固定收益投资策略：国信6月“十强转债”组合

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 固定收益研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 固定收益 [Table_Title] 固定收益投资策略 2020年06月01日 [Table_BaseInfo] 一年上证综指与中债指数走势比较 市场数据 中债综合指数 1,225 中债长/中短期指数 182/4,851 银行间国债收益(10Y) 3.00 企业/公司/转债规模(千亿) 相关研究报告： 《固定收益投资策略：国信3月“十强转债”组合》 ——2020-03-03 《固定收益投资策略：国信5月“十强转债”组合》 ——2020-04-30 《固定收益投资策略：优选低资质城投债》 ——2020-04-20 《2020年二季度转债市场策略：强波动和高估值下的出路》 ——2020-04-01 《固定收益投资策略：国信4月“十强转债”组合》 ——2020-03-31 证券分析师：金佳琦 电话：021-60933159 E-MAIL：jinjiaqi@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519110003 证券分析师：柯聪伟 电话：021-60933152 E-MAIL：kecw@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080004 证券分析师：董德志 电话：021-60933158 E-MAIL：dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明 投资策略 国信6月“十强转债”组合  2020年5月“十强转债”表现回顾 5月转债市场经历平价估值双杀行情，根据我们的测算，5月转债平价指数下跌0.43%，平均转股溢价率下行8.32%。截至5月29日，我们的5月“十强转债”组合全月收跌2.25%，同期中证转债指数下跌3.25%。领涨标的为医药的一心转债（+5.54%）、汽车零部件的远东转债（+0.46%），跌幅较大标的为建工转债（-7.05%）、招路转债（-5.19%）、海亮转债（-4.47%）。  2020年6月“十强转债”组合推荐 从高频指标来看，5月以来，国内经济增长景气度在4月的基础上进一步抬高，电厂日耗煤量、粗钢产量、PTA产量同比均高于4月，房地产和汽车销售同比增速也高于4月，这些均显示5月国内经济修复正在加速过程中。周末公布的5月PMI数据显示，新订单指数抬升至景气区间，表明内需正在恢复，新出口订单指数较4月小幅回升，但仍非常疲弱，外需压力对经济的制约仍存在。 转债经历5月份的调整后，估值有所回落，目前平均转股溢价率回落至2010年以来的55%分位值，接近历史中枢水平，弹性相对上月已明显改善。择券上建议把握三条主线：（1）积极布局景气度确定性强的逆周期板块，包括传统基建的机械、建筑、建材，新基建的5G、风电。（2）把握超跌的转债核心标的；（3）低价稳健品种适合蛰伏，等待出击。 结合以上，国信6月“十强转债”组合推荐标的为：建工转债、远东转债、永高转债、海亮转债、索发转债、明阳转债、山鹰转债、招路转债、航信转债、一心转债。 0.90.91.01.01.11.1J/19A/19O/19D/19F/20A/20上证综指中证综合债指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 2020年5月“十强转债”表现回顾 5月转债市场经历平价估值双杀行情，根据我们的测算，5月转债平价指数下跌0.43%，平均转股溢价率下行8.32%。截至5月29日，我们的5月“十强转债”组合全月收跌2.25%，同期中证转债指数下跌3.25%。领涨标的为医药的一心转债（+5.54%）、汽车零部件的远东转债（+0.46%），跌幅较大标的为建工转债（-7.05%）、招路转债（-5.19%）、海亮转债（-4.47%）。 图1：2020年5月十强转债组合表现回顾 资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理 2020年6月“十强转债”组合推荐 从高频指标来看，5月以来，国内经济增长景气度在4月的基础上进一步抬高，电厂日耗煤量、粗钢产量、PTA产量同比均高于4月，房地产和汽车销售同比增速也高于4月，这些均显示5月国内经济修复正在加速过程中。周末公布的5月PMI数据显示，新订单指数抬升至景气区间，表明内需正在恢复，新出口订单指数较4月小幅回升，但仍非常疲弱，外需压力对经济的制约仍存在。 转债经历5月份的调整后，估值有所回落，目前平均转股溢价率回落至2010年以来的55%分位值，接近历史中枢水平，弹性相对上月已明显改善。择券上建议把握三条主线：（1）积极布局景气度确定性强的逆周期板块，包括传统基建的机械、建筑、建材，新基建的5G、风电。（2）把握超跌的转债核心标的；（3）低价稳健品种适合蛰伏，等待出击。 结合以上，国信6月“十强转债”组合推荐标的为：建工转债、远东转债、永高转债、海亮转债、索发转债、明阳转债、山鹰转债、招路转债、航信转债、一心转债。 5.54%0.46%-1.24%-1.25%-1.58%-2.25%-3.25%-3.70%-4.04%-4.47%-5.19%-7.05%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2020年5月国信十强转债组合表现价格变动平价变动转股溢价率变动 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 建工转债： 深耕重庆市的建筑工程国企，以建安和路桥施工、市政建设为主业，属于区域性基建标的。近期重庆市已发布2020年重点项目投资计划，年度计划重大项目1136个，总投资2.6万亿元，年度计划完成投资3476亿元。