海外行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 海外互联网 证券研究报告 2022年05月31日 作者 孔蓉 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020002 kongrong@tfzq.com 海外互联网：广告收入持续承压，智能云增长高于行业平均，自动驾驶持续稳步推进--百度集团（09888.HK） 事件：百度于2022年5月26日（北京时间）发布未经审计的2022年第一季度业绩报告。 百度Q1业绩要点：22Q1百度集团实现营业收入284亿元，同比增长1%，核心业务收入同比增长4%至214亿元，其中百度核心广告收入有所减少，同比下降4%至157亿元，仍延续压力(上季度广告收入仅同比增加1%），主要持续受疫情多点散发及社会零售消费下降相关影响，由智能云和其他人工智能业务驱动，非广告业务收入为57亿元，同比增长35%。费用方面，百度降本增效成果显著，本季度销售与管理费用为47亿元，同比下降11%。 22Q1百度集团调整后Non-GAAP净利润为39亿元，营业利润率为17%，其中核心业务净利率为18%。 移动广告业务：百度月活2022年3月同比增长13%，达6.32亿，日登录用户达83%，但人均用户单日使用时长3月同比下降0.09%；百度移动生态以百度App为核心，持续吸引参与者；智能小程序“SMPs”快速发展；截至2022年3月，百度一季度托管页收入增长31%，达百度核心广告收入47%，托管页助力打造低成本、高效营销闭环、提升流量获取及转化效率。后续建议关注百度在百家号、智能小程序及托管页的移动生态战略布局情况。 智能云: Q1营收同比增速达45%，集团高层人事调动体现对智能云业务的重视，一季度各地数字经济转型项目落地，工业互联平台开物持续与各行业企业开展深度合作。因此我们维持未来五年智能云业务增速CAGR50%的判断。 自动驾驶：百度Apollo AVP进展迅速；萝卜快跑持续扩张，主驾无人自动驾驶车辆运营试点落地；继比亚迪后，智驾产品再与东风汽车达成合作；集度造车也将全面适配Apollo的无人驾驶能力，未来整个智能驾驶行业仍将加速发展。我们认为百度已在国内自动驾驶领域取得领先优势，过去两年与威马、长城、广汽、比亚迪、东风汽车的合作验证了我们深度报告《百度，下一个正循环，从业务、战略、能力看百度下一个五年》中从产品技术、硬件成本和高兼容性三个方面分析Apollo智驾的竞争力。建议持续关注AVP/ANP迭代、萝卜快跑以及集度造车进展。 投资建议：一季度百度广告收入利润表现超越彭博一致预期，广告收入同比下降较其他公司如腾讯幅度相对较小，体现出高于同行的韧性；降本增效成果显著，销售管理费用下降明显；以智能自动驾驶为代表的非广告业务收入有力驱动本季度业绩增长，我们预计其未来增速仍将高于行业平均。随着数字经济的高速发展以及传统行业与公共服务业对数字化转型的需求增加，地方政府企业在智慧城市、智慧交通、工业互联网等方向持续寻求与百度合作，百度将持续受益。我们预计无人驾驶试点将进一步放开，叠加东风汽车与比亚迪等行业龙头企业对百度的认可与合作，我们认为百度未来将继续拓展与国内汽车厂商的合作关系，同时为集度造车的研发积累更多经验。 风险提示：1、国内云市场竞争加剧；2、互联网监管风险；3、疫情散点爆发；4、宏观经济放缓 ；5、智能驾驶业务推进不及预期 行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 财务数据超预期：总营收及净利润均超预期 北京时间2022年5月26日，百度发布2022Q1财报。2022第一季度百度总营收284亿元，同比增长1% 高于彭博一致预期2.0%；non-GAAP净利润为人民币38.8亿元，同比下降10%，但高于彭博一致预期119%，主要原因由费用方面的超预期下降导致。百度核心收入214亿元，同比增加4%，其中广告收入157亿元，同比下降4%，非广告收入57亿元，同比增加35%；同时爱奇艺收入73亿元，同比下降1%。 我们认为百度仅低单位数的核心广告营收收缩已超越预期，体现了集团业务较强的韧性，主要原因有以下两点： 1. 根据此前外发报告《互联网广告行业专题研究：中国互联网广告市场季度跟踪》，我们预测2021年全年百度搜索广告收入占核心广告收入的61.2%，而其自身的搜索规模仍以较快的增速继续增加。同时，百度此前在移动生态业务端提出“X+Y”战略，在流量入口布局基础上深耕不同垂直领域，以客户为中心，更有效地满足了广告主需求。 2. 百度核心广告收入中一部分来自PC端搜索广告，流量来源较为稳定；移动端方面，百度旗下核心应用2022年1-3月总使用时长以持续加快的增速实现同比增长，与2021Q4相比QoQ增长4.41%，高于QuestMobile预测的中国互联网广告市场规模增速-28%，综合环比与同比增长情况，我们发现百度旗下核心应用能够在第一季度保持优于同行的流量增长水平，抵消部分需求端的不利影响。二季度我们建议仍需持续关注各头部企业后续流量恢复情况。 