请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告| 2022年06月01日“十强转债”组合2022年6月投资策略· 固定收益国信宏观固收证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001联系人：王艺熹021-60893204wangyixi@guosen.com.cn 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容债市及股市展望01转债配置策略022022年6月“十强转债”组合03目录 rYqVPBpOmNoMsQoNoNbRaO7NmOrRnPpNkPnNpRkPmMoP6MoPpRvPsOxPuOmPwP请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容债市及股市观点•债市：流动性淤积不是常态，宽信用+宽货币格局对债市利多有限；•经济方面，全国疫情拐点已现，5月经济状况较4月而言已有改善迹象，前期稳定的宏观杠杆率为跨周期调节力度提供了政策空间，目前来看基建投资增速环比明显走强，房地产调控政策在持续放松；我们预计2022年GDP增速为4.8%，四个季度分别是4.8%、1.5%、6.0%和6.5%；•通胀方面，预计5月CPI同比小幅上升至2.2%，PPI同比继续回落至6.3%，环比或在零附近；•货币政策方面，预计下一阶段货币政策将加大对实体经济的支持力度，引导金融机构有力扩大贷款投放；•股市：盈利底部在二季度确认的一致预期强化，疫情修复主线值得布局；•疫情对企业生产经营影响逐步消退，我们主要将行业景气度边际变化态势划分为三类：盈利高增走出独立行情、困境反转下估值盈利戴维斯双击、景气高位但后续边际走弱；•板块配置方面，稳增长主线建议布局与基建相关的建筑装饰（大基建国企等）及建筑材料（水泥、钢铁等）、传统周期类（银行、有色、化工）、房地产后周期的家电等；疫情修复主线建议布局消费（食品饮料等）、交通运输等相关领域； 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图1：转债市场平均转股溢价率资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理转债行情回顾•5月转债行情：指数震荡微涨，大部分个券转股溢价率下降；•5月转债指数+2.55%，幅度小于大部分股票指数；我们计算的算数平均平价+7.81%，平价在【90-125】元区间的转债平均转股溢价率+1.85%，但实际上422只个券中264只转股溢价率下降；•当前市场位置：转债均价不低，但股性仍有待修复，部分个券转股溢价率畸高；•转债平均转股价值为93.59元，处于历史42%分位数水平；平均价格为137.59元，处于历史85%分位数，价格中位数118.87元，处于历史69%分位数；5月炒作行情导致部分个券转股溢价率畸高；表1：转债市场关键指标一览日期算术平均价格（元）算术平均平价（元）平价指数算术平均债底（元）[90,125)转股溢价率-算术平均（%）全体-算术平均转股溢价率（%）2022/1/4151.59121.01100.1694.2424.47 34.46 2022/4/29129.9686.8188.9193.7321.21 59.36 2022/5/27137.5993.5987.1194.3723.06 55.11 与年初相比-9.24 -22.66 -13.03 0.13 -1.41 20.65 与上月底相比5.87 7.81 -2.02 0.69 1.85 -4.25 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容转债配置策略•转债配置策略：向平价要收益，在转股溢价率合适的前提下配置股市主线；•高溢价率和强赎可能性限制了转债的“可择券面积”，部分热门赛道股对应的转债转股溢价率较高；截至5月27日，汽车行业平均转股溢价率为70.33%，仅5只个券转股溢价率小于30%；电力设备行业平均转股溢价率为43.55%，仅9只个券转股溢价率小于30%；电子行业平均转股溢价率为74.18%，仅3只个券转股溢价率小于30%；•条款博弈的市场关注度不低，但参考最近下修案例的幅度以及预测是否下修的难度，参与博弈性价比不高；•综合股债观点及转债市场位置，择券建议关注：•传统基建相关标的：建筑工程类的建工转债、交建转债、东湖转债等；钢铁类的中特转债、甬金转债、鸿路转债等；水泥玻璃类的冀东转债、万青转债、旗滨转债等；交运类的大秦转债、招路转债等；有色的海亮转债、金田转债、明泰转债等；•新基建相关标的：政务数字化转型及人工智能的汉得转债、拓尔转债；能源数字化的朗新转债；通信建设的润建转债、亨通转债、起帆转债等；•风光储相关标的包括：天能转债、隆22转债、通威转债、赛伍转债等；•疫情反转相关标的包括：交运类的南航转债，消费类的珀莱转债、新乳转债、洽洽转债等；•热门赛道相关标的，目前转股溢价率偏高的包括：闻泰转债、韦尔转债、长汽转债、泉峰转债等； 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容“十强转债”组合基本信息•综合市场观点及转债价格、溢价率、余额等，2022年6月“十强转债”组合如下：2022年6月十强转债组合基本信息转债代码转债名称正股简称余额（亿元）转债价格（元）转债平价（元）转股溢价率（%）评级正股股价（元）转股价（元）赎回触发价（元）赎回条款123071.SZ天能转债天能重工6.94 140.04 111.88 25.17 AA-8.85 7.91 10.28 (30,15),130%128081.SZ海亮转债海亮股份30.05 122.75 106.81 14.92 AA10.35 9.69 12.60 (30,15),130%123105.SZ拓尔转债拓尔思8.00 128.70 104.22 23.49 AA-10.38 9.96 12.95 (30,15),130%128140.SZ润建转债润建股份10.90 141.58 114.77 23.36 AA30.30 26.40 34.32 (30,15),130%113634.SH珀莱转债珀莱雅7.52 129.87 108.38 19.83 