根据公司一季度经营数据快报，2020Q1新签合同131个，合计金额124.7亿，同比下降17.65%，其中基建工程同比小幅降0.4%，基本持平去年同期。随着二、三季度逆周期政策加码，基建承担稳增长重任，板块有望走出向上行情。 远东转债： 国内非等速传动轴生产龙头，产品涵盖轻卡、中卡、重卡和工程机械四大系列，是全国品种最多、规格最全的专业非等速传动轴制造商。2019年公司实现营收17.54亿元，同比增长2.01%，扣非归母净利润2.44亿元，同比增长9.73%。在基建托底的政策支撑下，下游重卡、工程机械市场需求保持高景气度，公司重卡及工程机械收入占比约40%，受益基建投资提速明显。远东转债目前价格及溢价率均合理。 永高转债: 公司主要从事塑料管道业务，太阳能业务和电器开关业务尚处于市场培育阶段。短期逻辑和长期逻辑兼备。短期来看，2020年全国计划改造城镇老旧小区3.9万个，涉及居民近700户，同比去年增加一倍，对于管材需求增量的贡献确定性较强。长期来看，精装房比例提升的政策导向不变，未来4-5年精装占比预计将逐步提升，公司在B端目前市占率第二，龙头业绩受益较为明显。 海亮转债： 铜加工企业国际龙头，三大核心业务为铜管、铜棒、铜排，主要用于空调制冷、海水淡化、建筑用材。近年公司积极布局海外，收购KME铜棒与铜管业务拓展欧洲高端市场，快速提升市场占有率，逐步投产后公司有望实现以量补价，全球铜管龙头地位进一步巩固。2019年公司实现营收411.5亿元，同比增长1.37%，归母净利润10.63亿元，同比增长17.06%。海亮转债目前经过调整后，绝对价格处于底部，且转股溢价率较低，兼具安全垫与上涨弹性。 索发转债 主营铝用预焙阳极，阳极下游主要是电解铝行业。阳极跟铝价的相关度较高，受到国际油价暴跌影响，国内铝价于3月中旬基本见底，但长期来看公司成本方面，石油焦和煤沥青占比约67%，受益于原油价格下跌，原材料成本从3月起出现下降。随着原油价格低位运行，公司吨净利有望回升。根据一季报，公司2020Q1实现11.84亿，同比增长37.6%，归母净利润1334万，同比增长68.9%。 明阳转债 风电主机供应商龙头。2019年以来公司产品结构大型化、海上化趋势明显，市占率稳步提升，在手订单数量充足。公司2019年实现营业收入104.93亿元，同比增长52.03%，归母净利润7.13亿元，同比增长67.28%。截至2019年底，公司在手订单为15.75GW，订单充足支撑今明两年公司业绩增长确定性较强。明阳转债目前绝对价格较低，溢价率合理，弹性较强，建议积极布局。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 山鹰转债 造纸行业龙头，主导产品为箱纸板、瓦楞纸、瓦楞箱板纸箱等包装纸和新闻纸、胶印书刊纸等文化纸。受疫情期间下游停工停产影响，需求短期下滑，正股及转债均遭遇超跌。随着复工复产的有序推进，需求逐步释放，且公司积极布局海外原料，成本红利凸显，预计二季度业绩有望较快恢复。 招路转债： 招商局集团公路板块企业，前身为唯一央资路产管理平台，区位优势明显。依托招商局集团全产业链资源、现金流充裕两大优势，公司增长稳健。2019年公司实现营业收入同比增21.09%，归母净利同比增10.65%，业绩高于预期，2020一季度受到疫情期间高速公路免费政策，业绩出现深坑。随着疫情缓和，交通运输部公布从2020年5月6日零时起恢复全国收费公路收费，公司盈利将重回正轨。招路转债价格较低，当前股价对应股息率超过3.5%，配置价值突出。 航信转债： 国内税控标的，主营金税业务、金融科技服务业务、智慧业务、网信业务四大产业板块。公司防伪税控相关业务受减税降费政策影响，2019年盈利下滑明显，公司2019年实现营收339.04亿元，同比增长21.35%，归母净利润14.25亿元，同比下降11.93%。近年来公司持续优化产业结构，随着财税业务受到的政策影响逐渐平滑、以及信创业务的逐步发力，2020年有望迎来业绩拐点。航信转债规模较大，剩余期限较短，考虑到公司较强的转股诉求，建议逢低布局。 一心转债 医药零售连锁标的，近期公司门店扩张明显提速，内生增长强劲。根据2020年一季报，公司实现营业收入同比增19.30%，归母净利润同比增16.81%，疫情期间业绩维持高增速。门店方面，截至一季度末，公司直营门店数量6402家，Q1净增加136家，扩张明显提速。近期为调动新一届管理层积极性，公司推出股票激励计划，要求2020-2022年归母净利润CAGR为18%，高于19年年报增速，彰显出公司对未来发展的信心。 表1：2020年6月国信“十强转债”组合 转债代码 转债名称 正股名称 行业 推荐逻辑 110064.SH 建工转债 重庆建工 建筑装饰 深耕重庆市的建筑工程国企，以建安和路桥施工、市政建设为主业，属于区域性基建标的。近期重庆市已发布2020年重点项目投资计划，年度计划重大项目1136个，总投资2.6万亿元，年度计划完成投资3476亿元。根据公司一季度经营数据快报，2020Q1新签合同131个，合计金额124.7亿，同比下降17.65%，其中基建工程同比小幅降0.4%，基本持平去年同期。随着二季度逆周期政策加码，基建承担稳增长重任，板块有望走出向上行情。 128075.SZ 远东转债 远东传动 汽车 国内非等速传动轴生产龙头，产品涵盖轻卡、中卡、重卡和工程机械四大系列，是全国品种最多、规格最全的专业非等速传动轴制造商。2019年公司实现营收17.54亿元，同比增长2.01%，扣非归母净利润2.44亿元，同比增长9.73%。在基建托底的政策支撑下，下游重卡、工程机械市场需求保持高景气度，公司重卡及工程机械收入占比约40%，受益基建投资提速明显。远东转债目前价格及溢价率均合理。 128099.SZ 永高转债 永高股份 建筑材料 公司主要从事塑料管道业务，太阳能业务和电器开关业务尚处于市场培育阶段。短期逻辑和长期逻辑兼备。短期来看，2020年全国计划改造城镇老旧小区3.9万