醋酸行业点评：国内外供给收缩，醋酸价格持续上涨

证券分析师：联系人： 张玮航曹熠 021-60933136/0755-81981810 021-60871329 zhangweihang@guosen.com.cn caoyi1@guosen.com.cn 执证编码：S0980522010001 事项： 截止5月30日，醋酸价格为5350元/吨，环比上月上涨42%，自2022年底部价格上涨55%。醋酸价差为3812.75元/吨，环比上月上涨72.52%，自2022年底部上涨120.58%。 国信化工观点： 1）国内检修季叠加海外产能停产，醋酸供给趋紧推动价格持续上涨。4月开始，醋酸企业开启集中检修，5月25日以来，新增南京塞拉尼斯（120万吨）、山东兖矿（100万吨）、陕西延长（40万吨）等多套装置停车检修，行业开工率进一步回落。醋酸行业库存自4月以来持续下降，截止5月27日为12.45万吨，环比4月高点下滑54.22%。4月中下旬以来，醋酸企业逐渐检修，行业供给收缩，库存压力缓解后醋酸价格持续上涨。我们认为，醋酸集中检修持续，预计6月中下旬全部检修完成，短期行业开工率维持低位，行业去库持续，供给端短期对醋酸价格有较强支撑。受原料供应中断影响，美国塞拉尼斯和英力士宣布醋酸装置因不可抗力停车，利德安巴塞尔德州醋酸装置由于一氧化碳供应系统机械故障停车，醋酸产业链受影响供应量下降。美国受影响产能合计超过200万吨。海外产能受限部分导致了国内醋酸出口量的增加，国际油气价格易涨难跌的背景下，预计对今年醋酸出口存在较强支撑。 2）下游PTA行业扩产，醋酸需求增长集中。“十四五”期间行业龙头仍有大量规划产能，预计2025年PTA行业产能将接近1亿吨。按照1吨PTA消耗0.04吨醋酸计算，新增近3000万吨PTA产能将拉动醋酸需求120万吨。2季度受新冠疫情影响，聚酯产业链开工率下滑，行业利润亏损加剧。近期随着疫情复工复产的推动，下游坯布和涤纶长丝开工率回升，PTA行业单吨利润从亏损超过500元/吨修复至亏损100元/吨左右，预计随着企业生产和居民消费的复苏，PTA行业开工率将回升至合理水平，推动对醋酸的需求提升。 短期来看，醋酸国内需求修复，海外需求支撑，国内供给收缩，行业供需整体趋紧，支撑醋酸价格上涨，短期醋酸价格有一定涨价动力。国内检修季过后，醋酸价格主要来源于国内新投产PTA产能的原料需求和海外醋酸需求，仍需关注海外停产装置复工情况。 投资建议：海外醋酸装置因不可抗力停车，出口需求同比高增。国内醋酸大厂集中检修，行业库存维持低位，醋酸供给偏紧。下游产业链加速复工复产，供需格局修复推动醋酸价格上涨并维持。建议关注具备120万吨/年醋酸产能的【江苏索普】和具备50万吨/年醋酸产能的【华鲁恒升】。 风险提示：原油及煤炭价格大幅下行的风险；终端需求下滑的风险；海外企业复产加速的风险。 评论： 国内检修季叠加海外产能停产，醋酸供给趋紧推动价格持续上涨 醋酸价格持续回升。截止5月30日，醋酸价格为5350元/吨，环比上月上涨42%，自2022年底部价格上涨55%。醋酸价差为3812.75元/吨，环比上月上涨72.52%，自2022年底部上涨120.58%。4月开始多家醋酸企业集中检修，行业开工率变动较大。5月25日以来，多套装置停车检修，包括南京塞拉尼斯120万吨/装置、山东兖矿100万吨/年装置、陕西延长40万吨/年装置，行业开工率将进一步回落。醋酸行业库存自4月以来持续下降，截止5月27日为12.45万吨，环比4月高点下滑54.22%。4月中下旬以来，醋酸企业逐渐检修，行业供给收缩，库存压力缓解后醋酸价格持续上涨。我们认为，醋酸集中检修持续，预计6月中下旬全部检修完成，短期行业开工率维持低位，行业去库持续，供给端短期对醋酸价格有较强支撑。 