证券行业动态报告：科创板引入做市商机制，券商板块左侧布局时机到来

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业动态报告●证券行业 2022年5月30日 [table_main] 公司深度报告模板 科创板引入做市商机制，券商板块左侧布局时机到来 证券行业 推荐 维持评级 核心观点  自营业务亏损拖累业绩表现，头部券商表现优于行业整体水平 资本市场波动下行，行业整体表现低迷。41家上市券商实现营业收入962.68亿元，同比下降29.88%；净利润229.21亿元，同比下降45.99%，行业净利润率23.81%，同比下降7.1个百分点。头部券商业绩表现优于行业整体水平。2022Q1 TOP10券商合计实现营业收入667.82亿元，同比下降24.6%，降幅低于行业5.28个百分点；合计实现归母净利润200.83亿元，同比下降32.31%，降幅低于行业13.68个百分点。TOP10券商营收集中度69.37%，同比增长4.86个百分点；净利集中度87.62%，同比增长17.71个百分点。自营业务亏损拖累行业业绩表现，投行业务成为唯一正增长业务条线。2022Q1行业实现经纪业务/投行业务/资管业务/利息净收入/自营业务收入分别为299.40/ 139.04/ 111.98/132.81/-21.03亿元，同比分别变化-5.06%/+14.95%/-2.3%/-7.72%/-106.41%。  统计口径调整，券商渠道销售市占率提升明显 基金业协会公布2022Q1销售机构公募基金保有规模TOP100数据。TOP100公募基金销售机构中偏股型保有规模5.91万亿元,环比减少8.55%,非货基保有规模7.88万亿元,环比减少5.31%。由于统计口径调整，券商渠道偏股型/非货基市占率提升明显。2022Q1偏股型基金（股票+混合公募）销售中，券商、银行以及第三方基金公司市占率分别为19.24%/54.95%/ 24.93%，环比分别变化+4.70/-3.65/-1.43个百分点。非货基销售中，券商、银行以及第三方基金公司市占率分别为15.82%/48.77%/34.61%，环比分别变化+3.62/-4.02/+0.06个百分点。华泰证券和中信证券是券商渠道销售公募基金保有量超越千亿的机构主体,偏股型保有规模分别为1230亿元和1163亿元，非货基保有规模均为1316亿元。  非银板块处于低配状态，券商板块持仓比下降 基金公司发布2022Q1持仓数据。非银板块持仓占比下降,仍处于低配状态。2022Q1基金非银持仓总市值为1399.27亿元，环比下降49.73%，在申万一级行业中排名第7；持仓占比为4.10%，较2021Q4下降了0.25个百分点。2022Q1全部A股流通市值中，非银板块占比6.25%，基金持仓相比A股流通市值低配2.15%，相较前值（2021Q4：低配1.99%）有所扩大。2022Q1非银前五大重仓股分别为东方财富、中信证券、中国平安、华泰证券以及广发证券，集中度为65.82%。基金对券商板块配置意愿下降,持仓占比降低。截至2022年3月末，基金对券商板块持股总市值1135.96亿元,环比下降51.35%;持仓占比3.33%，环比下降0.32个百分点。东方财富、中信证券、华泰证券为基金主要持仓个股。  科创板做市商制度落地，拓展券商收入来源 2022年5月13日，中国证监会正式发布实施《证券公司科创板股票做市交易业务试点规定》。同日，上交所起草了《实施细则》和《业务指南》（征求意见稿）。科创板做市商制度落地，有助提升市场定价效率、提高流动性。做市业务拓展券商收入来源，头部券商深度受益。试点门槛较高，头部券商为主要参与主体。通过做市，券商可以获得价差收入，拓展收入来源。同时，做市为头部券商发展资产负债表业务、推进重资本化转型提供新的方向，抗周期能力有望进一步提升。  投资建议：受内外部因素扰动，资本市场震荡下行，投资业务拖累整体业绩表现，行业景气下行。受益投资业务去方向化，头部券商业绩表现优于行业整体水平，行业集中度提升，强者恒强。当前板块PB1.17X，处于2010年以来1%分位数,估值低位，左侧布局时机到来，维持“推荐”评级。个股方面，持续推荐财富管理、机构业务领域优势明显的券商东方财富（ 300059.SZ）以及中金公司（ 601995.SH）。  风险提示：监管政策收紧的风险；业绩受市场波动影响大的风险。 分析师 武平平 ：010-80927619 : wupingping@chinastock.com.cn 分析师登记编码： S0130516020001 证券板块表现 2022.05 [table_report] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 -30%-20%-10%0%2021-12-312022-01-142022-01-282022-02-112022-02-252022-03-112022-03-252022-04-082022-04-222022-05-062022-05-20证券行业沪深300 行业动态报告/证券行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 目录 一、券商：资本市场重要参与主体，承担投融资服务职能 ................................................. 3 二、行业业绩承压，统计口径调整券商代销市占率提升明显 ............................................... 3 （一）自营业务亏损拖累业绩表现，头部券商表现优于行业整体水平 ..................................... 3 （二）统计口径调整，券商渠道销售市占率提升明显 ................................................... 6 （三）非银板块处于低配状态，券商板块持仓比下降 ................................................... 