海外论文双周志第7期：俄乌冲突对欧盟经济政策的影响

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 宏观研究 宏观专题 2022年6月1日 【宏观专题】 俄乌冲突对欧盟经济政策的影响——海外论文双周志第7期 本期海外论文双周志分别聚焦俄乌冲突对欧盟经济政策的影响、疫情后美国家庭资产负债表的变化以及如何让财政支持政策发挥更大的效益三大主题。首先，俄乌冲突加剧了全球经济前景的不确定性，尤其是对欧洲冲击巨大，因此本文选取PIIE最近出具的一篇探讨俄乌冲突对欧盟经济影响及政策如何抉择的报告，以期更深入地了解俄乌冲突对欧洲的影响。其次，疫情后美国家庭资产负债表的强劲状况在一定程度上决定了未来美国消费复苏的潜力，对研判美国经济未来走势有重要意义，因此本文选取布鲁金斯学会的一篇评估疫情后美国家庭财务状况的报告以供参考。最后，疫情期间欧元区各国普遍出台各项财政措施支持家庭度过难关，如何让财政支持政策发挥更大效益也是颇受关注的话题，因此本文选取欧央行一篇探讨对家庭的财政支持措施效果与公众对政策充分性认知的关系的报告，启示我们如何通过加强公众沟通让财政支持措施发挥更广泛的效益。  一、财政政策支持和货币政策谨慎：俄乌冲突对欧盟经济政策的影响 该报告首先探究了俄乌冲突影响宏观经济前景的各种渠道，结果发现：尽管需求、金融和财富渠道都发挥了作用，并且冲突通过直接导致国防预算和救济难民支出增加影响欧盟经济，但俄乌冲突对欧洲最主要的影响仍来自于间接效应，即冲突导致能源和食品价格上涨的影响。在此基础上，该报告探讨了欧盟可能可以采取的财政政策和货币政策：首先，关于如何最好地利用制裁来威慑俄罗斯，同时限制制裁措施对欧盟经济的不利影响，该报告认为对俄进口天然气征收关税是可取的。其次，关于如何应对因能源进口金额增加导致的实际收入减少，该报告认为可以选择一次性转移支付措施，尤其是针对低收入家庭或者其他受油气价格上涨影响最严重的家庭进行针对性的转移支付，并且财政支持所需的额外资金可以依赖债务融资。第三，关于如何应对能源和食品价格上涨导致的通货膨胀，该报告认为货币政策面临两难权衡：一方面需要避免通胀预期脱锚，这就要求收紧货币政策，但另一方面，实际收入的减少很可能导致总需求走弱，这就要求放松货币政策，对此，该报告指出对家庭的财政支持以及工人、企业、政府三方工资谈判相结合，可能有助于缓和欧央行面临的两难局势。  二、加强的资产负债表：2019年以来美国家庭财务状况评估 该报告聚焦于疫情期间美国家庭资产负债表的变化，结论是2022年美国家庭财务状况相对于2019年有了显著改善：储蓄增加、房地产和股票财富增加、借款人财务压力缓解，并预计美国家庭财务状况的改善将支撑美国未来几个季度的经济复苏。 但不同家庭储蓄和财富增长存在显著差异。虽然一些研究人员估算发现疫后超额储蓄更多由低收入家庭持有，但总储蓄方面，还是收入最高20%的人持有份额最大，而收入最低40%的人只持有总储蓄的约20%。此外，该报告发现自2019年以来，几乎所有群体的财富存量都有增加，但收入最低的家庭的财富增长（不包括存款）最小，这是因为低收入群体更有可能成为租房者而不是房东，导致他们不能从最近的房价上涨中受益，反而面临租金大幅上涨的成本压力。 上述结论中有三点需要关注：其一，尽管财政支持和经济复苏使大多数家庭的财务状况没有变得比疫情前更糟，但许多家庭的财务状况仍然不稳定。其二，财政支持措施、就业市场复苏和资产价格上涨并非使所有家庭都受益，叠加租金上涨影响，一些家庭的财务状况在过去两年中反而有所恶化。其三，疫情仍在持续，但大多数与大流行相关的联邦支持计划已经结束，随着人们面临新的健康、就业和财务问题，家庭财务面临风险。  三、疫情期间的家庭消费和财政支持——公众认知的作用 该文讨论了与大流行相关的财政政策通过公众对政策充分性的认知渠道在多大程度上影响了他们的消费行为，结果发现：通过与公众沟通的方式提高公众 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：殷雯卿 电话：010-66500892 邮箱：yinwenqing@hcyjs.com 执业编号：S0360521040002 相关研究报告 《【华创宏观】技改大年：四大动能已具备》 2022-05-25 《【宏观专题】海外双周报第9期：欧元区衰退风险有多大？》 2022-05-25 《【华创宏观】核酸这本账：被夸大的财政，被遗忘的医保——见微知疫系列六》 2022-05-24 《【华创宏观】疫情如何改变了美国人的收支——见微知疫系列七》 2022-05-23 《【华创宏观】当买房跑不过买理财，15bpLPR够吗？——破案“稳增长”系列十四》 2022-05-20 华创证券研究所 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 对财政支持措施充分性的认知可以刺激消费支出。更重要的是，不论消费者是否获得了财政支持，这种感知渠道都有效。  风险提示：论文理解和翻译偏差 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 投资主题 报告亮点 本期海外论文双周志聚焦俄乌冲突对欧盟经济政策的影响、疫情后美国家庭资产负债表的变化以及如何让财政支持政策发挥更大效益这三大主题，具有政策启发性。 投资逻辑 通过研读海外机构和海外央行的报告，启发我们的思考。首先，俄乌冲突作为今年最大的黑天鹅事件，加剧了全球经济前景的不确定性，尤其是对欧洲冲击巨大，因此本文选取PIIE最近出具的一篇探讨俄乌冲突对欧盟经济影响及政策如何抉择的报告，以期更深入地了解俄乌冲突对欧洲的影响。其次，疫情后美国家庭资产负债表的强劲状况在一定程度上决定了未来美国消费复苏的潜力，对研判未来美国经济走势有重要意义，因此本文选取布鲁金斯学会的一篇评估美国家庭财务状况的报告以供参考。