图1：醋酸价格及价差（元/吨，元/吨） 图2：醋酸库存及开工率（万吨，%） 出口量同比大幅上涨，下游扩产能拉动消费量增长。2021年醋酸行业产能为为996万吨，同比增长6.52%，产量为831.04万吨，同比增长9.94%，行业开工率为83.44%。2021年我国醋酸出口量创新高，达到98.33万吨，主要依靠我国在全球经济中的复苏先发优势带来的产业链受益。2022年1-4月，醋酸行业出口量为37.32万吨，同比增长38.94%，3月和4月出口量均超过10万吨。海外醋酸生产企业原料采用天然气制甲醇路线，2022年Henry Hub天然气现货价格涨幅约为143.82%。4月以来，受原料供应中断影响，美国塞拉尼斯和英力士宣布醋酸装置因不可抗力停车，利德安巴塞尔德州醋酸装置由于一氧化碳供应系统机械故障停车，醋酸产业链受影响供应量下降。美国受影响产能合计超过200万吨。海外产能受限部分导致了国内醋酸出口量的增加，国际油气价格易涨难跌的背景下，预计对今年醋酸出口存在较强支撑。 图3：醋酸供需格局（万吨，%） 图4：醋酸进出口情况（万吨） 国内醋酸产能相对集中，计划新增产能较多。目前我国醋酸产能约为1035万吨，行业产能集中度较高，龙头企业主要为华谊集团、江苏索普、南京塞拉尼斯、鲁南兖矿，产能规模均超过百万吨级，CR4市场占有率达到56%。其中华谊集团旗下包括广西华谊、上海华谊、安徽华谊，产能达到240万吨，是国内最大的醋酸生产企业。江苏索普和塞拉尼斯产能仅次于华谊集团，龙头企业拥有规模化成本优势。2021年国内醋酸新增产能规模较大，2021年末及2022年初，华谊集团在广西钦州合计投产120万吨醋酸产能。2022年-2024年预计每年有超过百万吨醋酸投产，行业年均产能增速约为12%。 表1：醋酸现有产能 表2：醋酸计划产能 下游PTA行业扩产，醋酸需求增长集中 2021年醋酸下游主要消费领域包括PTA（26%）、醋酸乙烯（17.6%）、醋酸酯类（24.22%）等。2019年以来PTA行业进入扩产周期，2021年PTA行业产能达到7018.5万吨，同比2019年增长30.61%。“十四五”期间行业龙头仍有大量规划产能，包括逸盛石化330万吨/年产能（已投产）、恒力石化（惠州）600万吨/年产能、桐昆股份（南通）500万吨/年产能、新凤鸣（独山）500万吨/年产能、桐昆股份（广西）300万吨/年产能等，预计2025年PTA行业产能将接近1亿吨。按照1吨PTA消耗0.04吨醋酸计算，新增近3000万吨PTA产能将拉动醋酸需求120万吨。2季度受新冠疫情影响，聚酯产业链开工率下滑，行业利润亏损加剧。近期随着疫情复工复产的推动，下游坯布和涤纶长丝开工率回升，PTA行业单吨利润从亏损超过500元/吨修复至亏损100元/吨左右，预计随着企业生产和居民消费的复苏，PTA行业开工率将回升至合理水平，推动对醋酸的需求提升。短期来看，醋酸国内需求修复，海外需求支撑，国内供给收缩，行业供需整体趋紧，支撑醋酸价格上涨，短期醋酸价格有一定涨价动力。国内检修季过后，醋酸价格主要来源于国内新投产PTA产能的原料需求和海外醋酸需求，仍需关注海外停产装置复工情况。 图5：醋酸消费结构 图6：PTA产能预测及增速（万吨/年，%） 图7：PTA价格和开工率（元/吨，%） 投资建议： 海外醋酸装置因不可抗力停车，出口需求同比高增。国内醋酸大厂集中检修，行业库存维持低位，醋酸供给偏紧。下游产业链加速复工复产，供需格局修复推动醋酸价格上涨并维持。建议关注具备120万吨/年醋酸产能的【江苏索普】和具备50万吨/年醋酸产能的【华鲁恒升】。 风险提示： 原油及煤炭价格大幅下行的风险；终端需求下滑的风险；海外企业复产加速的风险。 免责声明