9 （四）月度核心业务指标 .......................................................................... 11 三、科创板做市商制度落地，拓展券商收入来源 ....................................................... 13 四、证券板块在资本市场中的表现 ................................................................... 14 （一）板块市值占比有所下降 ...................................................................... 14 （二）板块股价表现弱于沪深300指数,估值处于历史低位 ............................................. 14 五、投资建议 ..................................................................................... 16 六、风险提示 ..................................................................................... 16 插 图 目 录 ...................................................................................... 17 nMtNqPrMpRqQqPpMyQrQsM7NaOaQoMpPtRnPfQpPmRiNpMmN6MrQtNNZpMyQvPnPrR 行业动态报告/证券行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 一、券商：资本市场重要参与主体，承担投融资服务职能 国内经济发展动能转换，资本市场地位提升，成为推动科技创新和实体经济转型升级枢纽。当前,我国经济由高速发展转向高质量发展，生产体系内部循环不畅和供求脱节现象显现,经济发展动能转向创新驱动,科技创新成为经济持续增长的重要支撑。《十四五规划和2035年远景目标纲要》要求，“坚持创新在我国现代化建设全局中的核心地位，把科技自立自强作为国家发展的战略支撑，加快建设科技强国”、“以创新驱动、高质量供给引领和创造新需求，提升供给体系的韧性和对国内需求的适配性”。增强创新能力，解决核心领域“卡脖子”技术难题，需要优化金融体系建设，以匹配经济结构升级需要。我国融资结构失衡，以银行间接融资为主导的融资体系难以从根本上解决民营、中小创企业融资难题。承载直接融资功能的资本市场必然要发挥重要作用。资本市场地位空前提升，有助于促进经济转型和产业升级，有利于要素资源向科创等高效率、高活力领域聚集。国务院副总理刘鹤在《必须实现高质量发展》一文中指出要深化金融供给侧结构性改革，加强治理结构改革，提高金融体系服务实体经济的能力和水平，促进实体经济与金融协调发展，实现“科技—产业—金融”的高水平循环。资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用，要打造规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，使之成为推动科技创新和实体经济转型升级的枢纽。 监管定调证券行业高质量发展方向, 坚持走专业化发展道路，提升服务实体以及居民财富管理能力。在2021年5月22日的中国证券业协会第七次全员大会上，证监会主席易会满指出，证券公司是资本市场最重要的中介机构，证券行业与资本市场共同发展壮大，已成为我国金融体系的重要组成部分，发挥着越来越重要的作用。行业肩负优化融资结构、激发经济活力、培育创新动能的历史使命。服务实体经济是证券行业高质量发展的宗旨本质，也是发展资本市场的初心使命。资本市场基础制度深化改革，注册制全面推进，券商作为实体经济直接融资需求服务主体，需要进一步增强专业能力，提高专业水平，适应注册制要求，加快建设现代化投行。同时，证券行业需要持续推进“以客户为中心”建设，聚焦满足居民日益增长的财富管理需求，丰富投资产品，改善账户服务体验，提升服务居民财富管理需求能力，实现客户资产的保值增值。 二、行业业绩承压，统计口径调整券商代销市占率提升明显 （一）自营业务亏损拖累业绩表现，头部券商表现优于行业整体水平 受资本市场波动下行影响，行业整体表现低迷，营业收入和净利润均出现较大幅度下滑，业绩承压。依据上市券商一季报财报数据，41家上市券商实现营业收入962.68亿元，同比下降29.88%；净利润229.21亿元，同比下降45.99%，行业净利润率23.81%，同比下降7.1个百分点。 行业动态报告/证券行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 图1：券商行业业绩表现 资料来源：wind，中国银河证券研究院整理 图2：行业净利润率 资料来源：wind，中国银河证券研究院整理 头部券商业绩表现优于行业整体水平。2022Q1中信证券、国泰君安、中国银河、华泰证券、中信建投、中金公司、申万宏源、广发证券、海通证券以及招商证券营收、净利排名行业前10位。TOP10券商合计实现营业收入667.82亿元，同比下降24.6%，降幅低于行业5.28个百分点；合计实现归母净利润200.83亿元，同比下降32.31%，降幅低于行业13.68个百分点。TOP10券商营收集中度69.37%，同比增长4.86个百分点；净利集中度87.62%，同比增长17.71个百分点。 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%0100020003000400050006000700020172018