固定收益投资策略：国信3月“十强转债”组合

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 固定收益研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 固定收益 [Table_Title] 固定收益投资策略 2020年03月03日 [Table_BaseInfo] 一年上证综指与中债指数走势比较 市场数据 中债综合指数 1,377 中债长/中短期指数 179/4,964 银行间国债收益(10Y) 3.00 企业/公司/转债规模(千亿) 222.28/222.28/6.13 相关研究报告： 《固定收益投资策略：国信1月“十强转债”组合》 ——2020-01-02 《固定收益投资策略：增配中短久期高收益城投债》 ——2019-12-06 《可转债月度推荐：国信12月“十强转债”组合》 ——2019-12-02 《2020年转债市场策略：估值无碍，仓箱可期》 ——2019-12-06 《固定收益投资策略：国信2月“十强转债”组合》 ——2020-02-04 证券分析师：金佳琦 电话：021-60933159 E-MAIL：jinjiaqi@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519110003 证券分析师：柯聪伟 电话：021-60933152 E-MAIL：kecw@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080004 证券分析师：董德志 电话：021-60933158 E-MAIL：dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明 投资策略 国信3月“十强转债”组合  2020年2月“十强转债”表现回顾 2020年2月A股波动加大，开年首日大跌后强势反弹，月末随着海外疫情扩散再受冲击，风格分化延续。截至2月28日，上证综指全月累计下跌3.23%，上证50指下跌3.8%，创业板指上涨7.46%，中证转债指数上涨2.01%，我们计算的转债平价指数下跌2.21%。估值方面，2月转债溢价率继续抬升，平价在80-90元、90-100元、100-110元、110-120元区间的平均转股溢价率分别变动+1.82%、+3.17%、+4.06%、+1.84%。 截至2月28日，我们的2月“十强转债”组合全月上涨6.86%，大幅跑赢中证转债指数。领涨标的为口罩产业链的再升转债（+31.82%）、医药板块的乐普转债（+11.52%）、在线经济板块的视源转债（+9.94%），此外时达转债、骆驼转债、九州转债表现也较为亮眼，下跌标的共3只，包括浦发转债、招路转债、一心转债，拖累组合受益。  2020年3月“十强转债”组合推荐 目前国内疫情已经得到基本控制，湖北以外地区的新增患病人数已降至个位数，未来一个月，预计随着复工复产的加快和各项扶持、刺激政策的落地，市场对国内经济的预期将逐渐好转，依然看好股市后续表现，但仍需关注疫情在全球其它国家的蔓延形势。 对于转债，建议关注：（1）短期出现超跌的低价核心品种。（2）受益逆周期政策加码相关板块。（3）行业业绩正增、估值处于较低位置板块；（4）行业盈利处于底部、2020年反转预期增强板块。 结合以上，国信3月“十强转债”组合推荐标的为：浦发转债、招路转债、G三峡EB1、天路转债、顺丰转债、福能转债、海亮转债、博世转债、中天转债、广汽转债。 0.80.91.01.11.2M/19M/19J/19S/19N/19J/20上证综指中证综合债指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 2020年2月“十强转债”表现回顾 2020年2月A股波动加大，开年首日大跌后强势反弹，月末随着海外疫情扩散再受冲击，风格分化延续。截至2月28日，上证综指全月累计下跌3.23%，上证50指下跌3.8%，创业板指上涨7.46%，中证转债指数上涨2.01%，我们计算的转债平价指数下跌2.21%。估值方面，2月转债溢价率继续抬升，平价在80-90元、90-100元、100-110元、110-120元区间的平均转股溢价率分别变动+1.82%、+3.17%、+4.06%、+1.84%。 截至2月28日，我们的2月“十强转债”组合全月上涨6.86%，大幅跑赢中证转债指数。领涨标的为口罩产业链的再升转债（+31.82%）、医药板块的乐普转债（+11.52%）、在线经济板块的视源转债（+9.94%），此外时达转债、骆驼转债、九州转债表现也较为亮眼，下跌标的共3只，包括浦发转债、招路转债、一心转债，拖累组合受益。 图1：2020年2月十强转债组合表现回顾 资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理 31.82%11.52%10.34%9.94%6.86%4.00%3.42%2.01%0.68%-0.54%-1.12%-1.49%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2020年2月国信十强转债组合表现价格变动平价变动转股溢价率变动 cVcZqVoYhYiZkWfWzWqQsO9PbP7NnPnNpNpPeRpPtQfQoOoNaQmNrNMYsRtONZrRtN 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 2020年3月“十强转债”组合推荐 目前国内疫情已经得到基本控制，湖北以外地区的新增患病人数已降至个位数，未来一个月，预计随着复工复产的加快和各项扶持、刺激政策的落地，市场对国内经济的预期将逐渐好转，依然看好股市后续表现，但仍需关注疫情在全球其它国家的蔓延形势。 对于转债，建议关注：（1）短期出现超跌的低价核心品种。（2）受益逆周期政策加码相关板块。