白糖周报：需求好转，糖价维持上行
王庆文（F0284612,Z0010549） wqw@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 联系人：吴丹（ F03087995） wd@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019. 1. 22 目录 ◼ 观点逻辑 短期糖价震荡为主，预计SR209区间[5750，6200]。 据UNICA数据，2022/23榨季截至5月上半月，巴西中南部食糖产量同比下降39.76%，五月上半月食糖产量166.8万吨，同比下降30.10%。Unica 的技术总监表示，181万吨的减产来自两方面原因：其中121万吨的减产是由于22/23榨季压榨进度缓慢导致；剩下60万吨的减产是由于糖厂更倾向于制醇。报告基本符合市场预期。目前巴西中南部地区的压榨进度加快，但仍慢于去年同期。截至5月14日，巴西大部分地区乙醇汽油比大于70%，原油价格上涨对乙醇的驱动作用有限。印度政府发布通知，将糖出口量限制在1000万吨。巴西减产及印度出口限制支撑国际糖价。 国内方面，目前糖厂已基本收榨，进入纯去库存阶段。随着近期期货价格上调，以及现货成交持续转好，现货报价持续上调，现货成交整体良好。即将进入夏季备货阶段，叠加国内疫情稍有好转，目前市场对后期较乐观。预计短期内糖价震荡偏多为主。 ◼ 操作建议 策略：短期内震荡偏多为主。 ◼ 风险提示 1、原油回落。 2、国内疫情。 农产品组 需求好转 糖价维持上行 白糖周报 2022年5月30日 中财期货农产品组 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、本周策略推荐 1.1 SR209震荡偏多为主，震荡区间[5750，6200]，建议逢低做多为主。 图1：南宁糖现货价（元） 图2：白糖基差 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 二、基本面情况 2.1巴西中南部压榨进度加快 甘蔗行业组织Unica表示，22/23榨季巴西中南部地区截至5月16日，累计榨蔗6367.4万吨，同比减少26.62%；平均甘蔗糖分为117.26公斤/吨，同比减少5.37%；累计产糖273.7万吨，同比减少39.76%；甘蔗制糖比为38.47%，同比下降，其余甘蔗用于乙醇生产，累计生产乙醇31.51亿升，同比减少18.70%，其中含水乙醇23.14亿升，同比减少18.07%，无水乙醇8.37亿升，同比减少20.37%。 Unica 的技术总监表示，181万吨的减产来自两方面原因：其中121万吨的减产是由于22/23榨季压榨进度缓慢导致；剩下60万吨的减产是由于糖厂更倾向于制醇。报告基本符合市场预期。目前巴西中南部地区的压榨进度加快，但仍慢于去年同期。截至5月14日，巴西大部分地区乙醇汽油比大于70%，原油价格上涨对乙醇的驱动作用有限。 目前巴西乙醇价格处于高位，乙醇较食糖收益增加，或影响巴西未来制糖比，支撑糖价。目前市场聚焦巴西中南部即将开始的新榨季，等待新消息指引。后续关注巴西中南部新榨季生产情况。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 图3：巴西中南部蔗糖生产情况（2022/2023榨季累计产量，截至5月16日） 资料来源：UNICA，中财投资咨询总部 Note: ¹- thousand tons; ²- million liters; ³- kg of TRS/ ton of sugarcane. 据欧盟制糖企业协会（CEFS）公布的统计数据，欧盟27国2020/21榨季生产了1423万吨甜菜糖，如果加上英国（90.6万吨）以及瑞士（23.4万吨），欧洲2020/21榨季甜菜糖总产量为1537万吨，同比上年下降11.75%。 印度2021/22榨季截至2022年5月15日，产糖3488.3万吨，同比增加440.6万吨，增幅约14.46%。签订出口合同超850万吨，而上榨季出口量为719.1万吨。印度政府发布通知，将糖出口量限制在1000万吨。此前ISMA预估印度本榨季出口量超过900万吨，目前看来1000万吨的限制较宽松。 泰国外贸部数据显示，2022年4月泰国出口食糖54.14万吨，同比增加28.45万吨，增幅达110.74%。21/22榨季截至4月，泰国累计出口食糖405.84万吨，同比增加208.06万吨，增幅105.2%。 2.2 4月产销数据偏弱，关注夏季备货 据据中糖协数据，截至2022年4月底，本制糖期全国已累计产糖935.05万吨，较上制糖期同期的1053.96万吨下降11.28%，累计销售食糖443.67万吨，较上制糖期同期的495.57万吨下降10.47%，累计销糖率47.45%，较上制糖期同期上升0.43个百分点。其中4月当月产糖46.50万吨，同比上升10.87%，销糖72.93万吨，同比下降6%。4月产销数据偏弱，而整体呈现供需双弱。该报告整体偏空。 由于本年度天气干旱，甘蔗成熟较晚，收榨延后，目前国内除云南部分糖厂外均已收榨，生产已进入尾声，后期以去库存为主。4月处于传统销售淡季，叠加国内疫情蔓延使得物流受阻，需求疲软，然而在进口成本倒挂的支撑下，现货价格仍较为坚挺。即将进入夏季备货阶段，叠加国内疫情稍有好转，关注需求恢复情况。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 图4：国内白糖产量累计值（万吨） 图5：国内白糖销量累计值（万吨） 图6：国内白糖产量当月值（万吨） 图7：国内白糖销量当月值（万吨） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 2.3 进口量大幅回升 海关总署公布数据显示，2022年4月我国进口食糖42万吨，同比增加24万吨，增幅133%。