投研日报：有色金属

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 有色金属 一、行情建议 品种 行情评述 操作建议 贵金属 人民币汇率升值导致金银内外盘走势延续分化 1）、重要消息：当地时间5月22日，乌方称：乌克兰现阶段排除与俄罗斯达成停火协议的可能性。 欧洲央行行长拉加德：欧洲央行正走向政策正常化，预计在第三季度结束资产净购买，提前结束债券购买，将允许7月份加息，欧洲央行可能在第三季度末退出负利率；如果需要，欧洲央行可以设计和部署新的工具。 IMF总裁警告：全球经济可能面临“二战以来最大的考验”。另外，韩国出口开始降温，市场忧虑全球经济或进入衰退前期。 以色列央行5月23日加息40个基点，紧缩幅度超过市场预期，至0.75%，为最近逾10年来首次启动加息周期，以期应对通胀高于（央行）目标。 2）、行情回顾：5月23日（周一），沪金收涨跌0.09%至397.16元/克，沪银收跌0.29%至4757元/千克。欧美时段，伦敦金一度走高至1865，后震荡于1855美元/盎司附近；伦敦银一度走高至22.18，创2周新高，后回落至21.8美元/盎司附近。 3）、逻辑观点：市场对全球经济增长放缓的担忧加剧，避险需求走高，叠加美元指数逼近102关口，创近1个月新低，提振贵金属价格反弹； 内盘方面，离岸人民币兑美元汇率升破6.66关口，人民币汇率升值导致内盘金银价格表现远弱于外盘。 整体而言，短期，我们预计贵金属价格将以偏弱震荡为主，但上方空间有限。中期而言，地缘政治风险和通胀预期均已不是交易主线，二者对贵金属的支撑在不断被削弱。未来，美联储加息、缩表路径相对明确，流动性紧缩逻辑对贵金属的影响力将越来越大，金价恐仍面临一定下行风险。且美国经济复苏韧性仍强于欧洲，美联储货币短期：偏多震荡，但上行空间有限。 中期：反弹至20日均线附近择机做空。 推荐星级 ★★★ 国贸期货投研日报 (2022-05-24) 国 贸 期 货 研 发 出 品 期市有风险 入市需谨慎 政策仍鹰于欧央行，美元指数中期仍有支撑，也会对贵金属构成限制。 镍 供需两弱格局延续，镍价宽幅震荡偏弱 1、现货方面：23日SMM1#电解镍报216300-221000元/吨。现货市场，金川升水报价10000-12000/吨，均价11000元/吨，价格上调500元/吨。俄镍报价8000-8500元/吨，均价8250元/吨，价格下跌2000元/吨。今日金川升水依旧坚挺但盘面较周日出现回调，金川绝对价格下调3350元。俄镍今日升水大幅下调主因05合约交割后俄镍流入市场，供给略显宽松，俄镍绝对价格整体下调5850元。在此背景下今日现货成交依旧较为冷淡，主因当前市场需求并无明显改善。镍豆方面，今日镍豆价格214300-216000元/吨，较周五现货价格小幅下调850元，目前镍豆生产硫酸镍经济性不如中间品，叠加合金目前主流原料依旧为镍板，因此今日镍豆几无成交。高镍铁持稳为主，报1595元/镍，低镍铁价格平稳，报5225元/吨。 2、市场消息整理： （1）2022年1-4月乌克兰镍矿石和精矿进口量同比减少22.9%，至28.59万湿吨；以货币计算，镍矿石进口价值下降24.1%至1307.2万美元。其矿石主要是从危地马拉进口（100% 的交付以货币计价）。与 2020 年相比，乌克兰 2021 年的镍矿石和精矿进口量减少了 20.6%至 123.6 万湿吨。Pobuzhsky Ferronickel Plant（PFP，Kirovohrad 地区，Solway 集团的一部分）将镍矿石进口到乌克兰。PFP 每年处理约 120 万湿吨矿石。 （2）外电5月22日消息，经济学人智库（EIU）最近的一份报告称，对俄罗斯实施比预期更严厉的制裁或将会扰乱俄罗斯在撒哈拉以南非洲地区的采矿活动，而不会对俄罗斯本土采矿业产生严重的负面影响。事实上，鉴于大多数俄罗斯在非洲的采矿业务是部分依赖俄罗斯融资的合资企业，制裁可能会导致采矿业务和产出水平暂时中断，因为俄罗斯的资金有限或完全中断。