策略周报：美联储6月将缩表加息，关注市场结构性机会
· 1 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址： 北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址： www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传 真：010-59562637 中航证券研究所发布 证券研究报告 2022年6月2日 日 策略周报 股市有风险 入市须谨慎 中航证券研究所 公司首席经济学家：董忠云 （S064515120001） 研究助理：王茹丹（S0640120090031） 电话：010-59219582 邮箱：wangrd@avicsec.com 美联储6月将缩表加息，关注市场结构性机会 核心观点： ➢ 今年5月前A股的主要扰动因素是美联储加息预期的不断加强以及国内疫情对经济的拖累。5月以来海外压制因素开始缓解，国内疫情逐步好转叠加稳增长政策的不断加码为A股提供了反弹的动力。在美股下跌的压力下，5月A股走出独立的行情。 ➢ 进入到6月，前期市场不利因素已逐步出尽，超跌情绪明显弱化，市场反弹的信心逐步修复。在密集出台的政策扶持下，中期A股将进入震荡上行周期。5月22日的策略报告中，我们曾提示，和2020年疫情后的复苏相比，本轮疫情反弹前，经济已处于下行区间。这意味着本轮A股的趋势性复苏或需要更多稳增长政策的扶持。短期A股虽有超跌反弹空间，但走势可能不似2020年3月的V型反转，更大概率是逐步恢复到本轮疫情前水平。 ➢ 另一方面，6月美联储即将开启缩表。从过去的经验来看，缩表所带来的流动性冲击通常会引发新兴市场及A股的震荡。因此，后续我们仍需警惕美联储6月缩表加息引发的震荡调整风险。 ➢ 5月PMI数据显示国内经济底基本上已经出现，后续随着疫情过后复工复产的逐步推进，经济大概率会企稳回升，并为A股的中期反转提供动力。国内经济基本面的修复叠加近期赚钱效应的显现会吸引更多的增量资金入市。预计6月的基金发行会有所反弹，外资流入可能也会持续改善。在A股逐步企稳，进入中期上行通道过程中，结构性机会正逐步涌现。 市场走势 近期报告 中航策略周报：《美联储最鹰的时刻正在过去，成长股迎来配置价值》 中航策略周报：《短期市场悲观情绪修复后，A股的趋势性上行仍需更多稳增长政策扶持》 中航策略周报：《赎回潮已退，静待A股企稳回升》 中航策略周报：《利空渐尽，A股中期机会大于风险》 中航证券策略周报：《内外扰动下，5月市场或震荡整理》 中航证券策略周报：《中航证券首席经济学家董忠云：政策护航下， 短期A股仍具备上行空间》 中航证券策略周报：《稳增长政策下，市场短期延续反弹》 中航证券策略周报：《市场正酝酿一波反弹行情》 中航证券策略周报：《A股逐渐具备中枢抬升的条件》 36004100460051005600280030003200340036003800上证指数沪深300(右轴) · 2 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址： 北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址： www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传 真：010-59562637 中航证券研究所发布 证券研究报告 2022年6月2日 日 策略周报 股市有风险 入市须谨慎 中航证券研究所 公司首席经济学家：董忠云 （S064515120001） 研究助理：王茹丹（S0640120090031） 电话：010-59219582 邮箱：wangrd@avicsec.com 美联储6月将缩表加息，关注市场结构性机会 1. 复工复产下的消费行业复苏：6月全国各地逐步迎来全面解封，随着疫情过后企业全面复工复产、居民生活恢复正常,叠加政策及商业手段刺激消费，我们认为消费行业短期内将迎来修复性反弹行情。 