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李宁（2331.HK）：拨云见日，在不确定性中寻求真相
过去两个月里，面对全国严格的防疫措施，中国运动服饰行业受到较大影响。在巨大的不确定性中，市场犹如惊弓之鸟，因一些未经证实的数据反应过度。然而经我们与不同区域经销商的交流，我们认为李宁的运营数据与基本面较其他国产品牌仍具有较大优势，我们维持“买入”评级及目标价不变。
4-5月李宁的流水表现真的差吗？李宁4月零售流水下滑超20%，下滑幅度高于安踏与特步等国产品牌，也引起了市场的担忧。然而，多个不同区域的经销商数据显示，李宁在当地的零售流水表现皆好于安踏与特步。由此我们推断，李宁4月总体流水下滑幅度较大主要是由于市场区域组成不同而造成的，即李宁在疫情较为严重的区域（尤其是高线城市）的销售占比较安踏与特步更高。随着高线城市疫情逐步好转，我们相信李宁的流水也有望表现出更大反弹。另外，李宁在二季度远高于对手的基数也是其下滑幅度较大的另一个因素。
李宁库存真的高吗？市场传言李宁库存水平极高。然而实际上，多个不同区域经销商都表示其目前因供应链扰动而处缺货状态。这也导致李宁目前渠道库存相对其他品牌处较低水平。即便如此，管理层仍敦促经销商将渠道库存降至更低（3x库销比）。基于公司对渠道库存的高度重视，我们认为李宁是行业中库存风险最小的运动服饰品牌。
“中国李宁”的品牌力下降了吗？中国李宁的流水在这轮疫情中经历了较大的下跌。然而，我们认为这并不代表中国李宁的品牌力有所下降。去年4-5月，由于新疆棉事件，中国李宁的流水大幅上涨（远高于大货）。而今年4-5月，中国李宁由于其高端定位、时尚属性及一线城市占比较高而受到较大的疫情打击。此消彼长，零售数据大幅下滑在情理之中。我们认为，中国李宁未来主要价值在于继续拉高李宁整体品牌调性，而非其对于销售的贡献。作为中国运动服饰行业国潮的代表，我们长期看好中国李宁在年轻人中的品牌影响力。
维持李宁行业首选：尽管行业整体正面对较大不确定性，但基于李宁的品牌