EIU也指出，对俄罗斯矿商（包括金属和能源生产商）在非洲的制裁将产生可控的下行风险，而商品价格急剧上涨带来的上行风险超过了上述风险。 （3）华中地区某硫酸镍厂于2022年4月中旬硫酸镍进行停工检修，于2022年5月23日恢复生产，其月产能370金属吨，影响产量约1500实物吨，折合333金属吨。 3、总结展望：（1）宏观方面，美元指数回落提振有色板块价格，但高通胀下美联储货币紧缩政策或维持激进，市场仍担忧美国经济，中长期海外流动性收缩政策仍将对有色形成压制；俄乌局势仍不明朗，欧 操作上建议观望，注意控制风险。 推荐星级 ★★ 美对俄制裁反复，原油价格高位运行；国内方面，央行下调5年期LPR利率15个bp至4.45%，宏观情绪回暖，叠加国内疫情逐步向好，市场风险偏好有所修复。 （2）基本面看，1）全球库存仍在低位，低库存支撑沪镍近远月价差大幅走扩至历史高位，周内现货进口转为盈利，但保税区清关有限，后续国内纯镍供应趋紧格局或得到缓解；2）国内疫情仍影响终端需求，部分钢厂检修减产，对镍铁需求下滑，叠加印尼进口镍铁供应增加预期走强，镍铁价格表现趋弱；3)不锈钢方面，原料坚挺对钢价形成成本支撑，但国内疫情影响仍存，钢厂检修减产持续，短期不锈钢供需两弱格局难改。本周佛锡两地库存稳中有升，关注国内政策力度以及疫情过后不锈钢需求恢复情况。 总体而言，从宏观方面来看，美联储激进加息预期仍存，且多国央行近期启动加息，海外流动性收缩政策仍将对有色形成压制。国内疫情对需求影响持续，央行调降5年期LPR，宏观情绪转暖。俄乌局势仍不明朗，原油价格高位，后续仍需关注相关制裁与谈判进展。 全球镍库存仍在低位，国内纯镍供应趋紧格局延续，沪镍近远月价差大幅走扩，但随着近期内外价差修复后纯镍进口窗口打开，后续国内现货紧张格局或将改善。印尼镍产品持续投产放量，原生镍供应增加预期较强，此前国内疫情影响不锈钢及新能源需求，市场预期疫情好转后需求将有所恢复。低库存支撑下，短期镍价宽幅震荡，波动率较大，中长期仍面临供应压力。操作上建议观望为主，套利关注沪镍买近卖远，单边关注逢高空机会，注意防范市场风险！ 重点关注：下游消费，印尼镍铁产量，高冰镍项目进展，宏观消息 铜 国内释放稳增长信号，铜价震荡偏强 1、 事件回顾：（1）5月23日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，进一步部署稳经济一揽子措施，努力推动经济回归正常轨道，确保运行在合理区间；会议指出，当前经济下行压力持续加大，许多市场主体十分困难。发展是解决我国一切问题的基础和关键；会议决定，阶段性减征部分乘用车购置税600亿元，因城施策支持刚性和改善性住房需求；（2）5月22日，为期4天的亚太经合组织（APEC）贸易部长会议在泰国首都曼谷闭幕，本次会议的主要议题是推动建立亚太自由贸易区，促进多边贸易发展及疫情下的经济全面复苏；（3）美国总统拜登：美国经济衰退并非是不可避免的，美国正在经历一个过渡期，这将减少对化石燃料的依赖，需要一些时间来修复俄乌冲突带来的经济影响，战略石油储备的释短期反弹，中长期承压，逢高做空 推荐星级 ★★ 放不足以满足需求，希望欧佩克提高石油产量；（4）欧洲央行行长拉加德：很可能在第三季度末退出负利率；预计净资产购买计划将在第三季度初结束。 周一有色板块涨跌分化，其中沪铅上涨0.43%，沪铝上涨0.24%，沪铜上涨0.21%，沪锡下跌0.26%，沪锌下跌0.80%，沪镍下跌2.37%。 2、 行情回顾：期货方面，沪铜2206合约开于71960元/吨，价格震荡运行，报收72050元/吨，涨150元/吨。沪铜指数持仓量减0.3万手，至31.9万手。LME铜涨0.34%（15:00价格）。 现货方面，SMM平水铜价格72390元/吨，涨260元/吨，平水铜升水370元/吨，跌25元/吨；SMM升水铜价格72410元/吨，涨235元/吨，升水铜升水385元/吨，跌30元/吨。 