最后，疫情期间欧元区各国普遍出台各项财政措施支持家庭度过难关，如何让财政支持政策发挥更大效益也是颇受关注的话题，因此本文选取欧央行一篇探讨对家庭的财政支持措施的政策效果与公众对政策充分性认知的关系的报告，启示我们如何通过加强公众沟通让财政支持措施发挥更广泛的效益。 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 目 录 一、 财政政策支持和货币政策谨慎：俄乌冲突对欧盟经济政策的影响 ........................... 7 （一） 俄乌冲突对经济的冲击 ....................................................................................... 7 1、 冲突本身的冲击 ..................................................................................................... 7 2、 出口、外国直接投资和金融传染性 ..................................................................... 9 3、 难民 ......................................................................................................................... 9 4、 食物 ......................................................................................................................... 9 （二） 能源难题 ............................................................................................................. 10 1、 石油和天然气 ....................................................................................................... 10 2、 能源价格的决定因素 ........................................................................................... 11 3、 制裁：石油 ........................................................................................................... 12 4、 制裁：天然气 ....................................................................................................... 13 （三） 大宗商品价格上涨、通胀以及实际收入 ......................................................... 13 1、 通货膨胀 ............................................................................................................... 13 2、 实际收入 ............................................................................................................... 14 3、 分配效应 ............................................................................................................... 14 （四） 政策影响 ............................................................................................................. 15 1、 税收和转移支付措施 ........................................................................................... 15 2、 补贴的潜在不良影响 ........................................................................................... 15 3、 增税与债务融资 ................................................................................................... 16 4、 货币政策 ............................................................................................................... 17 5、 三方工资讨论 ............................