（3）行业业绩正增、估值处于较低位置板块；（4）行业盈利处于底部、2020年反转预期增强板块。 结合以上，国信3月“十强转债”组合推荐标的为：浦发转债、招路转债、G三峡EB1、天路转债、顺丰转债、福能转债、海亮转债、博世转债、中天转债、广汽转债。 浦发转债： 高评级银行转债，业绩增长稳健，根据公司业绩快报，2019年全年公司营收、营业利润、净利润同比分别增11.6%、6.9%、5.4%，四季度营收和归母净利润增速均有一定放缓，不良率环比走高，主要为主动加大不良认定，受此影响浦发正股有所下挫，转债跟跌。长期来看，公司在对公业务上有优势且持续在零售端发力，基本面总体稳健，目前正股及转债估值均便宜，配置价值较好。 招路转债： 招商局集团公路板块企业，前身为唯一央资路产管理平台，目前控股路产里程880公里，区位优势明显。依托招商局集团全产业链资源、现金流充裕两大优势，公司增长稳健，2019年前三季度营收同比增24.51%，归母净利润同比增9.59%。优质资产防御性强，分红率维持较高水平，当前股价对应股息率超过3.3%，配置价值突出。 G三峡EB1： 国内水电龙头，业绩长期稳健，近期公司投资秘鲁配电资产，为未来配售电业务海外拓展打开空间。此外，融资利率下行利好优质大型水电节省财务费用，利好业绩、现金流稳定提升，有望提升绝对估值水平，看好长期表现。G三峡EB1评级AAA较高，正股分红率较高，安全边际充足，继续作为配置标的仍无可厚非。 天路转债： 深耕西藏的基建标的，主营公路工程施工的基础设施建设，包括工程建设、水泥、矿产三大业务，公司主要承担西藏自治区内的公路、桥梁的建设任务，近年来藏区基建保持高速增长，支撑公司业绩稳健。正股股价、估值均处于历史较低位置，天路转债转股溢价率不高，转债受益于逆周期政策加码的弹性较强。 顺丰转债： 快递物流龙头，在疫情背景下线上购物量增加，推动快递业务量提升，顺丰在春节疫情期间正常运营，较为受益；此外自1月1日起暂对运输防控重点物资和提供公共交通、生活服务、邮政快递收入免征增值税，快递服务增值税税率为6%，利好顺丰控股。公司近年来发展特惠专配推动业务量增速提升，供应链新业务发展迅速，2019年速运物流营收同比增长18.89%，供应链业务营收约 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 47.59亿元，较上年营收（约4.01亿元）大幅增长。 福能转债： 福建区域电力龙头，随着宁德核电股权收购有序推进、海上风电项目机组陆续投产以及煤价下行为火电业务带来的弹性，预计未来公司业绩会迎来持续增长。福能转债目前价格及转股溢价率均不贵，随着疫情恢复之后经济出现反弹，顺周期板块标的弹性可期。 海亮转债 铜加工企业国际龙头，三大核心业务为铜管、铜棒、铜排，主要用于空调制冷、海水淡化、建筑用材，为典型的顺周期行业。近年公司积极布局海外，收购KME铜棒与铜管业务拓展欧洲高端市场，快速提升市场占有率，同时拟收购浙江升捷货运实现产销运全面布局，在建项目稳步推进，逐步投产后公司有望实现以量补价，全球铜管龙头地位进一步巩固。海亮转债目前绝对价格不贵，转股溢价率较低，弹性较强。 博世转债 市政环保龙头，覆盖水污染治理、土壤修复、固废处理等产业链主要领域。公司不断优化业务结构，存量PPP项目逐步进入运营期。2019年前三季度实现营收24.3亿，同比增28.4%，归母净利润2.4亿，同比增39.2%。公司未来看点在于：（1）在手订单充裕，且订单结构显著优化，业绩保障性增强，公司三季报披露的103.6亿在手合同额中，非PPP订单占比提升至44%。（2）12月27日公司7.1亿定增顺利过会，将有效保障公司在手项目的推进和业绩兑现。（3）逆周期加码，利好市政环保板块。 中天转债 光纤光缆龙头，行业目前处于景气底部，2020年有望受益5G商用需求回暖。2019年运营商光纤光缆集采价格大幅下降，产业链企业盈利能力受到影响，部分产能出清，市场集中度有所提升。后续随着5G步入商用，面向5G应用的传输网建设将加速启动，改善行业下游需求。中天转债绝对价格不贵，具备配置价值。 广汽转债 国内乘用车领先企业，公司2019年受行业需求疲软的影响业绩短期承压，往后看逆周期政策加码，或刺激汽车消费，下游需求有望逐渐复苏，迎来行业拐点。广汽作为乘用车龙头，预计率先受益行业复苏，广汽转债由于老券属性目前转股溢价率较高，但考虑到正股弹性较大，转债配置价值仍突出。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 表1：2020年3月国信“十强转债”组合 转债代码 转债名称 正股名称 行业 推荐逻辑 110059.SH 浦发转债 浦发银行 银行 高评级银行转债，业绩增长稳健，根据公司业绩快报，2019年全年公司营收、营业利润、净利润同比分别增11.6%、6.9%、5.4%，四季度营收和归母净利润增速均有一定放缓，不良率环比走高，主要为主动加大不良认定，受此影响浦发正股有所下挫，转债跟跌。长期来看，公司在对公业务上有优势且持续在零售端发力，基本面总体稳健，目前正股及转债估值均便宜，配置价值较好。 127012.SZ 招路转债 招商公路 交通运输 招商局集团公路板块企业，前身为唯一央资路产管理平台，目前控股路产里程880公里，区位优势明显。依托招商局集团全产业链资源、现金流充裕两大优势，公司增长稳健，2019年前三季度营收同比增24.51%，归母净利润同比增9.59%。优质资产防御性强，分红率维持较高水平，当前股价对应股息率超过3.3%，配置价值突出。 132018.SH G三峡EB1 长江电力 公用事业 国内水电龙头，业绩长期稳健，近期公司投资秘鲁配电资产，为未来配售电业务海外拓展打开空间。此外，融资利率下行利好优质大型水电节省财务费用，利好业绩、现金流稳定提升，有望提升绝对估值水平，看好长期表现。G三峡EB1评级AAA较高，正股分红率较高，安全边际充足，继续作为配置标的仍无可厚非。 110060.SH 天路转债 西藏天路 建筑材料 深耕西藏的基建标的，主