计算机行业动态分析：人民日报再评科学仪器创新，基础工具链投资价值显现

人民日报再发文，重申国产科学仪器重要性 5月30日，人民日报刊发《大力提升科研仪器自主创新能力（创新谈）》，再次论述了科研仪器研发的重要性。文章强调，工欲善其事，必先利其器，中外科技发展历史表明，科学仪器是科学研究不可或缺的工具和手段，是推动科技创新的重要支撑。同时，文章也指出，由于我国自主研发科研仪器的历史较短，相关基础比较薄弱，许多高端科研仪器领域依赖进口的局面还没有改变。要尽快补上这块短板，一方面需要持续稳定的经费支持，同时也要在应用和产业化方面给予一定的政策扶持。值得注意的是，人民日报近年来一直都在强调国产科学仪器的重要性，自2018年以来，已累计发文接近10篇。 “卡脖子”技术向产业链上游延伸，基础工具链投资价值显现 从2021年初的两会到年中的两院院士大会，从政治局730会议到年底的中央经济工作会议，国家高层始终反复强调科技自立自强，加快解决“卡脖子”问题，发展专精特新企业。我们认为国产化过去经历了两轮的浪潮，第一轮是以PC整机、服务器以及相关的软硬件为主的信创浪潮；第二轮是以半导体为主的芯片、核心器件相关的国产化浪潮。当前，第三轮以基础工具链软硬件为主的国产化浪潮正在开启。 其中，软件相关的基础工具链包括了CAD、CAE、EDA等，而测量仪器侧属于软硬件系统相关的基础工具链。我们认为，当前市场已对基础工具链中的软件部分有了充分认知，而电子测量仪器等相关软硬件系统的投资价值正在显现。 全球千亿市场空间，国产替代是主旋律，向高端突破是第一要务 1）从需求端来看，根据弗若斯特沙利文预测，2020-2025年全球电子测量仪器行业市场规模将以4.7%的CAGR增长172.38亿美元，国内电子测量仪器市场规模将以6.2%的CAGR增长至64.81亿美元。得益于以基础工具链软硬件为主的国产化3.0浪潮开启，众多国产测量仪器厂商有望长期受益于基础工具链国产化和产业链升级带来的红利。2）从供给端来看，考虑到需求端对国产电子测量仪器的高景气度，我们认为供给能力的提升才是电子测量仪器公司后续发展的核心抓手，而供给能力则主要取决于此类公司产品向中高端化迭代的进展。一方面，进入中高端市场后，国产厂商可触达的空间将被进一步打开，且中高端产品毛利率更高更重要的是，中高端市场由于技术壁垒高，一旦突破竞争格局更加稳定，，以普源精电2018年推出的首款2GHz示波器MSO8000系列为例，随着其占收入比重的提升，对公司示波器业务整体毛利率产生了显著的提振作用。 建议关注标的 普源精电、鼎阳科技、坤恒顺维 风险提示： 1）技术研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）下游需求不及预期。 1.人民日报再议国产科学仪器，基础工具链的投资价值显现 人民日报再发文，重申国产科学仪器重要性。5月30日，人民日报刊发《大力提升科研仪器自主创新能力（创新谈）》，再次论述了科研仪器研发的重要性。文章强调，工欲善其事，必先利其器，中外科技发展历史表明，科学仪器是科学研究不可或缺的工具和手段，是推动科技创新的重要支撑。同时，文章也指出，由于我国自主研发科研仪器的历史较短，相关基础比较薄弱，许多高端科研仪器领域依赖进口的局面还没有改变。要尽快补上这块短板，一方面需要持续稳定的经费支持，同时也要在应用和产业化方面给予一定的政策扶持。值得注意的是，人民日报近年来一直都在强调国产科学仪器的重要性，自2018年以来，已累计发文接近10篇。 图1：电子测量设备覆盖产品研发和生产的全生命周期 当前卡脖子的关键技术逐渐向产业链上游延伸，基础工具链的投资价值显现。从2021年初的两会到年中的两院院士大会，从政治局730会议到年底的中央经济工作会议，国家高层始终反复强调科技自立自强，加快解决“卡脖子”问题，发展专精特新企业。我们认为国产化过去经历了两轮的浪潮，第一轮是以PC整机、服务器以及相关的软硬件为主的信创浪潮； 第二轮是以半导体为主的芯片国产化浪潮。