从历史复盘视角，看好当下券商板块机会

周观点：从历史复盘视角，看好当下券商板块机会 从历史复盘视角，看好当下券商板块投资机会。板块估值位于低位，经济预期向好且流动性充裕，券商2季度盈利环比改善可期，关注后续基金数据或政策催化。 全年角度看，我们看好非银行业三条主线：（1）财富管理主线。政策方向和行业趋势带来的大财富管理长逻辑未改，赛道盈利贡献高且稳定性强，长期看，估值溢价将逐步显现。（2）景气度较强的成长标的。国联证券等中小券商有望在2022年体现出较强成长属性和盈利稳定性，利于对冲行业景气度下降，估值层面或享受溢价。（3）景气度较好且高股息率的标的，推荐中国财险和江苏租赁。 券商：基金新发和交易量逐步改善，历史复盘视角看当下券商投资机会 （1）本周新成立偏股基金51亿，环比+29%，连续3周环比改善，目前仍处于低位，从股票ETF周度数据看，过往5周中有4周出现净赎回，反弹阶段基民净赎回特征符合历史规律。本周日均股票成交额8815亿，环比+3.6%，连续两周改善。（2）历史复盘看(见正文表2)，2019年-2021年期间券商有四轮超额收益行情，每轮上涨行情基本符合经济改善、流动性充裕的宏观背景，同时板块估值位于低位，且行业自身具有政策利好预期或主线催化：2019年Q1股票质押风险改善+注册制试点；2019年11月-2020年1月六举措打造航母级证券公司；2020年6月-8月创业板注册制+牌照整合预期；2021年5月-12月财富管理主线。（3）目前券商板块估值处于历史低位，稳增长系列政策落地，疫情影响逐步减弱，经济改善利好权益市场，债市2季度收益率向好，券商2季度业绩环比改善可期，看好当下券商板块机会；关注后续基金数据改善或政策利好催化。首推兼具弹性和成长的大财富管理主线，推荐东方财富、广发证券和东方证券；从边际景气度角度，看好全年盈利有望跑赢行业的标的，受益标的国联证券和中信证券。 保险：上海车险保费延期对财险盈利影响较小，乘用车销量改善利好车险 （1）根据上海市保险同业公会披露，上海车险经营机构将为因疫情停驶的车辆提供保单延期，各机构拟对符合条件的机动车商业险及新能源车商业险的保险期限进行延长，延长时间为30天。考虑到疫情停驶以及疫情后出行密度或有所下降，上海地区车险业务或现“保费降利润增”短期现象，保费延期对财险盈利影响较小。（2）财政部下发通知，明确自6月1日期阶段性减免部分乘用车购置税，且多地陆续发布推动汽车消费政策。我们预计政策利好有望带动乘用车销量提升，从而拉动车险景气度上行。（3）当下我们看好保费刚性更强的车险行业，承保利润率改善有望提升龙头险企ROE，推荐中国财险。寿险端推荐中国平安和中国太保，受益标的友邦保险(H股)和中国人寿。 受益标的组合 券商：东方财富，广发证券，国联证券，东方证券，中信证券，中金公司(H股)； 保险：中国财险(H股)，友邦保险(H股)，中国太保，中国平安，中国人寿； 多元金融：江苏租赁。 风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。 1、周观点：从历史复盘视角，看好当下券商板块机会 从历史复盘视角，看好当下券商板块投资机会。板块估值位于低位，经济预期向好且流动性充裕，券商2季度盈利环比改善可期，关注后续基金数据或政策催化。全年角度看，我们看好非银行业三条主线：（1）财富管理主线。政策方向和行业趋势带来的大财富管理长逻辑未改，赛道盈利贡献高且稳定性强，长期看，估值溢价将逐步显现。（2）景气度较强的成长标的。国联证券等中小券商有望在2022年体现出较强成长属性和盈利稳定性，利于对冲行业景气度下降，估值层面或享受溢价。（3）景气度较好且高股息率的标的，推荐中国财险和江苏租赁。 券商：基金新发和交易量逐步改善，历史复盘视角看当下券商投资机会 （1）本周新成立偏股基金51亿，环比+29%，连续3周环比改善，目前仍处于低位，从股票ETF周度数据看，过往5周中有4周出现净赎回，反弹阶段基民净赎回特征符合历史规律。