21/22榨季截至4月，我国累计进口食糖320万吨，同比减少73万吨，降幅达18.6%。5月27日巴西配额内进口糖价为5266元/吨，进口利润为679元/吨；配额外进口糖价为6716元/吨，进口利润为-771元/吨。本周内外糖价均强势上行，郑糖上行幅度较大，内外价差略有收窄。4月食糖进口量大幅回升，供应压力有所增加。 巴西食糖配额内进口利润处于近五年来低位，巴西食糖配额外进口利润倒挂，叠加去年四季度至今巴西港口拥堵、运力紧张，而国内需求疲软，食糖进口有阻力。目前进口量累计值仍然同比大幅下降。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 图8：白糖进口量（吨） 图9：白糖累计进口量（吨） 图10：巴西配额内进口价（元） 图11：巴西配额外进口价（元） 图12：巴西配额内进口利润（元） 图13：巴西配额外进口利润（元） 资料来源：wind，中财期货投资咨询总部 2.4 CFTC持仓变化情况 截至2022年5月24日，ICE11号原糖持仓报告显示，非商业多头持仓262661手，较上周增加9909手，非商业空头持仓53174手，较上周减少2948手，非商业净多持仓209487手，较上周增加12857手。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 6 图14：CFTC非商业持仓变化 资料来源：wind，中财期货投资咨询总部 2.5国内白糖供需平衡表 表1：国内白糖供需平衡表 榨季 2017/18 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 期初库存 229.5 155.5 116.5 85.5 279.5 产量 1031 1076 1041 1067 1000 进口 243 324 376 625 450 非正规进口 180 100 70 70 70 出口 18 19 18 18 18 消费 1510 1520 1500 1550 1530 期末库存 155.5 116.5 85.5 279.5 251.5 总供给 1683.5 1655.5 1603.5 1847.5 1799.5 总消费 1528 1539 1518 1568 1548 库消比 10% 8% 6% 18% 16% 资料来源：天下粮仓，中财期货投资咨询总部 -200,000.00-100,000.000.00100,000.00200,000.00300,000.00400,000.002017-11-072018-11-072019-11-072020-11-072021-11-07ICE非商业多头持仓ICE非商业空头持仓ICE非商业净多头持仓 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 7 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼 电话：0571-56080568 济南营业部 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼1119A室 电话：0531-83196200 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室 电话：025-58836800 无锡营业部 江苏省无锡市梁溪区运河东路555号时代国际A座1808 电话：0510-81665833 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室 电话：0371-60979630 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来路69号未来公寓707、716室 电话：0371-65611075 成都分公司 成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座2703室 电话：028-62132736 山西分公司 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10层1003室 电话：0351-7091383 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室 电话：021-68866819 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室 电话：0731-82787001 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室 电话：021-68866659 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室 电话：0791-88457727 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室 电话：010-63942832 合肥营业部 合肥市庐阳区淮河路288号香港广场1306、1307室 电话：0551-62651811 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 唐山营业部 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室 电话：0315-2210860 天津营业部 天津市和平区马场道