AA151.05 139.37 181.18 (30,15),130%127030.SZ盛虹转债东方盛虹49.98 142.60 115.10 23.90 AA+15.40 13.38 17.39 (30,15),130%110064.SH建工转债重庆建工12.65 123.95 107.95 14.82 AA+4.89 4.53 5.89 (30,15),130%113048.SH晶科转债晶科科技22.97 125.39 96.52 29.91 AA49.15 5.46 7.10 (30,15),130%113516.SH苏农转债苏农银行12.89 117.64 93.67 25.59 AA+5.03 5.37 6.98 (30,15),130%113049.SH长汽转债长城汽车34.99 123.52 89.79 37.57 AAA34.02 37.89 49.26 (30,15),130%资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容“十强转债”-天能转债（123071.SZ）•天能重工（300569.SZ）-国内市占率居前的风机塔筒供应商•主营：金属结构、风力发电设备的制造、销售及运输安装•转债价格：140.04元，平价：111.88元•转股溢价率：25.17%•评级：AA-•余额：6.94亿元•推荐理由：•今年以来风电行业维持高景气，1-2月国内风电装机容量同比增长17.5%，风机招标进展速度较快；•近几个季度以来公司在手订单金额保持稳定增长；今年以来获准了“武川县150MW风电场”等项目；•公司积极采用多种措施对冲原材料上涨影响，积极扩张新能源发电运营业务规模，通过多业务协同发展来增强公司抗风险能力；表2：天能转债公司基本信息正股PE(TTM)19.98 正股PE历史分位数34.64%申万行业分类电气设备--电源设备公司市值（亿元）64.58 2021年营业收入（亿元）40.81 销售毛利率（%）24.64 ROE（TTM，%）9.12%2021年归母净利润（亿元）0.26 22Q1存货周转率0.32%资产负债率（%）57.88%股息率（近五年平均，%）1.28%资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图2：公司营业收入（亿元）及同比增速（%）图3：公司归母净利润（亿元）及同比增速资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图4：公司ROE（%）图5：公司综合毛利率（%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理“十强转债”-天能转债（123071.SZ） 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容“十强转债”-海亮转债（128081.SZ）•海亮股份（002203.SZ）-市占率领先的铜加工全球龙头•主营：有色金属合金制造、延压加工及销售等•转债价格：122.75元，平价：106.81元•转股溢价率：14.92%•评级：AA•余额：30.06亿元•推荐理由：•全球铜管加工龙头,专精特新企业，拥有多款高技术壁垒产品，异型铜排、微通道铝扁管等用于新能源汽车领域，T2盘管应用于5G 通信领域；高精度紫铜直管、高精密铜合金管棒等产品应用于半导体、芯片、消费电子领域；•中小企业出清，铜加工行业格局改善，加工费有望回升；•经济复苏过程中基建与制造业需求将回暖，预计公司产品下游需求稳中有升；表3：海亮转债公司基本信息正股PE(TTM)17.73 正股PE历史分位数6.33%申万行业分类有色金属--工业金属公司市值（亿元）178.19 2021年营业收入（亿元）634.39 销售毛利率（%）3.78 ROE（TTM，%）10.08%2021年归母净利润（亿元）3.12 22Q1存货周转率2.19%资产负债率（%）65.28%股息率（近五年平均，%）0.69%资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图6：公司营业收入（亿元）及同比增速（%）图7：公司归母净利润（亿元）及同比增速资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图8：公司ROE（%）图9：公司综合毛利率（%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理“十强转债”-海亮转债（128081.SZ） 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容“十强转债”-拓尔转债（123105.SZ）•拓尔思（300229.SZ）-面向政企类客户的国内语义智能软件龙头供应商•主营：Saas、Daas软件开发•转债价格：128.70元，平价：104.22元•转股溢价率：23.49%•评级：AA-•余额：8亿元•推荐理由：•公司是国内语义分析技术领先者，下游客户包括国家政府情报组织、网络安全组织、执法、金融、私营公司等；•社会舆情监控需求提升，数字政府运用拓展、金融风险监控效率和手段不断升级；•公司产品市占率较高，在党政机关有口碑积累，客户拓展顺利；•毛利率在同类公司中属于较高水平；表4：拓尔转债公司基本信息正股PE(TTM)29.19 正股PE历史分位数10.94%申万行业分类计算机--计算机应用公司市值（亿元）74.19 2021年营业收入（亿元）10.29 销售毛利率（%）64.82 ROE（TTM，%）9.83%2021年归母净利润（亿元）0.21 22Q1存货周转率0.61%资产负债率（%）29.95%股息率（近五年平均，%）0.28%资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理应用案例(trs.com.cn) 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图10：公司营业收入（亿元）及同比增速（%）图11：公司归母净利润（亿元）及同比增速资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图12：公司ROE（%）图13：公