本周日均股票成交额8815亿，环比+3.6%，连续两周改善。（2）历史复盘看(见表2)，2019年-2021年期间券商有四轮超额收益行情，每轮上涨行情基本符合经济改善、流动性充裕的宏观背景，同时板块估值位于低位，且行业自身具有政策利好预期或主线催化：2019年Q1股票质押风险改善+注册制试点；2019年11月-2020年1月六举措打造航母级证券公司；2020年6月-8月创业板注册制+牌照整合预期；2021年5月-12月财富管理主线。（3）目前券商板块估值处于历史低位，稳增长系列政策落地，疫情影响逐步减弱，经济改善利好权益市场，债市2季度收益率向好，券商2季度业绩环比改善可期，看好当下券商板块机会；关注后续基金数据改善或政策利好催化。首推兼具弹性和成长的大财富管理主线，推荐东方财富、广发证券和东方证券；从边际景气度角度，看好全年盈利有望跑赢行业的标的，受益标的国联证券和中信证券。 保险：上海车险保费延期对财险盈利影响较小，乘用车销量改善利好车险 （1）根据上海市保险同业公会披露，上海车险经营机构将为因疫情停驶的车辆提供保单延期，各机构拟对符合条件的机动车商业险及新能源车商业险的保险期限进行延长，延长时间为30天。考虑到疫情停驶以及疫情后出行密度或有所下降，上海地区车险业务或现“保费降利润增”短期现象，保费延期对财险盈利影响较小。（2）财政部下发通知，明确自6月1日期阶段性减免部分乘用车购置税，且多地陆续发布推动汽车消费政策。我们预计政策利好有望带动乘用车销量提升，从而拉动车险景气度上行。（3）当下我们看好保费刚性更强的车险行业，承保利润率改善有望提升龙头险企ROE，推荐中国财险。寿险端推荐中国平安和中国太保，受益标的友邦保险(H股)和中国人寿。 受益标的组合 券商：东方财富，广发证券，国联证券，东方证券，中信证券，中金公司(H股)； 保险：中国财险(H股)，友邦保险(H股)，中国太保，中国平安，中国人寿； 多元金融：江苏租赁。 表1：受益标的估值表 表2：2019年-2021年期间券商有四轮超额收益行情 2、市场回顾：A股整体上涨，非银板块跑输指数 本周（5月30日至6月2日）A股整体上涨，沪深300指数+2.21%，创业板指数+5.85%，中证综合债指数-0.12%。本周非银板块+1.14%，跑输指数，券商和保险分别+1.19%/+1.03%。从主要个股表现看，本周江苏租赁/东方财富分别+3.30%/+2.98%，涨幅相对较大。 图1：本周A股整体上涨，非银板块跑输指数 图2：本周江苏租赁/东方财富分别+3.30%/+2.98% 3、数据追踪：成交额有所下降 基金发行情况：本周（5月30日至6月2日）新发股票+混合型基金5只，发行份额10亿份，环比-51%，同比-97%。截至6月2日，本年累计新发股票+混合型基金359只，发行份额1798亿份，同比-84%，待审批偏股型基金增加2只。 券商经纪业务：本周（5月30日至6月2日）日均股基成交额为9651亿元，环比+4.06%，同比-9.10%；截至6月2日，两市年初至今累计日均股基成交额为10309亿元，同比+7.05%。 券商投行业务：截至6月2日，2022年IPO/再融资/债券承销规模分别为2742亿元/2254亿元/41344亿元，同比+71%/-25%/-2%，IPO规模同比上升，再融资和债券承销规模同比下降。 券商信用业务:截至6月1日，全市场两融余额达到15275亿元，较5月初+0.70%，两融余额占流通市值比重为2.34%；融券余额781亿元，占两融比重达到5.40%，占比环比下降。 图3：2022年5月日均股基成交额同比-3% 图4：2022年5月IPO承销规模累计同比+74% 图5：2022年5月再融资承销规模累计同比-33% 图6：2022年5月债券承销规模累计同比+1% 图7：2022年5月两市日均两融余额同比-9.65% 寿险保费月度数据：2022年4月6家上市险企寿险总保费累计同比+0.8%（2022年3月+0.4%），其中：中国人保+22.1%、中国太保+4.0%、新华保险+3.8%、中国太平-2.3%、中国平安-2.4%、中国人寿-2.7%。