当前，第三轮以基础工具链软硬件为主的国产化浪潮即将开启。其中，软件相关的基础工具链包括了CAD、CAE、EDA等，而测量仪器侧属于软硬件系统相关的基础工具链。我们认为，当前市场已对基础工具链中的软件部分有了充分认知，而电子测量仪器等相关软硬件系统的投资价值正在显现。 图2：国产化逐渐向产业链上游延伸 2.全球千亿市场空间，国产替代是主旋律，高端化是第一要务 技术迭代新需求层出不穷，测量仪器市场规模稳步增长。根据弗若斯特沙利文预测，全球电子测量仪器行业市场规模将在2020年到2025年以4.7%的CAGR增长至172.38亿美元，行业增长的驱动力主要来源于：1）新技术的持续迭代，每当出现新的技术标准如移动通信4G LTE到5G NR，数据中心PCIe4.0到PCIe5.0等，电子测量仪器就会产生新的软硬件需求；2）技术复杂度提升，导致更多的产品在设计阶段需要进行精确的量测，才能保证产品的最终性能和质量。国内市场方面，2020-2025年我国电子测量仪器市场规模将以6.2%的CAGR增长至64.81亿美元，增速快于全球，主要系国内产业链升级，对研发阶段投入的增加带来测量仪器需求量的提升。 图3：2019-2025E全球电子测量仪器市场空间及增速 图4：2019-2025E我国电子测量仪器市场空间及增速 高端测量仪器市场以海外公司为主，国产厂商道阻且长，行则将至。从全球竞争格局来看，全球各区域市场发展相对不平衡，欧美等发达国家无线电测量仪器仪表产业起步较早，产业链上下游基础良好，欧美巨头厂商长期处于主导地位，且多聚焦中高端仪器仪表市场。其中，是德科技作为全球龙头，产品体系实现无线电测试测量设备全面覆盖，其示波器、无线信道仿真仪等产品占据全球领先地位，并面向下游应用场景提供全套解决方案；罗德与施瓦茨在频域产品领域的优势突出，主要包括频谱分析仪和适量网络分析仪。根据弗若斯特沙利文统计，2019年，全球电子测量仪器市场占比前五家公司分别是是德科技、罗德与施瓦茨、安立、泰克和力科，一共占据总市场份额的48.7%，其中是德科技是全球以35.54亿美元收入占据25.9%的份额领跑全球。国内市场方面，国内电子测量仪器行业起步较晚，企业发展时间短，技术积累相对薄弱，主要围绕部分电子测量仪器硬件产品和核心技术的自主研发。 图5：测量仪器行业典型企业 头部企业收入体量庞大，收入来源主要是亚太和欧美地区。从收入体量来看，欧美头部厂商主要包括是德科技、罗德与施瓦茨、美国国家仪器和泰克，市场基础坚实，收入体量庞大。 以各厂商2020财年收入情况为例，是德科技以49.41亿美元的收入占据市场第一，罗德与施瓦茨以24.88亿美元的收入占据市场第二，美国国家仪器和思博伦2020年的收入分别是14.69和5.76亿美元。从收入分布来看，以是德科技和美国国家仪器为例，其收入来源主要是亚太地区和美洲地区，亚太地区以中国、印度为代表的新兴市场电子产业迅速发展，对无线电测试仪器仪表市场需求尤为旺盛。是德科技2021年44%的收入来源于亚太地区，40%来源于美洲地区，美国国家仪器公司2021年34%收入来源于亚太地区，41%收入来源于美洲地区。 图6：头部厂商2021年营业收入（亿美元） 图7：是德科技2021年收入分布（亿美元） 图8：美国国家仪器公司2021年收入分布（亿美元） 政策红利持续释放，国产化替代进程加速。1）政策端，2013年，我国出台《加快推进传感器及智能化仪器仪表产业发展行动计划》，提出2013-2025年实现重大工程所需传感器和智能化仪器仪表实现自主制造和自主可控，高端产品和服务市场占有率提高到50%以上的总体目标以来，与测量仪器仪表相关的法律法规和产业政策频出。2018年，电子测量仪器制造被归为国家战略新兴产业，之后相关政策聚焦于推动自主技术突破和产业高端化转型，尤其是十四五规划明确建设重大科技创新平台，加强高端科研仪器设备研发制造。2）国产化替代的时代窗口期，面对欧美等国家和地区的“国产清单”等长臂管辖，解决“卡脖子”技术，实现高端测试仪器仪表的国产化替代势在必行。