焦煤/焦炭年度报告：利润潮渐退，独善其身难

能源化工 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 [Table_Title] 利润潮渐退，独善其身难 [Table_Rank] 走势评级： 焦煤/焦炭:看跌 报告日期： 2018年12月28日 [Table_Summary] ★焦炭：供给收缩或弱于预期，产业链利润下移压制价格 2019年焦化行业去产能及兼并整合虽将继续推进，但更倾向于是行业升级过程中的间歇期，加之淘汰设备产能利用率较低以及山西在建产能投产的对冲作用，对实际供给压制有限。环保限产延续柔性化方向，焦企生产负荷仍主要取决于利润水平。而钢厂焦炭库存迅速累积，焦化议价能力依然偏弱，产业链利润下移将打压目前仍处于高利润的焦化环节。 ★焦煤：供给前松后紧，上半年成本支撑力量减弱 由于隐性库存的显性化和下游主动补库，钢焦企业炼焦煤库存压力明显增加。国内产量整体仍有回落，弹性有限，进口煤成为调节供给重要边际力量。进口煤虽有减量目标，但减量预计主要来自动力煤，炼焦煤进口降幅温和，且呈现前松后紧格局。而澳大利亚主流矿井大多存在增产计划，海运煤供给相对充裕。上半年进口通关放开叠加下游去库存预计将导致产业链成本下移。 ★2019年双焦市场市场展望及投资建议： 我们认为2019年焦炭将由去库存转为库存平稳甚至小幅累库，而炼焦煤总体依然偏紧，但前松后紧。出于产业链利润挤压的因素考虑，给予2019年双焦“看跌”评级，预计焦炭、焦煤主力合约主要运行区间分别为1,500-2,300元/吨和950-1,350元/吨。上半年期价下行压力高于下半年，而由于炼焦煤尚未出现供给过剩，成本支撑仍有一定作用。套利方面，预计焦化利润仍有下行空间。同时出于上半年下游去库存和成本下移的考虑，建议逐步进行5-9反套。 ★风险提示： 房地产新开工增速维持高位，产业链利润仍较为丰厚，焦化去产能力度和对进口煤的管控力度超预期将导致双焦期价趋势上行。 [Table_Analyser] 顾萌 高级分析师(矿煤焦钢) 从业资格号： F3018879 Tel: 8621-63325888-1596 Email: meng.gu@orientfutures.com 主力合约行情走势图（焦煤） 4006008001,0001,2001,4001,6001,80014/0114/0514/0915/0115/0515/0916/0116/0516/0917/0117/0517/0918/0118/0518/09焦煤主力合约 主力合约行情走势图（焦炭） 5001,0001,5002,0002,5003,00014/0114/0514/0915/0115/0515/0916/0116/0516/0917/0117/0517/0918/0118/0518/09焦炭主力合约 年度报告——焦煤/焦炭 能源化工-焦煤焦炭-年度报告2018-12-28 2 期货研究报告 【行业研究】 目录 1、2018年双焦市场简要回顾 .......................................................................................................................................... 5 2、焦炭：供给收缩或弱于预期，产业链利润下移压制价格 .......................................................................................... 6 2.1、2018年焦炭产量下降原因何在？ ............................................................................................................................ 6 2.2、焦化去产能预期虽强，2019年供给影响有限 ......................................................................................................... 8 2.3、环保限产趋于柔性，对焦企生产影响弱化 ........................................................................................................... 14 2.4、下游库存堆高，产业链利润下移施压焦价 ........................................................................................................... 16 3、焦煤：供给前松后紧，上半年成本支撑力量减弱 ................................................................................................... 20 3.1、隐性库存显性化叠加主动补库，下游库存压力加大 ............................................................................................ 20 3.2、国内产量仍有回落，而主焦煤紧张程度有限 ........................................................................................................ 22 3.3、进口煤仍受政策影响，海运煤供给趋于宽松 ........................................................................................................ 23 4、2019年双焦市场市场展望及投资建议 ..................................................................................................................... 29 5、风险提示.................................................................................................................................................................... 30 能源化工-焦煤焦炭-年度报告2018-12-28 3 期货研究报告 图表目录 图表1：2018年双焦期现货价格 .................................................................................................................................................. 5 图表2：2018年焦炭价格仍受钢材利润支撑 ................................................................................................................................ 5 图表3：2018年焦炭基差依然大幅波动 ....................................................................................................................................... 5 图表4：2018年焦化利润整体再度上移 ....................................................................................................................................... 6 图表5：2018年钢焦比价低位波动 .............................................................................................................................................. 6 图表6：全国焦炭日均产量变动 .................................................................................................................................................. 7 图表7：独立焦化厂产能利用率相对平稳 .................................................................................................................................... 7 图表8：山西省焦炭日均产量同比回升 ........................................................................................................................................ 8 图表9：京津冀及周边其他地区焦炭产量平台下移 .......................................................