4月单月总保费同比分别为：中国人保+71.3%、新华保险+12.9%、中国太平+2.1%、中国太保+1.9%、中国人寿-2.1%、中国平安-3.0%。 财险保费月度数据：2022年4月5家上市险企财险保费收入同比为+2.3%，较3月的+10.2%继续回落7.9pct，预计主要系疫情影响新车销售拖累车险所致，各家险企4月财险保费同比分别为：众安在线+15.9%（3月+14.5%）、太保财险-0.6%（3月+10.9%）、人保财险+2.7%（3月+10.2%）、平安财险+2.2%（3月+9.2%）。 图8：4月上市险企单月寿险保费同比分化 图9：4月头部险企财险保费同比增速有所放缓 4、行业及公司要闻：银保监会表示强力整治保险机构大股东 等关联方通过关联交易套取保险资金 行业要闻： 【银保监会表示强力整治保险机构大股东等关联方通过关联交易套取保险资金】财联社6月1日电，银保监会下发《加强保险机构资金运用关联交易监管工作有关事项通知》。《通知》总体要求，强力整治保险机构大股东或实际控制人、内部人等关联方通过关联交易挪用、侵占、套取保险资金，输送利益，转移财产，规避监管，隐匿风险等，坚持零容忍、重处罚、严监管，坚决遏制资金运用违法违规关联交易，推动保险行业高质量发展。《通知》强调，保险机构资金运用关联交易监管应当重点监测和检查以下机构和行为：一是以资本运作为主业的金控平台或隐形金控平台投资设立的保险机构；杠杆率高、资金流紧张、激进扩张的产业资本投资设立的保险机构； 股权高度集中、运作不规范的保险机构；二是在高风险银行存款占比高、另类投资集中度高、关联交易金额大、资金运用关联交易比例高或关联交易信息披露异常的保险机构；三是关注银行存款、未上市企业股权、私募股权投资基金、信托计划等业务领域投资，穿透识别存在向关联方或关联方指定方违规提供融资、质押担保、输送利益、转移资产的行为；四是风险资产长期未计提减值、长期不处置不报告，通过续作等方式遮掩资产风险、延缓风险暴露的行为。（财联社） 【上交所强化债券审核程序规范】财联社6月2日电，上交所发布《上海证券交易所公司债券发行上市审核规则适用指引第5号——审核程序》。此次新发布的指引对债券项目从申报受理到形成审核结果全流程环节进行了规范，主要有三方面变化：一是统一公、私募债券和资产支持证券的审核程序，优化各环节以及审核会议机制安排，建立简明、清晰、透明，易于企业理解参与，利于规范执行的信用类债券审核程序。 二是将制衡约束机制贯穿各审核环节，明确反馈意见形成与出具流程、专家会议人员组成及权限范围等安排，各环节设置多层把关复核机制，重点强化反馈会、专家会议的制衡约束效果，确保审核工作质量，扎紧筑牢廉政防线。三是落实“放管服”要求优化审核效率，精简部分流程节点与时限，主动公布审核工作的详细流程步骤及节点时限，并将信用债融资咨询机制嵌入审核流程，提供审核政策与审核进展咨询窗口，让市场更加了解审核、信任审核。（财联社） 【央行研究局课题组：促进消费投资增长，实现经济平稳高质量运行】财联社5月30日电，央行研究局课题组发布题为《促进消费投资增长实现经济平稳高质量运行》的文章称，2022年我国经济平稳开局，但受世界局势复杂演变，国内疫情多点散发等因素影响，经济增长面临的挑战有所加大。应该看到，我国经济增长韧性强、潜力大，促进消费和投资增长大有可为，经济长期向好的基本面没有改变。党中央、国务院作出一系列重大决策部署，应落实落细支持实体经济稳定发展的各项政策措施，充分发挥消费的基础作用和投资的关键作用，推动经济高质量发展。总体看，我国经济增长的底气足、韧性强、潜力大，促进消费和投资增长大有可为，绿色转型稳步推进，有助于较好