同时，国产化替代加速实现高端仪器的自主可控，从而优化性价比，提升供应链的稳定性，带动和保障国内产业链持续升级。 图9：近十年电子测量仪器相关政策梳理 供给端是核心矛盾，高端化是第一要务。考虑到需求端对国产电子测量仪器的高景气度，我们认为供给能力的提升才是电子测量仪器公司后续发展的核心抓手，而供给能力则主要取决于此类公司中高端化的进展。一方面，进入中高端市场后，可触达的空间将被进一步打开，； 更重要的是，中高端市场由于竞争格局更佳，因此有着更高的利润率，以普源精电2018年推出的首款2GHz示波器MSO8000系列为例，随着其占收入比重的提升，对公司示波器业务整体毛利率产生了显著的提振作用，反应出中高端产品更为丰厚的利润率水平。 图10：2019-2020年MSO8000对销售单价的量化影响 图11：2019-2020年MSO8000对毛利率的量化影响 3.建议关注标的 3.1.普源精电：国产电子测量龙头，自研芯片加持，高端化进程加速 公司是国内唯一拥有自研芯片的电子测量厂商。根据招股书披露的信息，公司自2007年起开始投入示波器芯片的研发，于2017年推出了首款自研芯片组“凤凰座”，包括了4GHz带宽、10GSa/s采样率示波器数字信号处理芯片、4GHz带宽示波器模拟前端芯片和7GHz宽带差分探头放大器芯片。得益于芯片的自研，公司在2019和2020年相继发布了2GHz带宽的MSO8000系列和5GHz带宽的DS70000系列，后者是当前国内示波器的最高水平。 我们认为，公司高端示波器的密集发布已充分体现出芯片自研对于高端化进程的重要性。 图12：普源精电DS70000系列示波器 图13：普源精电“凤凰座”芯片组 厚积薄发，自研芯片加持，高端化进程有望再加速。展望未来，根据公司在投资者互动平台上的信息，目前公司有两款芯片组同时在研，分别为“半人马座”和“仙女座”。其中，“半人马座”主打高分辨率和高采样率，预计相关示波器产品将在2022年面世；“仙女座”则将实现高带宽、高采样率和高分辨率的综合提升，从而支撑战略级示波器新品在2023年推出。 我们认为，得益于此前10余年对于芯片设计的积淀，公司下一代芯片的研发进展显著加速，有利于更高带宽示波器的顺利推出，进而助力公司高端化再加速，进入空间更大、利润水平更为丰厚的市场，实现加速增长。 图14：普源精电产品线及高端产品规划 新产品发布拉动营收增长，不含股份支付净利润CAGR超25%。收入端来看，2018-2021年公司营业收入从2.92亿元增长至4.84亿元，2019/2020/2021年营收增速分别为4%/16.6%/36.6%，呈逐年加速的态势，主要系搭载自研芯片组的中高端数字示波器产品销售收入快速增长，以及公司线上和线下渠道的拓展。利润端来看，公司的报表利润在2020年开始出现亏损，主要是因为公司于2020年开始实施较大规模的股份支付，若贴回股份支付的影响，公司净利润持续增长，2018-2021年的CAGR为26.53%，呈现出和收入端相同的态势。展望未来，公司2022-2024年的股份支付金额分别为0.55、0.13、0.02亿元，呈下降趋势，预计其对公司净利润的影响会逐步减少。 图15：2018-2021年普源精电收入及增速 图16：2018-2021年普源精电净利润及增速 3.2.鼎阳科技：国内电子测量行业旗手，高端产品和国内市场持续发力 鼎阳科技是国内领先的电子测量科学仪器企业，是全球少数能够同时研发、生产、销售数字示波器、信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪四大通用电子测试测量仪器主力产品的厂家之一。业绩方面，公司2021年实现营业收入3.04亿元，同比增长37.6%。分地区来看，公司境内外收入分别实现收入0.81亿元与2.16亿元，其中境内收入增速达66.71%，大幅高于公司整体营收增长水平，主要系国产化加速和国内产业链升级所