长率 -21.1% 29.2% 51.7% 23.2% 非流动负债合计 992 1,092 1,192 1,292 归母净利润增长率 -20.4% 50.8% 54.5% 22.9% 负债合计 3,139 3,519 4,135 4,568 获利能力 归属母公司所有者权益 2,783 3,263 4,024 4,959 毛利率 24.9% 26.8% 30.9% 33.2% 少数股东权益 60 35 -4 -53 净利率 13.4% 14.1% 16.2% 17.5% 所有者权益合计 2,843 3,298 4,020 4,906 ROE 11.5% 14.9% 18.9% 19.1% 负债和股东权益 5,982 6,817 8,155 9,474 ROIC 15.5% 15.5% 17.9% 17.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 52.5% 51.6% 50.7% 48.2% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 76.0% 74.6% 68.7% 62.4% 经营活动现金流 345 -163 451 722 流动比率 1.0 1.0 1.1 1.3 现金收益 476 619 955 1,185 速动比率 0.9 0.8 0.9 1.1 存货影响 -22 -97 -98 -34 营运能力 经营性应收影响 -59 -378 -218 -175 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.5 经营性应付影响 414 51 268 103 应收账款周转天数 84 74 77 84 其他影响 -463 -359 -456 -357 应付账款周转天数 81 77 77 84 投资活动现金流 -993 -800 -725 -540 存货周转天数 42 39 42 45 资本支出 -1,002 -802 -726 -541 每股指标(元) 股权投资 283 0 0 0 每股收益 0.55 0.82 1.27 1.57 其他长期资产变化 -274 2 1 1 每股经营现金流 0.58 -0.27 0.76 1.21 融资活动现金流 532 475 507 480 每股净资产 4.66 5.46 6.74 8.30 借款增加 646 300 300 300 估值比率 股利及利息支付 -249 -39 -44 -51 P/E 54 36 23 19 股东融资 91 91 91 91 P/B 6 5 4 4 其他影响 44 123 160 140 EV/EBITDA 32 24 16 13 资料来源：公司公告，华创证券预测 彤程新材（603650）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 能源化工团队介绍 组长、首席分析师：杨晖 清华大学化工学士，日本京都大学经营管理硕士。4年化工实业工作经验，6年化工行业研究经验。曾任职于方正证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。2019年“新财富”化工行业最佳分析师入围，2021年新浪财经“金麒麟”新锐分析师基础化工行业第一名。 分析师：冯昱祺 伯明翰大学金融工程硕士，曾就职于神华集团，2020年加入华创证券研究所。 研究员：郑轶 清华大学化工学士、硕士，英国伦敦大学学院金工硕士，2年化工行业研究经验，曾任职于西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 研究员：王鲜俐 北京科技大学材料学士、清华大学材料硕士，2年新能源、化工行业研究经验，曾任职于开源证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 研究员：侯星宇 大连理工大学工学学士、硕士，香港中文大学经济学硕士，曾任职于西部证券