3、 隔月价差：沪铜近月与连一价差为320元/吨，跌10元/吨；连一与连二价差为200元/吨，涨30元/吨；连二与连三价差130元/吨，涨30元/吨。 逻辑观点：宏观层面，（1）国内超预期调降5年期LPR，显示明确的稳增长信号。与此同时，华东疫情向好，下游需求逐步复苏，提振市场情绪；（2）为抑制通胀，印度宣布提高铁矿、生铁等钢铁原料及产品关税。与此同时阿富汗宣布禁止小麦出口，俄罗斯则宣布对芬兰断供天然气。在俄乌冲突持续情况下，能源及粮食价格维持高位，提升输入性通胀风险，对大宗商品价格产生支撑；（3）欧洲央行4月份会议纪要略显鹰派，美元指数承压下行，短期对商品价格产生提振。但面对当前的高通胀，欧美央行仍维持鹰派态度，且随着6月份美联储开启缩表，预计海外需求面临进一步下滑风险，进而压制未来大宗商品价格表现；（4）全球多国爆发猴痘疫情，世界卫生组织21日发布猴痘疫情暴发预警，当前来看预计发展成为类似新冠的流行性疾病的可能性较小，但仍需警惕其对市场情绪的打压；基本面方面，5月份国内检修规模较大，预计产量进一步下滑，而全球铜库存持续走低，且在国内复工复产，以及精废价差低位刺激精铜消费情况下，预计铜库存将进一步走低，对近月价格产生较强支撑。整体来看，随着华东疫情向好，以及稳增长政策出台，国内经济存在复苏预期，短期铜价有望延续反弹，但高度或受限。 铝 国内外铝库存继续下滑，铝价震荡偏强 1. 事件回顾：（1）5月23日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，进一步部署稳经济一揽子措施，努力推动经济回归正常轨道，确保运行在合理区间；会议指出，当前经济下行压力持续 加大，许多市场主体十分困难。发展是解决我国一切问题的基础和关键；会议决定，阶段性减征部分乘用车购置税600亿元，因城施策支持刚性和改善性住房需求；（2）5月22日，为期4天的亚太经合组织（APEC）贸易部长会议在泰国首都曼谷闭幕，本次会议的主要议题是推动建立亚太自由贸易区，促进多边贸易发展及疫情下的经济全面复苏；（3）美国总统拜登：美国经济衰退并非是不可避免的，美国正在经历一个过渡期，这将减少对化石燃料的依赖，需要一些时间来修复俄乌冲突带来的经济影响，战略石油储备的释放不足以满足需求，希望欧佩克提高石油产量；（4）欧洲央行行长拉加德：很可能在第三季度末退出负利率；预计净资产购买计划将在第三季度初结束；（5）周一，国内电解铝社会库存94.1万吨，环比上周一下降4.3万吨。 2. 行情回顾：期货方面，沪铝2206合约开于20820元/吨，价格偏强运行，报收20870元/吨，涨50元/吨。沪铝指数持仓量增0.2万手，41.1万手。LME铝涨1.41%（15:00价格）。 现货方面，广东南储铝市场均价20830元/吨，涨70元/吨；长江现货市场铝锭均价20830元/吨，涨60元/吨；SMM铝现货贴水10元/吨，跌10元/吨。 4、 逻辑观点：宏观层面，（1）国内超预期调降5年期LPR，显示明确的稳增长信号。与此同时，华东疫情向好，下游需求逐步复苏，提振市场情绪；（2）为抑制通胀，印度宣布提高铁矿、生铁等钢铁原料及产品关税。与此同时阿富汗宣布禁止小麦出口，俄罗斯则宣布对芬兰断供天然气。在俄乌冲突持续情况下，能源及粮食价格维持高位，提升输入性通胀风险，对大宗商品价格产生支撑；（3）欧洲央行4月份会议纪要略显鹰派，美元指数承压下行，短期对商品价格产生提振。但面对当前的高通胀，欧美央行仍维持鹰派态度，且随着6月份美联储开启缩表，预计海外需求面临进一步下滑风险，进而压制未来大宗商品价格表现；（4）全球多国爆发猴痘疫情，世界卫生组织21日发布猴痘疫情暴发预警，当前来看预计发展成为类似新冠的流行性疾病的可能性较小，但仍需警惕其对市场情绪的打压；基本面方面，随着国内疫情向好，下游消费有所好转，国内铝锭库存有望继续下滑；此外，近期LME注销仓单比例提升，挤仓风险上升，近期可关注注销仓单比例及贴水变化；整体来看，随着疫情向好，以及稳增长政策出台，国内经济有望稳