2. 风险偏好提升下的成长板块回归：美债利率见顶回落为A股成长风格提供了阶段性跑赢的基础，叠加国内疫情恢复后经济复苏的预期下市场整体风险偏好提升，我们认为A股成长风格的配置价值正逐步显现。 3. 稳增长政策下高度确定的基建行业：短期内，在稳增长成效兑现前，市场整体仍将维持谨慎。在此背景下，增长确定性较强的基建板块将迎来持续的增量资金配置。近期的一系列政策显示国家对基建领域继续大力扶持，其中新基建领域既具备成长属性又具备价值属性，确定性更强。 ➢ 投资建议： 风格方面，美债收益率对A股风格具有一定的指示作用，近期美国加息预期已充分兑现，美债收益率见顶回落意味着对成长股的压制已告一段落，我们认为成长股已经迎来配置的价值。 板块方面，在国内疫情持续改善的背景下，可重点关注疫情反转后的消费和制造业板块投资机会。建议配置受益于复工复产、使用场景增长而景气预期改善的物流、消费行业；具备长期的确定性的基建相关领域，其中，新基建领域因具备成长及稳增长双重属性，更具配置价值。另外，当前俄乌地缘政治问题持续发酵，考虑俄乌事件的影响以及大宗商品结构性的供需失衡，我们认为在需求的支撑下，利润向上游分配的过程还未结束，上游资源品行业的利润仍具有一定的韧性。而中下游制造业在高成本的影响下盈利可能会继续承压。 3 【策略周报】 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 本周市场回顾： 受上海全面解封，北京逐步复工复产消息提振，市场反弹信心逐步修复。本周A股延续反弹趋势，各大宽基指数普涨，其中创业板指表现强势，涨幅高达5.85%，上证50上涨动能较弱，涨幅为0.99%。分行业来看，本周电气设备、汽车和电子行业涨幅居前，涨幅分别为7.58%、7.27%和5.88%，房地产、建筑装饰和银行行业出现了下跌，跌幅分别为2.38%，1.60%和1.06%。市场情绪方面，本周的交易热度较上周明显上升，日均成交额从上周的8502.5亿元升至8807.8亿元。北上资金连续5个交易日实现净流入，截止到6月2日收盘本周共计净流入253.4亿元。 正文： 内部层面来看，当前新增疫情正不断回落。随着社会大面积复工复产，需求端有望恢复。预计从6月中旬开始，消费行业景气度将逐步提升。而居民对未来收入预期的逐步稳定也将带动地产需求的回暖。外部层面，美联储快速收紧流动性的预期已经或充分计入资产价格，但仍需警惕美联储6月缩表加息带来的风险。下一阶段，随着疫情扰动退出、稳增长政策逐渐见效以及外部环境的缓解，A股市场将逐渐进入震荡上行周期。经济增速放慢依然是市场的主要担忧。因此，短期内，资金仍将布局于增长确定性较强的行业，如新老基建及消费领域。另外，近期美债收益率的回落以及市场风险偏好的改善意味着成长股正迎来布局机会。 1. 五月市场回顾 今年5月前A股的主要扰动因素是美联储加息预期的不断加强以及国内疫情对经济的拖累。5月以来海外压制因素开始缓解，国内疫情逐步好转叠加稳增长政策的不断加码为A股提供了反弹的动力。5月初美联储议息会议后，美联储加息预期兑现，美债收益率和美元汇率开始见顶回落。随着市场对美联储短期内的加息预期趋于一致，A股的走势逐渐回归到国内基本面。国内疫情数据持续改善叠加一系列稳增长相关政策频频加码助力了A股的反弹，在美股下跌的压力下，A股走出独立的行情。 图表1：5月稳增长相关政策梳理 时间 主要内容 5月5日 国常会部署进一步为中小微企业和个体工商户纾困等举措。 5月7日 全国稳就业工作电视电话会议在京召开，国务院总理李克强作出重要批示，强调帮助尽可能多的市场主体稳岗，努力拓展就业岗位，确保完成全年就业目标任务。 5月9日 全国促进外贸外资平稳发展电视电话会议在京举行，会议强调，促进外贸外资平稳发展、积极促进消费、推动国内商贸物流畅通，为扩大内需创造有利条件。 5月9日 国务院印发《加力帮扶中小微企业纾困解难若干措施》，提出10项措施，助力实现中小微企业平稳健康发展。 5月11日 国常会要求财政货币政策以就业优先为导向，稳住经济大盘。 5月11日 海关总署出台十条措施，促进外贸保稳提质。 