图1：百度核心应用2022年1-3月总使用时长同比增长情况（单位：%） 资料来源：QuestMobile，天风证券研究所 注：百度核心应用包括百度、百度地图、百度贴吧 图2：百度营收及增速 资料来源：Bloomberg，天风证券研究所 0.83%2.31%5.69%0%1%2%3%4%5%6%Jan-22Feb-22Mar-22-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000营业收入（百万元）QoQ（%）YoY（%） 行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图3：百度营收拆分 资料来源：Bloomberg，天风证券研究所 图4：百度营运利润及增速 资料来源：Bloomberg，天风证券研究所 图5：百度净利润及净利率 资料来源：Bloomberg，天风证券研究所 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1百度核心收入（百万元）爱奇艺收入（百万元）0%5%10%15%20%25%30%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1营运利润(Non-GAAP，百万元)净利率（%）0%5%10%15%20%25%30%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1净利润(Non-GAAP，百万元)净利率（%） 行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图6：百度毛利及增速 资料来源：Bloomberg，天风证券研究所 图7：百度销售管理及研发费用 资料来源：Bloomberg，天风证券研究所 费用方面，销售管理及研发费用环比均下降，降本增效成果显著，主要体现在销售与管理费用的降低上。本季度销售与管理费用为47亿元，同比下降11%，主要是由于渠道支出、市场推广及预期信用损失减少所致。本季度研发费用为56亿元，同比增长10%，主要与相关人员支出增加有关。 2. 移动生态业务：22Q1疫情反弹头部行业投放减弱，用户时长减少，但百度持续保持托管页收入高占比，并继续推进互联互通 自2022年3月起，中国大陆疫情反弹，单日确诊逐渐增多。百度信息流广告受疫情散点爆发影响，头部行业3月投放数量占比为56%，对比2月的64%下降8%。 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,000毛利润（百万元）毛利率（%）0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000销售管理费用（百万元）研发费用（百万元）销售管理费用率（%）研发费用率（%） 行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 图8：中国大陆疫情每日确诊人数 资料来源：Johns Hopkins University，天风证券研究所 图9：百度信息流广告头部行业投放数量占比 资料来源：App Growing，天风证券研究所 据QuestMobile数据显示，百度月活2022年3月同比增长9%，达6.06亿，日登录用户达83%，但人均用户单日使用时长3月同比下降0.09%。 20.9%9.1%15.8%8.0%6.7%39.5%18.7%10.2%21.0%7.7%6.7%35.7%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%其他快手系字节系百度系阿里系腾讯系2021-122020-12 行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 图10：百度MAU（万）及MAU年增长率 资料来源：Quest Mobile，天风证券研究所 图11：百度人均单日使用时长（分钟）及年增长率 资料来源：Quest Mobile，天风证券研究所 2022年第一季度百度核心广告收入157亿元，同比减少3.68%，托管页收入增长31%，达到百度核心广告收入47%。百度移动生态以百度App为核心，通过AI支柱将来自第三方的外部流量引导至百度闭环生态系统，为用户提供统一账户登录及原生应用程序体验，持续吸引第三方内容与服务提供商通过百家号账户、智能小程序及托管页的方式成为参与者，由百度开放平台与用户需求进行匹配与分发。 智能小程序生态持续发展。2022年3月，百度的智能小程序“SMPs”的月活跃用户达到5.08亿，同比增加22%，百度的智能小程序数量同比增加26%。 托管页打造低成本、高效率的营销闭环，提升流量获取和转化效率。托管页提供多种模板和可视化编辑自动建站，提升广告内容呈现的丰富性，为广告主提供高效吸引目标用户的内容。百度托管的数据打通，实现了落地页数据的分析和呈现，助力企业快速改进落地页及高效获取流量。 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%460004800050000520005400056000580006000062000MAUYOY-10%-5%0%5%10%15%38404244464850人均单日使用时长（分钟）YOY 行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 图12：托管页面占在线营销收入 资料来源：百度财务报告，天风证券研究所 3. 智能云业务：业务高速增长，收入占比继续提升 百度核心非广告收入占百度核心收入的 27%，相较去年Q4 22%的占比进一步提升。得益于高速增长的市场，百度云收入持续增长。根据Canalys，2021年中国大陆云基础设施服务市场规模增长了45%至274亿美元，其中Q4同比增长33%；Canalys预计中国大陆云基础设施服务市场未来五年复合年增长率为25%。按市场支出份额计算，阿里云、华为云、腾讯云和百度智能云占比分别为37%、18%、16%、9%，市场份额总计占80%，稳居主导地位。其中，由于百度智能云业务集中于在线营销与人工智能，2021年受政府监管的影响小于腾讯和阿里巴巴，业务增速高于阿里云，