5月13日 国办印发《关于进一步做好高校毕业生等青年就业创业工作的通知》。 5月15日 央行、银保监会发布《关于调整差别化住房信贷政策有关问题的通知》，对于贷款购买普通自住房的居民家庭，首套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率减20个基点。 4 【策略周报】 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 5月18日 国务院物流保通保畅工作领导小组召开总指挥（全体）调度会议强调，要紧盯层层加码等问题回潮；坚决有力推动物流上下游产业、供需、要素等高效协同。 5月20日 5月20日，央行下调 5年期以上LPR 15bp至4.45%。 5月20日 证监会推出疫情纾困23条，进一步发挥资本市场功能，支持受疫情影响严重地区和行业加快恢复发展。 5月23日 国常会进一步部署稳经济一揽子措施，涉及财政、金融、消费、投资等共6方面33项措施，努力推动经济回归正常轨道、确保运行在合理区间。 5月23日 央行、银保监会召开主要金融机构货币信贷形势分析会，研究部署加大信贷投放力度。 5月24日 住建部、财政部、央行联合发布通知明确，受新冠肺炎疫情影响的企业，可按规定申请缓缴住房公积金，到期后进行补缴。 5月25日 国务院召开全国稳住经济大盘电视电话会议，李克强总理强调，扎实推动稳经济各项政策落地见效，保市场主体保就业保民生，确保经济运行在合理区间。 5月25日 国办印发《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》，鼓励民营企业根据实际情况，参与盘活国有存量资产；鼓励更多符合条件的基础设施REITs项目发行上市。 5月25日 财政部印发《关于发挥财政政策引导作用支持金融助力市场主体纾困发展的通知》，提出发挥政府性融资担保机构增信作用、加大创业担保贷款贴息力度等六方面举措。 5月25日 国务院国资委发布减房租等27条措施，助中小企业纾困。 5月27日 财政部发布通知，中央财政提前下达第三批支持基层落实减税降费和重点民生等转移支付资金预算4000亿元，缓解财政收支矛盾，促进县区财政平稳运行。 5月27日 工信部召开提振工业经济电视电话会议表示，实施企业“白名单”动态调整机制，确保重点产业链供应链畅通稳定，抓紧实施制造业“十四五”规划重大工程和项目。 5月29日 上海发布《上海市加快经济恢复和重振行动方案》，包括8个方面、50条政策措施。 5月30日 全国财政支持稳住经济大盘工作视频会议要求，把稳增长放在更加突出位置，着力保市场主体以保就业保民生，努力确保二季度经济实现合理增长和失业率尽快下降。 5月31日 国务院印发《扎实稳住经济一揽子政策措施》的通知，提出六个方面33项具体政策措施及分工安排。 5月31日 工信部联合有关部门印发通知，正式开展新一轮新能源汽车下乡活动，后续还将组织家电、绿色建材下乡等活动，促进大宗商品消费。 5月至今 各地地方政府因地制宜，分别发布了稳增长若干举措或方案。 资料来源：中国政府网,中航证券研究所整理 四月底A股结束前期震荡行情，开始逐步企稳。5月A股市场开始反弹，从各宽基指数的表现来看，大盘蓝筹的反弹动能明显低于中小盘。各风格股票来看，周期股受益于俄乌事件导致的上游原材料涨价影响，涨幅居前。成长股的修复动能也在美债收益率见顶后增强，5月涨9%。分行业来看，反弹幅度较大的行业主要有石油石化、煤炭和基础化工等上游原材料行业以及汽车、军工和电力设备等行业。其中，汽车行业在稳增长政策的扶持下表现最为出色，5月涨幅高达19%。房地产、非银金融、银行、食品饮料、医药生物和家用电器等行业表现不佳。增量资金方面，5月的基金发行整体低迷，发行份额为506亿份，达到了2018年11月以来的最低点。但随着疫情的逐渐好转以及政策的不断释放，市场已开始逐渐乐观，外资流入也开始有所改善，5月北上资金净流入168.7亿元，较4月的63亿元有了明显的上升。 图表2：各宽基指数5月涨跌幅 图表3：各风格股票五月涨跌幅 5
